SpaceX wird durch seinen Börsengang mehr Kapital generieren als der Gesamtbetrag, der aus allen 90 im vergangenen Jahr durchgeführten Börsengängen gesammelt wurde.

Das am meisten erwartete IPO der Geschichte

Die Finanzmärkte sind voller Diskussionen über einen bevorstehenden Börsengang, der alle bisherigen Emissionen in den Schatten stellen könnte. Letztes Jahr erlebte die IPO-Aktivität eine Belebung, die den großen Finanzunternehmen erhebliche Gewinne bescherte und üppige Boni für Investmentbanker ermöglichte. Nun wird erwartet, dass ein einzelner Börsengang mehr Kapital einbringt als die insgesamt 90 IPOs des letzten Jahres, was auf noch größere Gewinne für die Wall Street hoffen lässt.

SpaceX: Der Gigant vor dem Börsengang

Das Unternehmen im Mittelpunkt dieser Aufregung ist Elon Musks SpaceX. SpaceX hat kürzlich seine Reichweite durch die Übernahme von xAI, dem Entwickler des Grok-Chatbots, in einem reinen Aktiendeal erweitert. Berichte über Musks Absicht, SpaceX an die Börse zu bringen, tauchten im Dezember auf – zusammen mit einer Finanzierungsrunde, die das Unternehmen mit 800 Milliarden Dollar bewertete. Kurz vor der Übernahme wurde xAI nach einer Kapitalspritze auf 230 Milliarden Dollar geschätzt.

Folglich bewerten Investoren die verschmolzenen Unternehmen nun auf über 1 Billion Dollar, wobei Musk noch höhere Ziele verfolgt. Laut Bloomberg und der Financial Times strebt er eine Marktkapitalisierung von 1,5 Billionen Dollar für SpaceX an und will etwa 50 Milliarden Dollar aufnehmen, um weiteres Wachstum zu ermöglichen. Analyst Franco Granda von PitchBook hält eine Bewertung von 1,75 Billionen Dollar für plausibel, insbesondere angesichts der Expansionsmöglichkeiten von SpaceX – vor allem durch das Starlink-Satelliten-Geschäft.

Trotz dieser ehrgeizigen Ziele bleibt die finanzielle Zukunft von SpaceX unsicher. Fortune stellt fest, dass das Unternehmen nach mehr als zwei Jahrzehnten noch keinen positiven Nettogewinn erzielt hat. Um eine Bewertung von 1,5 Billionen Dollar zu erreichen, müsste SpaceX höhere Gewinne als Berkshire Hathaway erzielen, um den Aktionären nennenswerte Renditen zu bieten.

Eine Gruppe profitiert jedoch mit minimalem Risiko erheblich: die Wall-Street-Banken, die das IPO organisieren.

Riesige Gebühren und die wahren Gewinne hinter dem SpaceX-IPO

Wenn SpaceX eine Bewertung von 1,5 Billionen Dollar erreicht, wäre sein IPO der zweitgrößte der Geschichte, nur übertroffen von Saudi Aramco, das 2019 mit über 1,7 Billionen Dollar debütierte, und weit vor Alibabas Börsengang über 169 Milliarden Dollar im Jahr 2014.

Eine Kapitalaufnahme von 50 Milliarden Dollar würde laut Professor Bill Megginson von der University of Oklahoma einen neuen Rekord setzen. Inflationsbereinigt würde SpaceX Nippon Telegraph & Telephone mit seinem 44-Milliarden-Dollar-IPO im Jahr 1987 übertreffen und andere große Emissionen wie Visa (27 Milliarden Dollar im Jahr 2008) und Softbank (28 Milliarden Dollar im Jahr 2018) in den Schatten stellen. Tatsächlich übersteigt 50 Milliarden Dollar die gesamten 44 Milliarden Dollar, die von allen 90 IPOs im letzten Jahr aufgenommen wurden.

Das große Geschäft der Wall Street: So fließt das Geld

Diese beispiellose Kapitalaufnahme dürfte der Wall Street Rekordgewinne bescheren. Die IPO-Erlöse werden grundsätzlich auf zwei Arten verteilt. Erstens verdienen die Banken am Underwriting – den sogenannten „Gross Spread“ – für den Verkauf der Aktien an institutionelle Investoren vor dem öffentlichen Handel. Jay Ritter, IPO-Experte der University of Florida, schätzt, dass ein Geschäft dieser Größe eine Gebühr von etwa 2 % hätte. Das bedeutet, dass Banken 1 Milliarde Dollar verdienen würden, wenn sie Aktien im Wert von 50 Milliarden Dollar platzieren.

