Singapura, April 2025 – Analisis baru dari Tiger Research menantang narasi umum yang menyebut koreksi pasar saat ini sebagai ‘musim dingin kripto’, dengan berpendapat bahwa penurunan ini berasal dari tekanan makroekonomi eksternal, bukan akibat runtuhnya kepercayaan secara internal dalam ekosistem blockchain. Perbedaan penting ini, yang dijelaskan dalam laporan mereka “2026 Is It Crypto Winter Now? Market Changes After Regulation,” menunjukkan bahwa jalur pemulihan kemungkinan akan mengikuti lintasan berbeda, bahkan mungkin lebih cepat dibanding pasar bearish berkepanjangan sebelumnya. Oleh karena itu, investor dan pelaku industri perlu memahami faktor-faktor pendorong yang lebih mendalam ini untuk menavigasi lanskap yang terus berkembang secara efektif.
Mendefinisikan Musim Dingin Kripto yang Sebenarnya
Secara historis, istilah ‘musim dingin kripto’ menggambarkan pasar bearish berkepanjangan yang ditandai dengan penurunan harga parah, likuiditas yang mengering, dan krisis kepercayaan fundamental di industri cryptocurrency itu sendiri. Analisis Tiger Research mengidentifikasi pola tiga fase konsisten di balik musim dingin sebelumnya. Pertama, insiden internal besar memicu keruntuhan. Sebagai contoh, musim dingin 2014 terjadi setelah peretasan bursa Mt. Gox, penurunan 2018 terjadi setelah gelembung ICO pecah, dan pembekuan tahun 2022 dipicu oleh kegagalan berantai entitas seperti Terra/Luna, Celsius, dan FTX.
Kedua, peristiwa-peristiwa ini secara langsung menyebabkan hilangnya kepercayaan secara besar-besaran di antara pengguna, investor, dan pengembang. Akhirnya, terjadi eksodus besar-besaran talenta dan modal dari ruang ini, sehingga inovasi terhenti. Lingkungan saat ini, meskipun menantang, menunjukkan penyimpangan kunci dari pola historis tersebut. Data pasar dari CoinGecko dan Glassnode menunjukkan aktivitas pengembang pada protokol utama seperti Ethereum dan Solana tetap kuat, dan metrik institusional on-chain belum menunjukkan penarikan besar-besaran seperti yang terjadi pada akhir 2022.
Pemicu Eksternal: Peristiwa Likuidasi 10 Oktober
Laporan ini menyoroti peristiwa likuidasi lintas-aset pada 10 Oktober 2024 sebagai katalis krusial bagi penurunan terbaru. Tidak seperti pemicu sebelumnya, ini bukan kegagalan asli dari dunia kripto. Sebaliknya, lonjakan mendadak imbal hasil Treasury AS dan penguatan tajam dolar AS telah memicu likuidasi otomatis secara masif atas posisi leverage baik di pasar aset tradisional maupun digital secara bersamaan. Hal ini menciptakan krisis likuiditas hebat yang turut berdampak pada cryptocurrency.
“Peristiwa Oktober adalah guncangan makroekonomi, bukan kegagalan blockchain,” tulis laporan tersebut. Perbedaan ini sangat penting karena menandakan infrastruktur inti keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan jaringan Layer-1 utama tetap berjalan dengan baik. Penularan yang terjadi bersifat finansial, bukan teknologi. Selain itu, kerangka regulasi, khususnya di kawasan seperti Uni Eropa dengan MiCA dan Hong Kong dengan rezim lisensi barunya, memberikan batasan yang lebih jelas sehingga mencegah keruntuhan sistemik yang tidak transparan seperti yang terjadi pada FTX.
Peran Kejelasan Regulasi
Analis menyoroti bahwa meningkatnya kejelasan regulasi, yang awalnya dianggap sebagai hambatan, kini justru meletakkan fondasi bagi pertumbuhan berkelanjutan. Aturan yang jelas mengurangi ketidakpastian eksistensial bagi pelaku institusi. Laporan tersebut mencatat peningkatan pengajuan ETF spot Bitcoin dan Ethereum di yurisdiksi utama serta peningkatan perekrutan tenaga kerja yang berfokus pada kepatuhan di perusahaan kripto sebagai bukti fase pematangan ini. Lingkungan ini sangat kontras dengan kekosongan regulasi yang memungkinkan ekses spekulatif sebelumnya berkembang tanpa kendali.
Kondisi untuk Bull Run Berikutnya
Tiger Research menguraikan beberapa faktor yang bisa bersatu untuk mendorong lonjakan pasar besar berikutnya. Perusahaan menekankan bahwa kondisi-kondisi ini berbeda dari euforia merata pada siklus sebelumnya.
- Kasus Penggunaan Baru yang Menonjol: Inovasi sering kali tumbuh di sektor yang kurang diatur. Laporan ini menyarankan bidang seperti tokenisasi aset dunia nyata (RWA), jaringan infrastruktur fisik terdesentralisasi (DePIN), atau solusi privasi baru dapat menghasilkan gelombang permintaan berkelanjutan berikutnya, melampaui sekadar spekulasi.
