Nach dem Einbruch von Oracle: Warum Jefferies glaubt, dass der Markt möglicherweise zu pessimistisch ist

Gestern gab es während des US-Aktienhandels eine Nachricht: „Oracle plant aufgrund steigender Kosten, mehrere tausend Mitarbeiter zu entlassen.“

Seitdem das Unternehmen im September letzten Jahres die Zusammenarbeit mit OpenAI verkündet hat, stieg der Aktienkurs kurzfristig stark an, fiel aber im Anschluss kontinuierlich zurück. Vom Hoch gerechnet, beträgt der maximale Rückgang bis Anfang 2026 nahe 50 %. Auch die Positionierung des Unternehmens im KI-Zyklus wurde am Markt kontrovers diskutiert.

Am 5. März 2026 veröffentlichte Jefferies einen umfassenden Forschungsbericht mit 63 Seiten:

„Why the Sell-Off May Be Overdone“

Die Kernthese des Berichts ist sehr direkt:

Der Markt könnte das Wachstumspotenzial von Oracle im Zyklus der KI-Infrastruktur unterschätzen.

Dieser Artikel fasst die zentralen Inhalte des Berichts zusammen, analysiert die derzeitigen Sorgen am Markt und erklärt, warum die Einschätzung der Verkaufs-Institutionen möglicherweise zu pessimistisch ist.

I. Warum verkauft der Markt Oracle?

Derzeit konzentrieren sich die Marktbedenken zu Oracle auf drei Aspekte.

1. Zu große Abhängigkeit von OpenAI

Laut Analyse von Jefferies stammen derzeit etwa 57 % des Auftragsbestands (RPO) von Projekten im Zusammenhang mit OpenAI. 

Für Unternehmen im Bereich Cloud-Infrastruktur ist eine solche Kundenkonzentration ungewöhnlich. Der Markt befürchtet, dass schwankende OpenAI-Nachfrage oder Veränderungen in der Zusammenarbeit das Wachstumstempo von Oracle beeinträchtigen könnten, falls es dazu kommt.

2. Druck auf Investitionsausgaben durch den KI-Zyklus

Der Ausbau von KI-Infrastruktur verlangt erhebliche Investitionen in Datenzentren und GPUs.

Jefferies erwartet, dass Oracle in den kommenden Jahren die Investitionsausgaben auf einem sehr hohen Niveau halten wird und diese sogar langfristig höher als die operativen Cashflows bleiben könnten. 

Das bedeutet steigenden kurzfristigen Druck auf den Cashflow des Unternehmens und das Bilanz-Leverage könnte weiter steigen.

3. Expansion des Cloud-Geschäfts drückt die Margen

Das traditionelle Geschäft von Oracle (Datenbanken und Unternehmenssoftware) ist sehr margenträchtig, aber das Cloud-Infrastrukturgeschäft bringt niedrigere Profitabilität.

Jefferies erwartet, dass die operative Gesamtrendite des Unternehmens schrittweise von über 40 % auf etwas über 30 % sinken wird. 

Diese strukturelle Veränderung ist für die Markt-Einschätzung ein wichtiger Grund, den Wert niedriger anzusetzen.

Insgesamt ergibt sich daraus eine relativ einfache Logik:

Die Nachfrage nach KI ist unsicher
Investitionsausgaben steigen weiter
Margen sinken

Daher kam es zu einer deutlichen Kurskorrektur.

II. Warum Jefferies glaubt, dass der Markt zu pessimistisch ist

Obwohl die oben genannten Bedenken objektiv existieren, meint Jefferies, dass der Markt mehrere wichtige Signale übersehen könnte.

1. Das Auftragswachstum übertrifft den Umsatz deutlich

Der Auftragsbestand von Oracle wächst derzeit wesentlich schneller als die Umsätze.

In einigen Quartalen lag die Differenz zwischen Auftrags- und Umsatzwachstum sogar bei mehr als dem Zehnfachen. 

Dieses Phänomen ist in der KI-Infrastrukturbranche nicht ungewöhnlich.

Der Grund: Der Aufbau von KI-Datenzentren dauert lange, Kunden sichern Rechenkapazitäten früh, die Umsatzerfassung erfolgt aber erst nach tatsächlicher Lieferung.

Mit anderen Worten: Der aktuelle Auftragsbestand könnte bedeuten, dass die Umsätze für die nächsten Jahre absehbar sind.

