La suspension des rachats par Blue Owl déclenche une réaction en chaîne : les levées de fonds des fonds de crédit privé chutent de 40 % en janvier

Blue Owl a gelé de façon permanente les rachats de son fonds non négocié, ébranlant la confiance des investisseurs fortunés dans toute la classe d'actifs du crédit privé et déclenchant une crise de financement à l’échelle du secteur.

Selon les données de la banque d'investissement RA Stanger, en janvier de cette année, les nouvelles souscriptions des sociétés de développement commercial (BDC) non négociées destinées aux investisseurs de détail et aux particuliers fortunés ont chuté de 40 % en glissement mensuel, atteignant 3,2 milliards de dollars.

Alors que les flux de capitaux entrants se contractent nettement, plusieurs cadres supérieurs ont déclaré au Financial Times que, pour certains grands fonds, les rachats pourraient bientôt dépasser les nouvelles souscriptions, augmentant ainsi le risque de déficit de liquidité.

Patrick Dwyer, conseiller en gestion de patrimoine chez NewEdge Wealth à Miami, a déclaré qu'après l'annonce de l'arrêt des rachats par Blue Owl, il a passé toute la semaine à répondre aux inquiétudes de ses clients concernant l'ensemble du secteur. Le responsable d'une société de crédit privé a affirmé sans détour que cet événement "va véritablement geler le canal de détail".

Le gel des rachats par Blue Owl, le détonateur de la crise de confiance

Blue Owl a annoncé ce mois-ci l'arrêt définitif des rachats pour l'un de ses fonds non négociés, ce qui est considéré comme le déclencheur direct de la propagation du sentiment de vente massive. Les conseillers financiers affirment qu'il leur devient de plus en plus difficile de défendre cette classe d'actifs auprès de clients dont l'intérêt faiblit.

Dans le même temps, plusieurs fonds cotés gérés par KKR, Apollo Global Management et BlackRock ont enregistré des dépréciations d’actifs, intensifiant encore l'examen porté sur cette classe d'actifs.

Cette série de facteurs négatifs, combinée à la pression à la baisse sur les rendements due au cycle de baisse des taux de la Fed et à la hausse des taux de défaut sur les prêts, réduit progressivement l'attrait du crédit privé.

Patrick Dwyer estime que les investisseurs devraient encore conserver une exposition au crédit privé, mais souligne que ce type d'actif ne convient pas à tout le monde : "Le crédit privé constitue une classe d'actifs illiquide, réservée uniquement aux investisseurs réellement capables de supporter le manque de liquidité."

Le ralentissement généralisé des ventes des fonds leaders

Selon une analyse des données mensuelles des fonds réalisée par le Financial Times, la plupart des fonds ont clairement ralenti leurs ventes en janvier et février de cette année. Plus précisément :

Le produit phare Bcred de Blackstone, d'une taille de 82,5 milliards de dollars, a vendu environ 1,1 milliard de dollars au total au cours des deux premiers mois de l'année, alors que sa moyenne mensuelle dépassait 1 milliard de dollars l'an dernier ; Apollo Debt Solutions d'Apollo, d'une taille de 25,1 milliards de dollars, a enregistré en février des ventes d'environ 150 millions de dollars, soit une baisse de 72 % par rapport à la moyenne mensuelle de l'an dernier ; les ventes des fonds de crédit privé de BlackRock HPS Investment Partners, Ares et Blue Owl ont également ralenti en parallèle.

Il convient de noter que ces chiffres n'incluent pas les dividendes réinvestis, qui injectent chaque année des milliards de dollars dans ces fonds via un réinvestissement automatique, si bien que la situation réelle de liquidité est légèrement meilleure que ce que montrent les données brutes.

Dans le même temps, la pression des rachats n’est pas à sous-estimer. Au quatrième trimestre de l'année dernière, la plupart des fonds pouvaient encore couvrir les rachats par les nouvelles souscriptions, réduisant ainsi la nécessité de recourir à d'autres sources de liquidités, mais ce tampon est en train de disparaître rapidement.

Répétition de l’histoire ? Le marché fait référence à la crise de Breit en 2022

Les cadres du secteur de la gestion de patrimoine comparent généralement la situation actuelle à l’affaire Blackstone Breit de 2022. À l'époque, Breit avait dû limiter les retraits suite à des demandes massives de rachat, devenant ainsi un cas emblématique de la pression subie par les fonds semi-liquides lors d’un exode massif des investisseurs particuliers.

Bien que Breit ait finalement surmonté la tourmente et enregistré de solides performances l'année dernière, au plus fort de l’affaire, la vente de fonds similaires spécialisés dans l’immobilier s’est quasiment arrêtée, certains investisseurs ayant choisi de partir face à l’insatisfaction des restrictions ou à la crainte d’un allongement des files d’attente pour les rachats.

Un stratégiste de portefeuille d'une grande société de gestion d'actifs a soulevé la question la plus préoccupante du marché : "Cette affaire va-t-elle provoquer pour les BDC non négociés le même impact que la crise Breit sur les REITs non négociés — avec toutes sortes de controverses et de reportages aux conséquences telles que 'personne ne veut plus toucher à ce produit' ?"

Les réponses : réserves de liquidités et ventes d’actifs

Face à la pression potentielle des rachats, les responsables des fonds affirment avoir constitué des réserves de liquidités suffisantes pour faire face aux urgences, notamment des lignes de crédit bancaires et des portefeuilles de prêts liquides. Les fonds sous gestion de Blue Owl et New Mountain Capital ont chacun vendu des portefeuilles de prêts ce mois-ci pour renforcer leurs réserves de liquidités.

Cependant, les professionnels du secteur restent prudents quant aux perspectives. Selon le Financial Times, citant un responsable d'une société de capital-investissement anonyme, cette crise va considérablement relever la barre d’accès au canal de détail. Et une fois cette barre relevée, l'ensemble du secteur sera confronté à un défi encore plus sévère pour continuer à s'appuyer sur les capitaux des clients fortunés afin de soutenir sa croissance.