Le mandat de Kevin Warsh en tant que gouverneur de la Réserve fédérale a été marqué par son attention portée aux risques d'inflation et à la préservation de la réputation de crédibilité de la banque centrale.

L’approche de Kevin Warsh envers la Réserve fédérale

Pendant son mandat en tant que gouverneur de la Réserve fédérale de 2006 à 2011, Kevin Warsh a fréquemment exprimé ses préoccupations concernant l’inflation et l’importance de préserver la crédibilité de la banque centrale. Il a constamment souligné la nécessité de maintenir des anticipations d’inflation stables, même s’il a généralement soutenu le maintien ou la baisse des taux d’intérêt durant la majeure partie de son service.

En tant que candidat du président Trump au poste de président de la Réserve fédérale, le parcours de Warsh révèle un décideur philosophiquement prudent face à l’inflation, mais qui s’appuie fortement sur les données économiques pour guider ses décisions. Une analyse de ses déclarations publiques et des comptes rendus de réunions montre un mélange de principes hawkish avec des actions pragmatiques et fondées sur les preuves.

L’ancien président de la Fed d’Atlanta, Dennis Lockhart, a commenté : « Il poursuivra probablement la tradition du FOMC consistant à laisser les indicateurs économiques déterminer les choix de politique. Il comprend l’importance des décisions fondées sur les données. »

Préoccupations inflationnistes en période de turbulence

Pendant qu’il siégeait au Federal Open Market Committee, Warsh a systématiquement voté avec la majorité et n’a jamais émis de vote dissident. Son historique de vote inclut le soutien à trois hausses de taux en 2006, le maintien des taux pendant une période, puis le soutien à des baisses de taux alors que la crise financière se développait. La Fed a maintenu les taux proches de zéro longtemps après le départ de Warsh, alors que les effets de la récession persistaient.

Lors de la réunion de politique monétaire d’avril 2008, quelques mois avant la faillite de Lehman Brothers, Warsh a exprimé ses inquiétudes concernant la hausse de l’inflation et la situation de l’emploi. Bien qu’il ait soutenu une réduction de taux de 25 points de base lors de cette réunion, il a averti que des baisses répétées pourraient signaler une tolérance excessive à l’inflation, ce qui pourrait augmenter les anticipations d’inflation du public.

Il a déclaré : « Nous devons être prêts, lors de notre prochaine réunion, à tenir bon même si les marchés financiers montrent quelques revers. »

Warsh a également suggéré que la Fed devait clairement communiquer son intention de faire une pause dans les baisses de taux après cette réunion.

En septembre 2009, après le pire de la crise, la Fed a indiqué que les taux resteraient proches de zéro pour une « période prolongée ». Warsh, adoptant une position prudente, a averti qu’attendre que l’économie se soit totalement rétablie avant de relever les taux pourrait se révéler trop tardif et potentiellement alimenter l’inflation.

Récemment, alors que la banque centrale faisait face à la fois à un marché de l’emploi en ralentissement et à une inflation persistante, elle a dû évaluer quel aspect de son double mandat était le plus éloigné de son objectif. Avec une inflation toujours au-dessus du niveau souhaité mais en baisse, la Fed a répondu à la faible croissance de l’emploi en abaissant les taux à trois reprises l’automne dernier.

Réflexions sur la politique et l’inflation

En mars 2010, Warsh a abordé les risques de privilégier la baisse du chômage au détriment d’une inflation plus élevée, notant que de tels arbitrages avaient contribué à la forte inflation des années 1970.

Il a déclaré : « Relever la cible implicite d’inflation ferait inévitablement grimper les anticipations d’inflation. Comment une banque centrale pourrait-elle garantir de façon crédible au public qu’il s’agirait d’un changement ponctuel ? »

Un virage vers des taux plus bas

Dans des commentaires plus récents, Warsh a plaidé en faveur d’une réduction des taux d’intérêt, suggérant que la Fed devrait s’éloigner des prévisions de stagflation. Il estime que les avancées dans l’intelligence artificielle augmenteront considérablement la productivité et aideront à contenir l’inflation, ouvrant ainsi la voie à des taux plus bas.

Warsh a également soutenu qu’une croissance économique plus forte ne mène pas automatiquement à une inflation plus élevée.

L’ancienne présidente de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, qui a travaillé avec Warsh, a observé : « Il devra bâtir un consensus pour toute orientation politique qu’il proposera. Si nous connaissons sa vision économique générale, ses recommandations spécifiques en tant que président dépendront des circonstances à chaque réunion. »

Mester s’attend à ce que Warsh préconise des taux plus bas si les gains de productivité liés à l’IA maintiennent l’inflation sous contrôle, mais note qu’il devra convaincre les autres membres de la Fed au fil du temps.

Jeffrey Roach, économiste en chef chez LPL Financial, prévoit qu’une Fed dirigée par Warsh adopterait probablement une approche plus disciplinée, fondée sur des règles, avec des effets significatifs sur les marchés financiers.

Roach a expliqué : « Sous sa direction, la Fed privilégierait sans doute la stabilité des prix, réduirait les interventions discrétionnaires et limiterait les achats d’actifs à grande échelle. »

Cette approche pourrait entraîner des taux d’intérêt à long terme plus élevés, les marchés s’ajustant à une banque centrale moins interventionniste. Les investisseurs pourraient exiger des rendements plus importants pour couvrir le risque, entraînant une courbe des taux plus pentue et une allocation du capital davantage guidée par le marché.

Engagement envers l’indépendance de la banque centrale

Tout au long de son passage à la Fed, Warsh a vigoureusement défendu l’indépendance de l’institution, soulignant la nécessité de maintenir les anticipations d’inflation ancrées et de résister aux pressions politiques.

Dans un discours de mars 2010, Warsh a affirmé que la crédibilité de la Fed dépend de « l’indépendance inébranlable vis-à-vis des influences politiques, des intérêts de Wall Street et des raisonnements à court terme qui peuvent miner une politique saine ».

On s’attend à ce que Warsh fasse face à une pression importante du président Trump pour abaisser les taux, ainsi qu’à des avis divergents au sein d’une Fed divisée.

Lockhart a noté : « Il devra faire preuve d’indépendance pour maintenir le comité aligné sur ses préférences politiques, mais il est aussi attendu qu’il tienne compte des souhaits de la Maison Blanche. »

Il a ajouté : « Naviguer dans cet équilibre sera difficile, surtout compte tenu des incertitudes économiques qui pourraient surgir avant qu’il n’assume le rôle. »

Si la conjoncture économique de cet été ressemble à celle d’aujourd’hui, Warsh devra gérer les priorités concurrentes de l’administration et du comité de politique de la Fed.

Lockhart a conclu : « La Fed s’efforce de fonder ses décisions sur une analyse objective, donc la politique dépendra fortement des données économiques. Warsh devra respecter ce processus pour maintenir le soutien du comité. »