RMB: Memukul sapi di balik gunung

Baru-baru ini, nilai tukar dolar AS mengalami sedikit rebound dari posisi rendah. Kenaikan dolar kali ini tidak banyak berkaitan dengan saham maupun obligasi AS, lebih merupakan unwind dari perdagangan dolar lemah sebelumnya, bagian dari Popular Trade Unwind global, murni didorong oleh pergerakan dana.

Walaupun dolar AS mengalami sedikit rebound, nilai tukar RMB justru lebih kuat. Dalam proses USDX rebound dari titik terendah 95,5 ke atas 97, USDCNY hampir tidak mengalami koreksi berarti, harga tengah terus menguat dari 6,98 ke 6,95, spot menguat ke sekitar 6,93. Ini pun terjadi dalam latar kebijakan “faktor kontra-siklus + arus spot” dikelola ganda. Jika semua alat kebijakan dicabut, USDCNY mungkin saja langsung ke 6,80 …

Bagi pasar nilai tukar RMB saat ini, arus konversi valuta asing sebelum Tahun Baru Imlek sangat ramai, dan semua pelaku industri bisa melihatnya. Namun, pertanyaan mendasarnya adalah: Bagaimana arus konversi setelah Imlek? Atau, menurut Anda, apakah puncak konversi ini bersifat sementara atau berkelanjutan?

Penulis cenderung berpandangan bahwa permintaan konversi kali ini mungkin berkelanjutan. Dari data pelabuhan, sejak awal 2026, data throughput pelabuhan sangat kuat, data throughput pelabuhan negara ketiga (seperti Vietnam, Indonesia, dan lain-lain) juga sangat kuat. Dalam latar ekspor yang terus berada pada tingkat tinggi, hanya diperlukan ekspektasi konversi yang netral (misal, konversi saat dana masuk), maka permintaan konversi tinggi akan tetap berkelanjutan. 

Terkait pasar nilai tukar RMB di awal tahun, pertanyaan lainnya adalah: tren apresiasi memang ada, tetapi tidak mudah untuk dimanfaatkan. Karena volatilitas rendah, carry negatif, dan alasan lainnya, keuntungan dari posisi long RMB sebenarnya tidak terlalu besar, ini adalah siklus apresiasi yang cukup membingungkan. Untuk ini, penulis berpendapat, bisa membangun basket long RMB lewat pasangan silang seperti EURCNY, JPYCNY, dan mengekspresikan pandangan bullish melalui nilai tukar efektif.

Dibandingkan langsung long RMB terhadap dolar AS, cara “menyerang dari jauh” ini dapat mengurangi tekanan carry negatif, dan kurva nilai bersih pun akan lebih stabil…

Rangkuman pembahasan hari ini:

1. Baru-baru ini, dolar AS mengalami sedikit rebound, namun nilai tukar RMB lebih kuat. Kenaikan dolar kemungkinan besar didorong oleh dana (Popular Trade Unwind), sementara arus konversi sebelum Imlek di dalam negeri sangat ramai, sehingga dorongan apresiasi RMB sangat terlihat;

2. Pertanyaan mendasarnya: bagaimana pandangan terhadap permintaan konversi setelah Imlek? Penulis berpendapat, dalam latar ekspor yang terus tinggi, hanya membutuhkan ekspektasi konversi yang netral, maka permintaan konversi tinggi akan berkelanjutan;

3. Masalah lainnya, siklus apresiasi RMB kali ini agak membingungkan. Penulis berpendapat, dibandingkan langsung long RMB terhadap dolar AS, lebih baik membangun basket long RMB lewat pasangan silang. “Sapi” apresiasi sudah ada di sini, menyerang dari jauh mungkin lebih efektif daripada langsung menembus pusat pertahanan.