Règles de rendement des stablecoins : le flux de revenus de 1,35 milliard de dollars en danger

Le secteur des stablecoins de Coinbase est un moteur de profit majeur, générant 1,35 milliard de dollars de revenus en 2025. Ce chiffre représente une augmentation de 48 % par rapport à l'année précédente et constitue 19 % du revenu annuel total de l'entreprise. Contrairement aux frais de trading volatils, ces revenus proviennent des intérêts gagnés sur les réserves soutenant le USDC de CircleUSDC-0.01%, offrant ainsi un flux de revenus plus stable et à marge plus élevée.

Le cadre législatif de cette activité, le GENIUS Act, est désormais en vigueur. Cependant, une négociation clé concernant les récompenses de rendement est au point mort. Le cœur du conflit oppose les défenseurs de l'industrie crypto, comme CoinbaseCOIN-2.88% et son CEO Brian Armstrong, aux lobbyistes bancaires. Ces derniers soutiennent que permettre aux exchanges de verser des rendements sur les soldes de stablecoins pourrait déstabiliser le système bancaire traditionnel en siphonnant les dépôts. Ce blocage menace un modèle clé de partage des revenus.

L'argument d'Armstrong est contre-intuitif : une interdiction du rendement pourrait rendre Coinbase plus rentable en lui permettant de conserver une plus grande part des profits issus de CircleCRCL-4.32%. La tension actuelle réside dans le fait que le projet de législation en cours de négociation pourrait étendre ces restrictions aux exchanges, impactant directement ce que Coinbase perçoit de son partenariat. L'objectif de la Maison-Blanche d'arriver à un accord ce week-end ne semble pas avoir été atteint, laissant ce flux de revenus de 1,35 milliard de dollars dans une incertitude réglementaire.

Le champ de bataille réglementaire : banques contre crypto

Le combat réglementaire est désormais un affrontement à trois. Alors que la Maison-Blanche espérait résoudre la question du rendement ce week-end, une source du secteur bancaire a confirmé que cet objectif « ne sera pas atteint ». Le désaccord fondamental subsiste : les stablecoins doivent-ils être autorisés à générer des rendements, un point devenu un obstacle majeur au projet de loi du Sénat sur la structure du marché.

Pour compliquer davantage la situation, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) a proposé de nouvelles règles qui pourraient directement saper le modèle économique. La proposition de 376 pages, censée mettre en œuvre le GENIUS Act, suggère que des liens financiers étroits entre les émetteurs de stablecoins et les plateformes crypto « rendraient très probable que les paiements de rendement de l'émetteur... soient réalisés au détenteur via un intermédiaire ». Ce texte suppose que de tels arrangements contournent l’interdiction légale du rendement par l’émetteur, créant un obstacle majeur pour des plateformes comme Coinbase qui proposent des récompenses sur l’USDC.

Ce développement complique les négociations autour du Clarity Act, qui étaient censées résoudre précisément ces problèmes. L’industrie crypto soutenait que le GENIUS Act permettait à des tiers d’offrir des récompenses, mais le projet de règle de l'OCC semble remettre en cause cette interprétation. Comme l’a noté un initié, l’action de l’OCC « jette un doute sur la confiance de l’industrie » quant à la protection de ces programmes par la loi. L’industrie va maintenant devoir combattre la proposition tout en négociant le Clarity Act, une bataille sur deux fronts qui menace la viabilité de ce flux de revenus de 1,35 milliard de dollars.

Impact sur le marché et catalyseurs à venir

L’action Coinbase intègre déjà le risque réglementaire. Le titre a chuté de 1,88 % cette nuit et affiche une baisse de près de 30 % cette année, un mouvement marquant qui reflète l’inquiétude des investisseurs face au blocage des négociations sur le rendement. Le marché réagit à la menace réelle d’une limitation de ce flux de revenus de 1,35 milliard de dollars, alors que le sentiment des particuliers reste baissier.

Le principal catalyseur est l’issue des négociations bloquées autour du Clarity Act. Une résolution favorable qui préserve la capacité des exchanges à offrir des récompenses sur les stablecoins est essentielle pour un scénario de croissance élevé. Bloomberg Intelligence estime que les revenus issus des stablecoins pourraient être multipliés de deux à sept fois si l’adoption s’accélère et si la réglementation reste favorable. Cependant, ce potentiel est désormais assombri par la nouvelle réglementation de l’OCC, qui ajoute de l’incertitude en suggérant que des liens étroits entre émetteurs et plateformes pourraient être considérés comme un contournement de l’interdiction du rendement.

Pour que ce flux de revenus se concrétise, deux conditions doivent être réunies : une adoption accélérée des stablecoins dans les paiements, et une issue réglementaire permettant à Coinbase de poursuivre ses programmes de récompenses. L’entreprise fait activement pression pour la seconde, mais la voie reste incertaine, avec une probabilité de résultat législatif positif jugée « trop élevée » par certains analystes.