El yen vuelve a acercarse a 160: ¿el dinero de refugio fluye al dólar y el espacio para la intervención de Japón está desapareciendo?

El yen vuelve a estar bajo presión, pero esta vez las opciones de respuesta de Tokio son más limitadas que nunca. El conflicto en Medio Oriente impulsa a gran escala la entrada de capitales de refugio hacia el dólar, llevando al yen a acercarse al nivel de 160, mientras que las autoridades japonesas se enfrentan a una realidad complicada: el motor de esta devaluación no es la venta especulativa, sino factores fundamentales, lo que debilita sustancialmente la legitimidad y eficacia de una intervención cambiaria.

Según informó la agencia Reuters el viernes, funcionarios japoneses de política económica admiten en privado que, en el contexto actual, intervenir en el mercado podría tener poco efecto: la demanda sostenida de dólares neutralizará fácilmente cualquier intento de intervención.

La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, respondió con cautela esta semana al ser consultada sobre la posibilidad de intervenir, diciendo solamente que el gobierno está preparado para actuar en cualquier momento y que "monitorea el impacto de la volatilidad cambiaria sobre la vida de la gente", evitando deliberadamente las expresiones habituales como "combatir la venta especulativa". Algunos analistas advierten que, si las autoridades siguen guardando silencio, el yen podría depreciarse aún más hasta 165.

La debilidad del yen, sumada al aumento de los precios del petróleo, está intensificando las presiones de costos de importación y el riesgo inflacionario en Japón, por lo que la atención del mercado se dirige rápidamente hacia el Banco de Japón. Un informe de investigación de JPMorgan publicado el 12 de marzo sostiene que el banco central japonés está atrapado en un dilema entre la incertidumbre por la guerra y la debilidad del yen, y que resulta cada vez más difícil dar marcha atrás en el proceso de normalización monetaria.

Esta vez es diferente: la lógica de intervención ha cambiado radicalmente

Las dos últimas intervenciones cambiarias a gran escala de Japón —en 2022 y 2024— ocurrieron en un contexto de amplias ventas especulativas de yen, cuando prevalecían las operaciones de carry trade y el diferencial de tasas entre EEUU y Japón era el principal motor; el objetivo de la intervención era frenar posiciones especulativas claras.

Sin embargo, la naturaleza de la actual devaluación es totalmente distinta. Según datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos (CFTC), a principios de marzo las posiciones netas cortas en yen eran unas 16.575, muy por debajo de las aproximadamente 180.000 que había en julio de 2024, durante la anterior gran intervención japonesa. La ausencia de presión especulativa reduce drásticamente el fundamento tradicional para intervenir.

Shota Ryu, estratega de divisas en Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, señala que "si Japón interviene ahora, el impacto no será muy grande, porque mientras la situación en Oriente Medio no se calme, la demanda de dólares por refugio continuará". Además, indica que la intervención podría incluso salir al revés: si el yen repunta brevemente tras la intervención, los especuladores podrían aprovechar para volver a posicionarse en corto.

A nivel internacional, Japón también enfrenta desafíos. Dentro del esquema del G7, el consenso sobre intervención cambiaria solo aplica ante "fluctuaciones especulativas no fundamentadas", pero si esta devaluación del yen se percibe como motivada por variables fundamentales, Japón difícilmente conseguirá el apoyo de sus aliados.

Según Reuters, por este motivo Tokio ha puesto su foco en promover la coordinación internacional para estabilizar los precios del petróleo: Katayama declaró esta semana en el Parlamento que Japón ya ha "instado enfáticamente" a sus socios del G7 a convocar una reunión para abordar el alza de los precios del petróleo, y que Japón inició la liberación de reservas estratégicas de crudo, sentando las bases para una acción conjunta liderada por la Agencia Internacional de Energía.

El foco se traslada al Banco de Japón: la suba de tasas podría adelantarse

Con poco margen para la intervención cambiaria y dudas sobre la eficacia de la coordinación internacional, los mercados dirigen la mirada al Banco de Japón, y las expectativas de suba de tasas se vuelven el último sostén del yen.

Según el informe de JPMorgan, es poco probable que el banco central modifique su política en la reunión actual, ya que la guerra en Irán le da suficiente argumento para "esperar y ver", en línea con la expectativa general del mercado. No obstante, el informe remarca que el Banco de Japón, que ya ha demorado la normalización monetaria, difícilmente pueda abandonar su posición de halcón: si suaviza las expectativas de suba de tasas mientras el yen sigue bajo presión, se arriesga a que la devaluación se acelere aún más.

JPMorgan estima que el Banco de Japón dará señales de mantener el curso hacia la normalización, evaluando la incertidumbre relacionada con la guerra en Irán antes de decidir una suba de tasas, sin apresurarse a subir durante la volatilidad del mercado. Esta postura no promete una acción en abril, pero deja espacio para un aumento posterior si las condiciones mejoran. El informe subraya que el estándar para evaluar la "estabilidad" dependerá en gran parte de la presión sobre el yen en ese momento.

JPMorgan también destaca una diferencia fundamental entre la situación del Banco de Japón y la de la Fed o el BCE: estos últimos ya tienen sus tasas cercanas a niveles neutros y pueden esperar; en cambio, Japón sigue con una política monetaria extremadamente laxa y, ante el riesgo de que las preocupaciones inflacionarias globales vuelvan a surgir, demorar más haría al Banco de Japón cada vez más visible y aumentaría la presión bajista sobre el yen. "El Banco de Japón tiene menos tiempo para esperar que sus pares."

Akira Moroga, estratega jefe de mercados de Aozora Bank, señala que desde una perspectiva fundamental, subir tasas en julio sigue siendo el momento más lógico, "pero si la presión sobre el yen se intensifica, una acción anticipada en abril no sería sorprendente, aunque probablemente el Banco de Japón no vincularía explícitamente esa medida al tipo de cambio."