- Pergeseran Makroekonomi: Perubahan kebijakan moneter global ke arah yang lebih akomodatif, dengan menurunkan suku bunga, akan memperbaiki kondisi likuiditas dan memperbarui minat investor pada aset berisiko, termasuk cryptocurrency.
- Infrastruktur Institusional: Integrasi penuh ETF yang baru disetujui, solusi kustodian, dan platform perdagangan yang patuh menciptakan pintu masuk yang lebih stabil bagi modal tradisional.
Tabel di bawah ini membandingkan faktor pendorong siklus sebelumnya dengan yang diproyeksikan pada siklus berikutnya:
| Spekulasi ritel & mania ICO | Adopsi institusi melalui ETF |
| Hype berbasis narasi (misalnya, “Web3”) | Adopsi berbasis utilitas (misalnya, RWA, DePIN) |
| Partisipasi institusi rendah | Infrastruktur institusi tinggi |
| Tanpa regulasi yang jelas | Operasi dalam kerangka regulasi yang terdefinisi |
Pemulihan Selektif, Bukan Universal
Salah satu kesimpulan penting dari Tiger Research adalah kecil kemungkinannya untuk kembali ke ‘musim kripto’ di mana hampir semua aset naik tanpa pandang bulu. Fase berikutnya kemungkinan akan selektif. Aset dengan utilitas jelas, tokenomics berkelanjutan, dan komunitas yang kuat mungkin akan berkinerja lebih baik. Sebaliknya, proyek tanpa kasus penggunaan nyata atau fundamental yang kuat mungkin tidak akan pulih. Hal ini mencerminkan pematangan yang terjadi di sektor teknologi lain, di mana para pemenang mengkonsolidasikan pangsa pasar setelah masa eksperimen luas. Perbedaan kinerja sudah tampak, dengan beberapa token Layer-1 dan DeFi blue chip menunjukkan ketahanan relatif dibandingkan memecoin spekulatif dan proyek berbasis narasi.
Kesimpulan
Analisis Tiger Research memberikan kerangka penting untuk memahami penurunan kripto saat ini. Dengan membedakan koreksi yang dipicu eksternal dari krisis kepercayaan internal, laporan ini membantah label ‘musim dingin kripto’ yang terlalu sederhana. Lanskap yang berkembang, dibentuk oleh kejelasan regulasi dan kekuatan makroekonomi, mengarah pada fase pertumbuhan yang lebih matang, meski selektif. Bagi pelaku pasar, hal ini menekankan pentingnya analisis fundamental dan fokus pada penciptaan nilai jangka panjang ketimbang spekulasi jangka pendek. Jalur ke depan, meski menantang, sedang dibangun oleh perkembangan infrastruktur dan regulasi yang sebelumnya tidak ada di siklus-siklus terdahulu.
Pertanyaan Umum
Q1: Apa sebenarnya yang mendefinisikan ‘musim dingin kripto’ menurut Tiger Research?
Tiger Research mendefinisikan musim dingin kripto sejati sebagai pasar bearish berkepanjangan yang dipicu oleh keruntuhan internal industri (seperti peretasan besar atau kebangkrutan), yang menyebabkan hilangnya kepercayaan secara besar-besaran dan eksodus talenta serta modal dari sektor tersebut.
Q2: Mengapa perusahaan mengatakan penurunan saat ini berbeda?
Pemicu utama penurunan saat ini adalah peristiwa likuidasi eksternal makroekonomi pada 10 Oktober, bukan kegagalan infrastruktur inti industri kripto atau model kepercayaan. Kerangka regulasi juga memberikan stabilitas lebih dibanding krisis sebelumnya.
Q3: Apa saja kondisi utama yang dibutuhkan untuk bull run berikutnya?
Laporan ini menyoroti tiga kondisi: munculnya ‘killer use case’ baru yang berfokus pada utilitas (seperti aset tokenisasi), pergeseran lingkungan makroekonomi yang menguntungkan aset berisiko (misalnya suku bunga lebih rendah), dan pematangan infrastruktur pasar berstandar institusi.
Q4: Apakah semua cryptocurrency akan naik pada bull run berikutnya?
Tidak. Tiger Research menyimpulkan bahwa ‘musim kripto’ dengan kenaikan universal tidak mungkin terjadi. Fase selanjutnya akan selektif, menguntungkan aset dengan fundamental kuat, utilitas jelas, dan model berkelanjutan, sementara proyek yang lebih lemah mungkin tidak pulih.
Q5: Bagaimana kejelasan regulasi memengaruhi pasar?
Meskipun awalnya dianggap membatasi, regulasi yang lebih jelas kini mengurangi ketidakpastian jangka panjang. Ini mendorong partisipasi institusi melalui produk-produk patuh seperti ETF dan membantu membangun fondasi pertumbuhan yang lebih stabil, serta mencegah keruntuhan tidak transparan seperti di masa lalu.
