¿Por qué los gigantes tecnológicos compiten por invertir en OpenAI?

　　Autor: Ken Brown

　　Nvidia planea invertir alrededor de 30 mil millones de dólares, Amazon al menos 20 mil millones de dólares y Microsoft tiene previsto aportar 10 mil millones de dólares; todos estos montos forman parte del plan de financiación total de 100 mil millones de dólares de OpenAI. SoftBank también impulsará a esta empresa de IA hacia su objetivo mediante una inversión de aproximadamente 30 mil millones de dólares.

　　Mi colega Sri Muppidi ya informó sobre esto la semana pasada. OpenAI ha desarrollado productos sorprendentes y tiene el potencial de convertirse en una empresa que cambie el mundo, pero la lógica detrás de estas cifras resulta difícil de entender. La feroz competencia, el enorme consumo de efectivo y la incertidumbre sobre el camino a la rentabilidad son solo algunos de los motivos.

　　Quizás las empresas que están realizando estas inversiones ven un valor que yo no he descubierto. O tal vez su motivación es puramente financiera, considerando que con la valuación actual de 730 mil millones de dólares, OpenAI representa una oportunidad atractiva, incluso si la capitalización de la empresa se duplicara apenas alcanzaría un nivel moderado de 2 billones de dólares.

　　Si tenés dudas sobre la magnitud de estas inversiones, hay razones aún más preocupantes detrás de que las compañías más ricas del mundo y algunos de los principales inversores estén apostando tan fuerte.

　　Primero, el mercado está cada vez más preocupado por el consumo de efectivo de OpenAI y su futura capacidad de generar ganancias. Actualmente, OpenAI financia la construcción de sus centros de datos principalmente a través de los balances de sus socios como Oracle, CoreWeave y Vantage Data Centers. Esta estrategia podría estar llegando a su límite o volverse demasiado costosa.

　　Los inversores ya han dejado claro que existe un tope en la cantidad de préstamos que están dispuestos a conceder a empresas que dependen de OpenAI para pagar cuentas futuras (ver más abajo el caso de la gran ronda de financiación de Oracle esta semana). Esto ha provocado un aumento directo en los rendimientos de los bonos de esas empresas y una caída en sus cotizaciones bursátiles.

　　Esto contrasta con la actitud de los inversores hacia los gigantes tecnológicos. Aunque estas empresas han aumentado fuertemente su gasto de capital y han tomado grandes préstamos, el mercado en general es optimista respecto a sus apuestas en IA. En cambio, la cautela proviene de los propios gigantes tecnológicos como Meta Platforms, Alphabet, Amazon y Microsoft. En su mayoría, utilizan reservas de efectivo para financiar la construcción de IA y mantienen bajo control el nivel de endeudamiento. Incluso si intentan endeudarse más, probablemente alcancen el límite de exposición al riesgo que los inversores toleran para una sola empresa.

　　Las inversiones de los gigantes tecnológicos en OpenAI resuelven perfectamente todos estos problemas. Le aportan a OpenAI el efectivo necesario para tranquilizar a los acreedores de sus proveedores. Al mismo tiempo, estas inversiones al menos por ahora no se contabilizan como gasto de capital ni requieren financiación por deuda.

　　Esta semana, Oracle anunció la emisión de 25 mil millones de dólares en bonos, lo que confirma la creciente ansiedad de los inversores. Antes de la emisión, la empresa comunicó que financiaría la mitad de sus necesidades de capital de este año mediante la venta de acciones y prometió a los inversores que mantendría estrictamente la calificación crediticia de grado de inversión. Mike Talaga, jefe global de investigación de crédito de Janus Henderson Investors, que participó en la emisión, comentó: “Están dispuestos a aceptar la dilución accionaria, algo que realmente sorprendió al mercado.” Aunque los bonos de Oracle ya eran considerados de alto riesgo, este compromiso fortaleció la confianza de los inversores, y finalmente la emisión de 25 mil millones de dólares recibió 125 mil millones de dólares en órdenes de compra.

　　Estas inversiones también pueden tener otra explicación. Para algunas empresas, se trata de hacer lo que Nvidia lleva haciendo todo el año pasado: estructurar operaciones de financiación circular que redirigen el capital hacia sus propios clientes. Este tipo de operaciones también ha generado preocupación entre los inversores.

　　“La inversión circular” significa cosas diferentes para cada empresa. Para Nvidia, invertir en una empresa que luego comprará sus chips es una forma de protegerse de la competencia y asegurar el crecimiento. Para Microsoft y Amazon, implica obtener más negocio de la nube a través de OpenAI. El riesgo de Microsoft es mayor: posee el 27% de la OpenAI sin fines de lucro, y OpenAI ya se comprometió a adquirir 250 mil millones de dólares en servicios de la nube de Azure de Microsoft. El otoño pasado, Amazon también firmó un acuerdo de servicios en la nube con OpenAI por 38 mil millones de dólares.

　　No importa cuál sea la motivación de los gigantes tecnológicos para invertir fuertemente en OpenAI, el resultado es el mismo: empresas con gran liquidez le otorgan a OpenAI un colchón financiero hasta que sus ingresos y beneficios sean sostenibles, o al menos hasta que el mercado esté dispuesto a abrir de nuevo el grifo de la financiación.

　　La cuestión es: ¿cuánto tiempo llevará este proceso? ¿Seguirán los gigantes tecnológicos aportando capital hasta que se alcance el objetivo? Desde la presentación de resultados, las acciones de Microsoft han caído casi un 14%. Los inversores están cada vez más preocupados por la dependencia de Microsoft respecto a OpenAI como cliente y sobre si la apuesta por la IA dará frutos. Quizás los bonistas de Oracle están satisfechos con la emisión, pero los accionistas no, lo que explica, entre otros motivos, la caída del 9% de sus acciones esta semana.

　　Elon Musk impulsó una “unión forzada” entre SpaceX y xAI, protagonizando también un gran capítulo de financiación en IA. En 2025, SpaceX obtendrá alrededor de 8 mil millones de dólares de beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, mientras que xAI consumió 9,5 mil millones de dólares en efectivo en los primeros nueve meses del año pasado.

　　La empresa resultante ayudará a los inversores a pasar por alto algunas de las debilidades de xAI. Pero el problema de Musk es que ambos negocios pertenecen a sectores intensivos en capital, por lo que su margen de maniobra es mucho menor que el de los gigantes tecnológicos que apoyan a OpenAI.

　　Los banqueros siempre han sido expertos en encontrar maneras de mantener el flujo de efectivo. En la era de la IA, quizás sea el mayor reto para estas habilidades.

Editor responsable: Guo Mingyu