Händler stürzen sich auf Derivate angesichts steigender Risiken: Credit Weekly

Steigende Risiken im Kreditmarkt veranlassen Investoren, Schutz zu suchen

DTCC, Barclays

Wichtige globale Entwicklungen befeuern die Besorgnis in den Kreditmärkten: eskalierende Konflikte mit Iran, Anzeichen für einen schwächelnden US-Arbeitsmarkt, rasante Fortschritte in der künstlichen Intelligenz, die traditionelle Industrien bedrohen, und wachsender Stress im Bereich privater Kredite.

Da sich diese Risiken sowohl in den US-amerikanischen als auch in den europäischen Kreditmärkten häufen, sprechen sich immer mehr Analysten und Investoren für Absicherungsstrategien aus, solange die Kosten für solchen Schutz noch vergleichsweise gering sind.

Top Bloomberg-Schlagzeilen

Barclays-Analysten empfahlen diese Woche, Credit Default Swap (CDS)-Schutz für den US-High-Yield-Index zu kaufen und die Kosten durch den Verkauf von weniger wahrscheinlich auslösendem Schutz auszugleichen – eine Strategie, die als Payer Swap bekannt ist. Morgan Stanley hat kürzlich ähnliche Vorgehensweisen empfohlen.

Das Interesse an Absicherungen nimmt zu. Der Preis für CDS-Schutz auf US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade ist diese Woche um 3 Basispunkte gestiegen, obwohl die Spreads bei Kassenanleihen leicht gesunken sind. Dies deutet darauf hin, dass Marktteilnehmer Derivate zur Risikosteuerung nutzen, anstatt Unternehmensanleihen im Vorgriff auf Ausfälle abzustoßen.

Andrew Weinberg, Portfoliomanager bei Saba Capital Management, bemerkte: „Es besteht eine deutliche Lücke zwischen den Risiken, die Investoren beschäftigen – etwa Privatkapital und geopolitische Spannungen – und dem, was derzeit in den Spreads hochwertiger Anleihen eingepreist ist. Jetzt ist ein günstiger Zeitpunkt, um über Kreditabsicherungen nachzudenken.“

Geopolitische und wirtschaftliche Belastungen

Die anhaltenden militärischen Aktionen der USA und Israels im Iran lassen wenig Hoffnung auf eine Lösung erkennen, und die Energiemärkte kalkulieren einen langwierigen Konflikt ein. Steigende Ölpreise könnten die Inflation anheizen und treiben dementsprechend die globalen Anleiherenditen nach oben.

Beschleunigt sich die Inflation, könnte die Federal Reserve gezwungen sein, ihre Zinssenkungspläne zu verlangsamen oder gar zu korrigieren. Laut Strategen von JPMorgan Chase könnten Kreditmärkte unter erheblichem Druck geraten, falls die Zentralbank gezwungen wäre, die Zinsen zu erhöhen.

Unterdessen haben US-Arbeitgeber im Februar unerwartet 92.000 Stellen abgebaut, wobei sich die Entlassungen über mehrere Sektoren erstreckten. Das wirft Zweifel an der Widerstandsfähigkeit der Verbraucherausgaben in naher Zukunft auf. Die fortschreitende Entwicklung der künstlichen Intelligenz könnte ebenfalls zu weitreichenden Stellenstreichungen führen und ganze Branchen umwälzen. Aufgrund solcher Risiken ziehen einige Investoren bereits Gelder aus privaten Kreditvehikeln ab.

Wandelnde Stimmung in den Kreditmärkten

Eine Analyse von Barclays auf Basis von DTCC-Daten zeigt, dass die bullischen Positionen in CDS-Indizes in den letzten Wochen rückläufig waren, insbesondere angesichts von Sorgen im Software-Sektor. Die jüngsten Daten spiegeln noch nicht den Einfluss des Iran-Konflikts wider, aber ein Anstieg der CDS-Spreads und Handelsvolumina deutet darauf hin, dass Investoren ihre Positionen aktiv umschichten.

Zahlreiche Vermögensverwalter reduzieren bereits seit Monaten ihre Risikoexponierung, da Bewertungen steigen und Bedrohungen – von geopolitischer Instabilität bis zu wirtschaftlichen Abschwächungen – deutlicher werden. DoubleLine Capital hat beispielsweise im Juni die geringste Allokation in spekulative Anleihen seiner Geschichte berichtet.

Ryan Kimmel, Fixed-Income-Stratege bei DoubleLine, erklärte: „Wir ziehen es vor, in Marktabschwüngen proaktiv zu sein, um Positionen zu beziehen, die uns Chancen eröffnen, sobald sie entstehen.“

Trotz des jüngsten Anstiegs der CDS-Kosten liegen sie weiterhin unter den Niveaus vom April 2025, als die Sorgen um Zölle unter der Trump-Regierung ihren Höhepunkt erreichten. Die Risikoprämien bei Kassenanleihen sind in den letzten vier Wochen nur leicht gestiegen, was darauf hindeutet, dass von einer breiten Panik noch keine Rede sein kann.

Diese relative Ruhe könnte Investoren ein günstiges Zeitfenster bieten, um Risiken zu reduzieren.

Christian Hoffmann, Portfoliomanager bei Thornburg Investment Management, merkte an: „Noch bleibt Investoren Zeit, ihre Portfolios den Abwärtsrisiken anzupassen. Das Zusammenspiel jüngster geopolitischer Ereignisse, KI, Software und privater Kredite wird klare Gewinner und Verlierer im Markt hervorbringen.“

Hören Sie einen Podcast mit Capital Group für Einblicke in Chancen im High-Yield-Bereich angesichts der Volatilität des Software-Sektors.