Normalerweise agieren zwei oder drei Banken als „Lead Underwriter“ oder „Lead Book Runner“, die die Aktien untereinander und innerhalb des größeren Syndikats aufteilen, das bis zu 20 Unternehmen umfassen kann. Ritter schätzt, dass SpaceXs Lead Book Runner etwa 35 % der Gebühren erhalten könnten, also rund 350 Millionen Dollar, der Rest wird unter den weiteren Teilnehmern verteilt.

Der eigentliche finanzielle Gewinn entsteht jedoch durch Unterbewertung. Wenn Aktien mit Rabatt angeboten werden, profitieren ausgewählte institutionelle Investoren vom unmittelbaren Kursanstieg beim Handelsbeginn. Die Underwriter allokieren häufig Aktien an ihre größten Handelspartner zu unter dem Markt liegenden Preisen, schaffen Knappheit und erhöhen so die Gewinne für die Investmentbanken.

Ritters Forschung zeigt, dass IPOs routinemäßig unterbewertet werden, wobei die Aktien am ersten Tag durchschnittlich um 19 % steigen. Wenn SpaceX diesem Trend folgt, könnten die Wall-Street-Kunden einen eintägigen Buchgewinn von 9,5 Milliarden Dollar erzielen. Diese Investoren geben etwa 30 % ihres Gewinns über künftige Geschäfte an die Book Runner zurück. Für SpaceX könnte das weitere 3 Milliarden Dollar für die Lead Underwriter bedeuten. Bei drei führenden Banken könnte jede bis zu 120 Millionen Dollar an Gebühren verdienen sowie einen weiteren 1 Milliarde Dollar durch Unterbewertung – insgesamt fast 1,1 Milliarden Dollar pro Bank.

Alternative Wege für SpaceXs Börsendebüt

SpaceXs geplante Kapitalaufnahme von 50 Milliarden Dollar entspricht nur 3 % seines voraussichtlichen Marktwerts. Die Underwriter argumentieren oft, dass die Kosten der Unterbewertung – in diesem Fall fast 10 Milliarden Dollar – ein geringer Preis für den Aufbau einer stabilen Basis institutioneller Investoren und für umfangreiche Research-Berichterstattung durch Brokerhäuser sind.

Dennoch ist es für SpaceX erheblich, mehr als 10 Milliarden Dollar (inklusive Gebühren) abzugeben, insbesondere angesichts seines beträchtlichen Kapitalbedarfs. xAI hat Berichten zufolge 2025 8 Milliarden Dollar für Ausrüstung ausgegeben, und SpaceX als Großproduzent riesiger Raketen hat noch größere Herstellungskosten.

Ritter schlägt vor, dass Musk zwei starke Alternativen hat, um mehr Geld im Unternehmen zu behalten. Die erste ist ein „Direct Listing“, das das traditionelle Underwriting umgeht und den Preis anhand aller eingehenden Orders von Market Makern festsetzen lässt – nicht nur jener, die von den Lead Book Runnern ausgewählt werden. Direct Listings ermöglichen es bestehenden Aktionären zu verkaufen, das Unternehmen selbst nimmt jedoch kein neues Kapital auf. Musk könnte jedoch anschließend mit einer Sekundäremission zum höheren Preis nachlegen und somit weniger Geld auf dem Tisch lassen. Unternehmen wie Spotify, Palantir und Coinbase haben diesen Ansatz gewählt.

Die zweite Option ist das „Limit Order Book Building“, das von DoorDash und Airbnb verwendet wurde. Dieses Verfahren verlangt von institutionellen Investoren, sowohl die Anzahl der Aktien als auch den Preis zu spezifizieren, den sie bereit sind zu zahlen – und nicht nur Aktien zu bestellen. Dadurch wird die Unterbewertung nicht gänzlich vermieden, aber die Kosten für SpaceX könnten deutlich reduziert werden.

Musk könnte zudem die Möglichkeit einer Direct Listing oder Limit Order Book nutzen, um niedrigere Gebühren auszuhandeln und einen Preis näher am Marktwert von den Underwritern zu sichern. Ritter merkt an, dass Musk für seine unkonventionellen Strategien bekannt ist und durchaus einen nicht-traditionellen Weg für das SpaceX-IPO wählen könnte. Die Welt wird bald sehen, ob er bereit ist, die Normen der Wall Street herauszufordern.

Dieser Artikel erschienen erstmals auf Fortune.com