Kann Oracle endlich die KI-Zweifler zum Schweigen bringen?

Oracle geht mit dem Ergebnisbericht am Dienstag als einer der wichtigsten Tests für den Handel mit KI-Infrastruktur ins Rennen, nicht weil Investoren an der Nachfrage zweifeln, sondern weil sie immer noch damit kämpfen, wie diese Nachfrage finanziert und monetarisiert werden soll. Oracle ist zunehmend zum Brennpunkt für die Sorge des Marktes geworden, dass der Ausbau der KI enorme Anfangsinvestitionen, jahrelangen Kapitalverbrauch und eine Ausführung erfordert, die kaum Fehler zulässt. Deshalb ist dieser Bericht so bedeutsam. OracleORCL-0,73% wird nicht mehr nur als traditionsreiches Softwareunternehmen mit einem schnell wachsenden Cloud-Geschäft bewertet. Es wird als kapitalintensiver Anbieter von KI-Infrastruktur betrachtet, und Investoren verlangen Beweise dafür, dass das Auftragsvolumen real ist, die Umsätze eintreffen und der Finanzierungsplan ausreichend ist.

Wall Street erwartet für das dritte Quartal des Geschäftsjahres einen Umsatz von etwa 16,9 Milliarden US-Dollar und einen bereinigten Gewinn pro Aktie von etwa 1,69 bis 1,70 US-Dollar. Oracles eigene Prognose sah ein Gesamtumsatzwachstum von 16% bis 18% bei konstanter Währung vor, oder 19% bis 21% in US-Dollar, mit einem Non-GAAP EPS von 1,70 bis 1,74 in den berichteten Zahlen. Das Unternehmen prognostizierte außerdem ein Cloud-Umsatzwachstum von 40% bis 44%. Das sind auf dem Papier starke Zahlen, doch in diesem Quartal geht es viel mehr um die Zusammensetzung des Wachstums als um die reinen Ergebnisse.

Die entscheidende Kennzahl ist Oracle Cloud Infrastructure. Im vorherigen Quartal wuchs der OCI-Umsatz im Jahresvergleich um 66% auf 4,1 Milliarden US-Dollar, während der gesamte Cloud-Umsatz um 33% auf 8,0 Milliarden US-Dollar stieg. GPU-bezogene Umsätze sprangen um 177%, Multicloud-Verbrauch explodierte um 817%, der Verbrauch in dedizierten Regionen und Alloy stieg um 69%, und Oracle lieferte 50% mehr GPU-Kapazität als im vorherigen Quartal. Die verbleibenden Leistungs-Verpflichtungen beliefen sich am Ende des letzten Quartals auf beeindruckende 523,3 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 433% gegenüber dem Vorjahr, während kurzfristige RPOs von 25% auf 40% Wachstum beschleunigten. Diese RPO-Zahl ist die Schlagzeile, auf die Bullen verweisen, wenn sie argumentieren, dass Oracle den klarsten Nachfrage-Ausblick im gesamten KI-Infrastruktur-Ökosystem habe.

In diesem Quartal scheinen Analysten einen OCI-Wachstum im mittleren 80%-Bereich ins Visier zu nehmen, wobei mehrere Firmen etwa 86% als wichtige Messlatte angeben. Investoren werden außerdem das gesamte Cloud-Wachstum gegenüber der Prognose von 40% bis 44%, Netto-RPO-Zuwächse und jede Aktualisierung darüber, wann der Auftragsbestand tatsächlich in anerkannten Umsatz umgewandelt wird, beobachten. Im letzten Bericht sagte das Management, dass die große Mehrheit der neuen Buchungen auf Möglichkeiten mit verfügbarer kurzfristiger Kapazität basiert und dass der hinzugefügte Auftragsbestand im Geschäftsjahr 2027 zusätzlich 4 Milliarden US-Dollar Umsatz beitragen sollte. Kann das Management zeigen, dass dieser Auftragsbestand schneller voranschreitet als befürchtet, wäre das eine große Beruhigung für die Investoren.

Doch hier wird die Debatte knifflig. Oracles Auftragsbestand ist enorm, doch die Skeptiker argumentieren, dass dessen Erfüllung noch mehr Investitionsaufwand erfordern könnte, als der Markt verkraften kann. Im letzten Quartal erreichten die Investitionsausgaben 12 Milliarden US-Dollar, der freie Cashflow war stark negativ und Oracle erhöhte seinen Capex-Plan für das Geschäftsjahr 2026 um 15 Milliarden US-Dollar auf etwa 50 Milliarden US-Dollar. Seither hat das Unternehmen eine große Anleiheemission abgeschlossen, Pläne für bis zu 20 Milliarden US-Dollar Stammaktien angekündigt und einen umfassenderen Fundraising-Plan von 45 bis 50 Milliarden US-Dollar skizziert. Die Ankündigung des Rückkaufs ist ebenfalls wichtig, da sie andeutet, dass das Management weiterhin Vertrauen in den langfristigen Wert demonstrieren möchte, auch wenn es von Investoren verlangt, ein deutlich kapitalintensiveres Geschäftsmodell zu akzeptieren. Dennoch hat der Markt noch kein Freudenfest ausgelöst. Investoren sind weiterhin besorgt, ob dies nur die erste Finanzierungsrunde und nicht die letzte ist.

