L’Accord entre la Fed et le Trésor a été créé en 1951 pour empêcher le gouvernement américain d’utiliser la Réserve fédérale comme un distributeur automatique.
Selon la banque centrale américaine, cet accord a fixé des limites claires entre la banque centrale et le Trésor, surtout après des années de pressions politiques durant et après la Seconde Guerre mondiale. Cet accord a permis à la Fed d’avoir l’espace nécessaire pour réellement contrôler les taux d’intérêt sans être dirigée par les politiciens.
Avant l’accord, la Fed n’avait pas beaucoup de pouvoir. En 1942, elle a accepté de maintenir artificiellement les taux d’intérêt bas, à 0,375 % sur les bons à court terme et un plafond souple de 2,5 % sur les obligations à long terme, tout cela parce que le Trésor le lui avait demandé.
Les États-Unis venaient d’entrer dans la Seconde Guerre mondiale, et le gouvernement devait emprunter énormément d’argent. Donc la Fed a continué d’acheter la dette du gouvernement afin de maintenir les taux bas, même si elle ne le souhaitait pas. Cela signifiait qu’elle ne pouvait pas contrôler la quantité de monnaie en circulation. Elle n’avait pas le choix. Elle devait suivre la direction du Trésor.
Le président de la Fed, Marriner Eccles, a en fait plaidé pour une augmentation des impôts et un contrôle strict des salaires et des prix au lieu d’inonder le système de monnaie. Mais la guerre demandait des liquidités. La banque centrale s’est donc alignée jusqu’à la fin de la guerre, quand les problèmes ont commencé à apparaître.
L’inflation s’est accélérée, les marchés sont devenus chaotiques et les économistes ont commencé à réclamer un changement. C’est alors que l’Accord de 1951 est intervenu, la Fed a retrouvé son indépendance, et la politique monétaire n’a plus été dictée par les besoins d’endettement.
Trump soutient une coordination plus étroite avec le Trésor
Avançons jusqu’à aujourd’hui. Donald Trump est de retour à la Maison Blanche en tant que 47e Président, et son choix pour la présidence de la Fed, Kevin Warsh, évoque l’idée d’un nouvel accord. Il ne s’agit pas seulement de bilans ou de taux d’intérêt. Il s’agit de contrôle.
Trump a clairement indiqué l’an dernier qu’il pense que la Fed devrait être plus consciente de l’impact de ses politiques sur la dette publique. Actuellement, les États-Unis paient près de 1 000 milliards de dollars par an en intérêts, soit environ la moitié du déficit annuel.
Kevin a évoqué la création d’un accord écrit avec le secrétaire au Trésor Scott Bessent. Dans une interview récente, il a déclaré qu’un tel accord pourrait « décrire clairement et délibérément » la taille que devrait avoir le bilan de la Fed, et comment le Trésor prévoit d’émettre de la dette. Cela peut sembler ennuyeux, mais cela pourrait entraîner un bouleversement majeur.
Une version légère du plan pourrait n’être qu’un simple affichage. Mais une version plus agressive pourrait bouleverser le portefeuille de titres de plus de 6 000 milliards de dollars de la Fed. Kevin n’est pas seul non plus. Certains responsables de la Fed soutiennent l’idée d’abandonner les obligations à long terme pour se charger en bons du Trésor à court terme, ce qui, selon eux, correspondrait mieux au fonctionnement réel des marchés.
Warsh pourrait orienter la Fed vers la dette à court terme
Deutsche Bank estime qu’une Fed dirigée par Warsh pourrait acheter des bons du Trésor à court terme sans interruption pendant les cinq à sept prochaines années. Actuellement, les bons représentent moins de 5 % des avoirs de la Fed.
Ce chiffre pourrait atteindre 55 % si le plan se concrétise. Mais cela ne fonctionnerait que si le Trésor suit le mouvement et commence à émettre davantage de bons au lieu de dette à long terme. Et cela a un coût.
La dette à court terme arrive rapidement à échéance. Si les taux d’intérêt grimpent, les coûts d’emprunt du gouvernement augmentent aussi.
Ainsi, si ce plan peut sembler alléger la charge pour l’instant, il pourrait se retourner contre lui plus tard. Une dépendance accrue aux bons rendrait les coûts du Trésor plus volatils, surtout dans un marché instable.
Rien de tout cela n’est encore décidé. Mais même sans accord formel, Wall Street observe attentivement. Un lien plus étroit entre la Fed et le Trésor pourrait modifier la façon dont les obligations sont émises, la fixation des taux, et le véritable contrôle de la banque centrale.
L’accord initial de 1951 déclarait que l’objectif était « d’assurer le financement réussi des besoins du gouvernement et, en même temps, de minimiser la monétisation de la dette publique ».
Mais si Trump et Kevin vont de l’avant, cet équilibre pourrait s’effondrer… à nouveau.