2. Enormes Wachstumspotenzial auch ohne OpenAI

Jefferies hat im Bericht eine Annahme getroffen:

Selbst wenn OpenAI-Nachfrage komplett ausgeklammert wird, könnte das Cloud-Infrastrukturgeschäft von Oracle weiterhin stark wachsen.

Laut Bericht könnten bis 2030:

Die Einnahmen aus Cloud-Infrastruktur von Oracle ein Volumen von 85 Milliarden US-Dollar erreichen, was einem jährlichen Wachstum von etwa 53 % entspricht. 

[Hier empfiehlt sich die Einfügung des Charts: OCI-Langfristprognose]

Das bedeutet, OpenAI ist lediglich der Auslöser für die explodierende Nachfrage, aber nicht die einzige Quelle für Wachstum.

3. Kanalrecherchen zeigen weiter steigenden KI-Bedarf

Jefferies hat zudem 20 Oracle-Partner befragt.

Die Umfrage ergab:

• 85 % der Partner sagen, dass das Geschäft im letzten Quartal die Erwartungen erreicht oder übertroffen hat

• 70 % der Partner sehen eine wachsende Vertriebspipeline

• KI-Nachfrage trägt im Durchschnitt etwa 4 Prozentpunkte zum Wachstum bei

• Bis 2026 wird erwartet, dass dieser Beitrag auf nahe 6 Prozentpunkte

  
  

  
  

Diese Daten zeigen, dass die KI-nahe Nachfrage weiterhin im Expansionsmodus ist.

III. Ein zentraler Punkt, den der Markt übersieht

Jefferies präsentiert im Bericht eine interessante Beobachtung.

Seit Bekanntgabe der Partnerschaft mit OpenAI hat Oracle etwa 243 Milliarden US-Dollar an Marktwert verloren.

Das heißt, die aktuelle Marktbewertung geht fast davon aus:

Die Zusammenarbeit mit OpenAI bringt keinen bedeutsamen Mehrwert.

Doch Jefferies hält diese Bewertung für zu pessimistisch.

Der Grund: Die Nachfrage nach KI-Rechenkapazität weist eine hoheSubstituierbarkeit auf.

Sinkt die Nachfrage bei einem Kunden, können andere KI-Unternehmen die gleichen Kapazitäten nutzen.

Mit anderen Worten: Rechenkapazitäts-Assets werden kaum ungenutzt bleiben.

IV. Das aktuell größte Problem ist nicht die Nachfrage

Im Bericht gibt es noch einen interessanten Hinweis.

Das Hauptproblem von Oracle ist derzeit nicht mangelnde Nachfrage, sondern zu geringe Rechenkapazität.

Jefferies' Umfrage zeigt:

Etwa 75 % der Partner sind der Meinung, dass das Cloud-Geschäft von Oracle durch begrenzte Kapazitäten behindert wird. 

Viele Partner rechnen damit, dass dieser Engpass erst Ende 2026 oder Anfang 2027  schrittweise behoben wird.

Das bedeutet, dass das Tempo des kurzfristigen Umsatzwachstums mehr vom Ausbau der Datenzentren abhängt.

Meine Einschätzung:

Langfristig, wenn die Nachfrage nach KI-Rechenleistung weiter steigt, dürften Cloud-Infrastrukturunternehmen das stabilste Element im Zyklus bleiben.

In gewisser Weise ähnelt dieses Modell dem Aufbau von Glasfasernetzen im Internetzeitalter.

Damals meinten viele Investoren auch, der Ausbau von Glasfaser sei zu kostenintensiv und die Amortisierungszeit zu lang, doch am Ende zeigte sich, dass Infrastrukturvermögen in langen Zyklen meist stabil wertvoll sind.

So gesehen muss sich der Markt nicht auf die Frage zu einem einzelnen Unternehmen konzentrieren, sondern auf ein größeres Thema:

Ist die Nachfrage nach KI-Rechenleistung ein Zyklus von drei Jahren oder ein Zyklus von zehn Jahren?

Ist der Zyklus nur drei Jahre lang, sind die derzeitigen Bedenken am Markt womöglich gerechtfertigt.

Dauert der Zyklus aber zehn Jahre, dann sind viele Infrastrukturunternehmen vermutlich noch immer unterbewertet.