Deshalb wird die Telefonkonferenz noch wichtiger sein als der Bericht selbst. Investoren benötigen Klarheit über den Investitionsbedarf, das Margen-Timing und den Weg zu akzeptablen Renditen für all diese Ausgaben. Oracle hat argumentiert, dass es seine Fremdfinanzierungsanforderungen durch alternative Strukturen, einschließlich kundengelieferter Chips und Leasing-Vereinbarungen mit Zulieferern, senken kann. Das Management hat auch erklärt, dass es weniger, wenn nicht deutlich weniger, als die 100 Milliarden US-Dollar benötigen wird, die einige Analysten für den vollständigen Ausbau modelliert haben. Das Problem ist, dass viele Investoren es erst sehen wollen, bevor sie es glauben. Die jüngste Ausweitung des CDS-Spreads von Oracle ist zum Synonym für diese Ängste geworden und spiegelt die Unruhe des Marktes bezüglich der Verschuldung und des Ausführungsrisikos wider – auch nach dem erfolgreichen Anleiheverkauf.

OpenAI bleibt ein weiteres zentrales Thema. Einige Analysten glauben, der Markt konzentriere sich zu sehr auf das Konzentrationsrisiko bei OpenAI und verpasse die breitere OCI-Chance jenseits dieses einen Kunden. Andere halten es für unmöglich zu ignorieren, da möglicherweise ein großer Teil des Auftragsbestands mit OpenAI-bezogener Nachfrage verknüpft ist. Berichte, dass die bestehenden Pläne weiterhin auf Kurs sind, haben etwas geholfen, aber Schlagzeilen zu gescheiterten Gesprächen über eine geplante Erweiterung in Texas haben die Vorstellung untermauert, dass Oracles KI-Geschichte weiterhin von gewaltigen, komplexen Projekten abhängt, die ohne größere Verzögerungen zustande kommen müssen. Investoren wollen Updates zum Standort Abilene, zu weiteren Inbetriebnahmen, zur Geschwindigkeit der Kapazitätsbereitstellung und dazu, ob das Unternehmen echte Umsatzerträge aus zuvor angekündigten Verträgen erzielt.

Margen sind ein weiteres wesentliches Puzzlestück. Barclays und andere haben davor gewarnt, dass die Bruttomargen und EPS unter Druck geraten könnten, wenn Leasingausgaben und Investitionen im Voraus anfallen, bevor die vollen Umsatzerträge realisiert werden. Das Management hat zuvor eine Bruttomargen-Profile von 30% bis 40% über die Laufzeit der KI-Verträge diskutiert, aber Investoren brauchen die Zusicherung, dass Oracle dies ohne endlose Verwässerung oder weitere Schulden erreichen kann. Jegliche Hinweise darauf, dass OCI-Margen sich stabilisieren oder dass der Zeitraum mit negativen Timing-Effekten relativ kurz ist, könnten der Aktie helfen.

Die Aktie wurde stark getroffen, fiel um etwa 200 US-Dollar vom September-Hoch nahe 350 US-Dollar, und Investoren suchen offensichtlich nach einem Tiefpunkt. Entlastung könnte aus verschiedenen Quellen kommen. Erstens: OCI-Wachstum, das die Erwartungen klar übertrifft, besonders wenn es am oberen Ende der optimistischen Prognosen liegt. Zweitens: starke Netto-RPO-Zuwächse, begleitet von Belegen, dass kurzfristige RPO weiter beschleunigt. Drittens: Hinweise darauf, dass die Finanzierung für das Kalenderjahr 2026 weitgehend geklärt ist. Viertens: Jede Anzeichen, dass Margen trotz Investitionsanstieg besser halten als befürchtet. Und schließlich: Vertrauen darauf, dass Oracles Cloud-Ziele auch ohne heldenhafte Annahmen zu OpenAI erreichbar sind.

Das Fazit lautet: Oracles Quartalszahlen sind nicht nur ein Bericht. Sie sind ein Votum darüber, ob der Markt weiterhin eine der größten KI-Infrastruktur-Initiativen in Corporate America finanzieren wird. Die Nachfrage ist eindeutig vorhanden. Jetzt stellt sich die Frage, ob Oracle beweisen kann, dass der Auftragsbestand zu Umsatz wird, der Umsatz zu Gewinn wird und der Finanzierungsplan kein bewegliches Ziel bleibt. Kann das Management diese Botschaft klar vermitteln, könnte die Aktie endlich die von den Investoren erhoffte Erleichterungsrally erleben. Falls nicht, könnte der Markt zu dem Schluss kommen, dass Oracle immer noch zuerst baut und später erklärt – was an der Wall Street selten beliebt ist.