Marktüberblick

• Schuldenemission und Marktvolatilität: Anfang der Woche verlangsamte sich die weltweite Schuldenemission, da Spannungen im Nahen Osten die Märkte erschütterten und Kreditrisikoindikatoren steigen ließen. Unternehmensanleihen erholten sich relativ zu Staatsanleihen, da Investoren zunehmend davon ausgingen, dass die US-amerikanischen und israelischen Angriffe auf Iran wirtschaftlich nur begrenzte globale Auswirkungen haben werden. Viele Kreditinvestoren lösen zugleich Long-Positionen auf und erhöhen Absicherungen.
  • JPMorgan-Strategen weisen darauf hin, dass Kriege allein selten direkte Auswirkungen auf die Spreads oder Renditen von Unternehmensanleihen haben; die Zentralbankpolitik ist in solchen Phasen meist der größere Treiber.
• Private Kredite im Fokus: BlackRock hat Auszahlungen aus einem seiner größten Fonds für private Kredite eingeschränkt, nachdem die Rücknahmeanträge in die Höhe geschossen sind – ein Zeichen für wachsende Unsicherheiten von Privatanlegern im 1,8-Billionen-Dollar-Markt für private Kredite.
  • Pacific Investment Management Co. warnt davor, dass seit der Krise 2008 zunehmend lockere Kreditvergabestandards bei Direktkreditfonds bald eine Welle von Ausfällen auslösen könnten.
  • Blackstone erlaubt Rekordausschüttungen aus seinem wichtigsten privaten Kreditfonds; Führungskräfte steuern $150 Millionen bei, um die Auszahlungen abzusichern. Blackstones Präsident bezeichnete die Marktbesorgnis als „eine Menge Lärm“. Führungskräfte von Goldman Sachs sagen, dass Rücknahmelimits normal für solche Fonds sind.
  • Goldman Sachs CEO David Solomon sieht aktuell keinen unmittelbaren Grund zur Sorge bei privaten Krediten, beobachtet aber Anzeichen für Übertreibung.
  • Ares Management CEO Mike Arougheti bezeichnete die UBS-Prognose einer 15%-Ausfallrate für private Kredite als „völlig falsch“.
  • Deutsche Bank merkt an, dass Business Development Companies, die sich auf private Kredite konzentrieren, auch große Mengen an gehebelten Krediten halten, die zum Ausgleich von Rücknahmen verkauft werden könnten, was die Spreads weiter ausweiten könnte.
  • BlackRock hat Ende 2025 einen privaten Kredit auf Null abgeschrieben, nur wenige Monate nachdem er mit Pari bewertet wurde.
  • Blue Owl Capital sieht sich einer £36 Millionen-Exponierung gegenüber Century Capital Partners ausgesetzt, einem britischen Immobilienkreditgeber, der kürzlich in die Insolvenz gegangen ist.
• Leveraged Finance und Unternehmensentwicklungen:
  • JPMorgan verschiebt mehr Schuldenfinanzierung für den Rekord-Buyout von Electronic Arts in Richtung Junk Bonds.
  • Riskantere Debt Deals stehen vor Problemen: Arclin's $1,1 Milliarden Leveraged Loan für eine Übernahme wurde mit hohem Abschlag verkauft.
  • SoftBank sucht bis zu $40 Milliarden an Krediten, vor allem um die Investition in OpenAI zu unterstützen – das bisher größte Dollar-Darlehen des Unternehmens.
  • Mehrere große Finanzinstitute, darunter Elliott Investment Management und Barclays, sind vom Zusammenbruch von Market Financial Solutions betroffen, einem angeschlagenen britischen Hypothekenkreditgeber.
  • Laut Morgan Stanley soll die mit Elon Musks X und xAI verbundenen Schulden vollständig zurückgezahlt werden.
  • Toyota Industries steht nach einem Schlagabtausch mit Elliott Investment Management vor einer großen Übernahme.
  • Stephen Graham, früher CFO der First Brands Group, bekannte sich schuldig für Betrug und will gegen den Unternehmensgründer und dessen Bruder aussagen.
  • Das brasilianische Zucker- und Ethanolunternehmen Raízen SA erwägt eine außergerichtliche Restrukturierung, um seine Schuldenprobleme zu lösen.

Personalwechsel in der Branche

• Richard Zogheb, Citigroups globaler Leiter des Kapitalmarkts für Schulden, geht nach 40 Jahren in den Ruhestand. John McAuley und Chris Munro werden die globale Schuldeneineit gemeinsam führen.
• Morgan Stanley befördert Will Leicht zum globalen Leiter des Vertriebes für securitisierte Produkte.
• Mesirow Financial hat David Inman als Managing Director für Kredit-Vertrieb eingestellt; Inman spielte zuvor Hockey für Notre Dame und wurde von den New York Rangers gedraftet.
• Deutsche Bank hat Gabriel Costelloe von Goldman Sachs angeworben, um Additional Tier 1-Anleihen zu handeln; Nick Gray verlässt die Branche.
• Japan Post Insurance hat Mana Nakazora, frühere Chefkreditstrategin von BNP Paribas Securities, als Executive Fellow eingestellt, um die Forschung zu verstärken.

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