Bank of Japan (BoJ) diperkirakan akan menaikkan suku bunga kebijakan dari 0,75% menjadi 1,0% pada pertemuan 27-28 April. Langkah yang diantisipasi ini memiliki kemungkinan 80% menurut harga pasar swap. Pasar keuangan global kini mempertanyakan apakah kenaikan ini hanyalah penyesuaian teknis atau pemicu gelombang aversi risiko yang meluas.
Konteks Historis dan Signifikansi Yen Carry Trade
Jepang telah lama menjadi salah satu dari sedikit ekonomi utama yang mempertahankan lingkungan suku bunga rendah dan negatif. Pada pertengahan 1990-an, BoJ beroperasi di sekitar suku bunga 1%, kemudian memasuki periode panjang kebijakan moneter longgar. Selama masa ini, “carry trade” menjadi populer di kalangan investor, yang meminjam dalam yen dengan biaya rendah untuk berinvestasi pada aset dengan imbal hasil lebih tinggi.
Carry trade berbasis yen dapat menyebabkan arus keluar modal secara tiba-tiba dan menimbulkan tekanan jual pada aset berisiko saat terjadi apresiasi tajam yen. Sebagai contoh, selama penguatan yen yang intens pada Agustus 2024, Bitcoin dan Ethereum turun sekitar 20% dalam waktu singkat. Fase ini juga diwarnai oleh likuidasi paksa dan margin call yang sering pada posisi crypto yang menggunakan leverage. Bank for International Settlements meneliti hal ini sebagai contoh makro dari pengurangan risiko secara paksa.
Dampak Kenaikan Suku Bunga terhadap Pasar Cryptocurrency
Perbedaan suku bunga antara Jepang dan Amerika Serikat menjadi inti dari carry trade. Saat ini, suku bunga kebijakan Federal Reserve berada di kisaran 3,50% hingga 3,75%, mempertahankan keunggulannya atas Jepang. Meskipun kenaikan 25 basis poin oleh BoJ mungkin tidak secara dramatis mengubah gambaran absolut, hal ini dapat membentuk ekspektasi investor terkait pengetatan yang lebih cepat. Ekspektasi semacam itu, bukan angkanya sendiri, yang biasanya memicu volatilitas pasar.
Dalam carry trade yang menggunakan leverage, apresiasi yen dapat mendorong dana untuk dengan cepat keluar dari aset berisiko, memicu aksi jual di pasar crypto. Terutama selama periode volatilitas mendadak, aset digital seperti Bitcoin dapat dijual sebagai jaminan likuid oleh dana makro, yang secara cepat menekan harga turun.
Kepemilikan Obligasi AS oleh Investor Jepang dan Potensi Dampaknya
Jepang merupakan kreditur asing terbesar bagi AS dengan sekitar $1,2 triliun kepemilikan obligasi Treasury AS. Kenaikan suku bunga oleh BoJ dapat mempersempit selisih imbal hasil antara obligasi Jepang dan AS. Hal ini dapat mendorong dana pensiun, asuransi, dan bank Jepang untuk mengurangi kepemilikan Treasury AS dan beralih ke aset domestik, sebagaimana yang telah dilakukan secara historis.
Rebalancing seperti ini pada akhirnya dapat menyebabkan kenaikan imbal hasil obligasi AS, sekaligus menekan valuasi semua aset berisiko secara global. Rantai reaksi ini mungkin meningkatkan biaya memegang Bitcoin dalam portofolio, sehingga mengurangi permintaan.
Skenario yang Mungkin Terjadi pada April
Tiga skenario muncul untuk pertemuan April. Pertama, BoJ menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 1% dan menguraikan peta jalan yang hati-hati, sehingga volatilitas pasar minimal. Dalam skenario ini, pergerakan harga Bitcoin kemungkinan tetap terbatas.
Kedua, jika BoJ mengambil sikap yang lebih “hawkish” dengan sinyal pengetatan yang lebih cepat, yen bisa terapresiasi dengan cepat, memicu aksi jual tajam pada aset berisiko. Dalam guncangan semacam itu, Bitcoin berpotensi kehilangan nilai dalam kisaran 10-20%.
Skenario ketiga, yang lebih kecil kemungkinannya, adalah BoJ mempertahankan suku bunga stabil dan tetap berhati-hati. Dalam kasus ini, yen mungkin melemah, selera risiko bisa meningkat, dan pergerakan naik di pasar crypto dapat menjadi menonjol.
Dalam periode mendatang, elemen utama yang perlu diperhatikan pasar adalah pernyataan dan panduan kebijakan ke depan dari BoJ. Selain itu, volatilitas nilai tukar dolar/yen, posisi investor jangka pendek, dan pergerakan obligasi yang berasal dari Jepang tetap menjadi sorotan. Perkembangan ini akan menjadi kunci dalam menentukan harga Bitcoin jangka pendek dan arus modal secara umum.
