Tren Pasar Obligasi Berubah Menjadi Bearish saat Tanda-tanda Peringatan Muncul

Sentimen Pasar Berubah saat Imbal Hasil Treasury Menghadapi Tekanan Baru

Serangkaian perkembangan terbaru—termasuk Mahkamah Agung yang membatalkan tarif Donald Trump, kekhawatiran berkelanjutan tentang potensi kenaikan suku bunga Federal Reserve, dan kekuatan pasar tenaga kerja yang terus berlanjut—mendorong munculnya kembali pandangan bearish di pasar Treasury AS senilai $31 triliun.

Pekan lalu, Treasury mengalami penurunan pertama dalam sebulan karena beberapa faktor negatif terjadi secara bersamaan. Keputusan Mahkamah Agung untuk menghapus tarif global Trump dapat menghilangkan salah satu sumber pendapatan pemerintah yang signifikan, yang selama ini digunakan untuk menutup defisit federal. Pada saat yang sama, data ketenagakerjaan yang kuat dan inflasi yang lebih tinggi dari perkiraan menunjukkan bahwa Federal Reserve mungkin akan lambat dalam melakukan pemotongan suku bunga lebih lanjut.

Kisah Utama dari Bloomberg

Risalah dari pertemuan Federal Reserve bulan Januari mengungkapkan bahwa beberapa pembuat kebijakan bahkan mempertimbangkan untuk memperketat kebijakan moneter jika inflasi tetap membandel.

Faktor-faktor ini, jika digabungkan dengan kenaikan harga minyak akibat ketegangan di Timur Tengah, telah menguntungkan investor yang mengambil posisi bearish pada obligasi selama reli baru-baru ini.

James Athey, manajer portofolio di Marlborough Investment Management, berkomentar, “Kami mempertahankan eksposur yang lebih rendah pada US Treasuries dan merasa nyaman dengan posisi tersebut.”

Athey mencatat bahwa ia menjual obligasi tenor 10 tahun ketika imbal hasil turun ke level terendah dua bulan mendekati 4% pekan lalu, yang hampir menembus batas kisaran biasanya. Pada akhir pekan, imbal hasil telah kembali ke 4,08%, masih lebih rendah dari 4,3% yang terlihat pada pertengahan Januari.

Awal bulan ini, reli pada Treasury mengejutkan banyak trader, terutama mereka yang memperkirakan kebijakan ekonomi Trump akan terus menekan harga obligasi menjelang pemilu paruh waktu.

Sebaliknya, utang pemerintah AS justru menguat ketika kekhawatiran atas potensi gangguan dari kecerdasan buatan mengguncang pasar saham dan mendorong investor beralih ke aset yang lebih aman. Lonjakan obligasi Jepang dan meningkatnya ketegangan di Timur Tengah juga berkontribusi, mendorong imbal hasil Treasury naik lebih dari 1%—laju bulanan terkuat sejak Juni.

Pada satu titik, para trader memperkirakan kemungkinan 50% bahwa The Fed akan memangkas suku bunga tiga kali tahun ini, naik dari kurang dari dua kali hanya beberapa minggu sebelumnya.

Namun, seiring kenaikan harga obligasi, tanda-tanda peringatan muncul bahwa reli mungkin telah berlebihan. Di pasar opsi, premi yang dibayar investor untuk lindung nilai terhadap kenaikan lebih lanjut pada kontrak berjangka 10 tahun—diukur dengan skew call-put satu bulan—mencapai level yang secara historis menandai akhir dari tren reli.

Pola Historis dan Perspektif Analis

Pola ini pernah terjadi sebelumnya, seperti setelah pengumuman tarif Trump pada April lalu, selama pembalikan carry trade, dan di tengah krisis perbankan regional 2023. Pada setiap kejadian, ekstremitas aktivitas opsi menandai puncak reli, dengan imbal hasil naik dalam minggu-minggu berikutnya.

Strategi BNP Paribas melihat lonjakan baru-baru ini sebagai “didorong kepanikan” dan percaya bahwa hal itu telah berlangsung terlalu jauh, terlalu cepat. Mereka menyarankan klien menggunakan interest-rate swaps untuk bertaruh pada kenaikan imbal hasil 10 tahun. Sementara itu, JPMorgan Chase & Co. merekomendasikan untuk melakukan short pada obligasi dua tahun, dengan alasan bahwa pasar tenaga kerja yang tangguh dan pertumbuhan ekonomi yang solid kemungkinan akan membuat The Fed menahan pelonggaran kebijakan hingga 2026.

“Kami tidak mengantisipasi adanya breakout, tapi dalam kisaran saat ini, kami tetap bearish,” kata Jay Barry, kepala strategi suku bunga global JPMorgan. “Data masih terlihat kuat.”

Meskipun sentimen bearish, masih ada faktor yang mendukung permintaan terhadap Treasury. Kehadiran militer AS yang signifikan di Timur Tengah memberi Trump pengaruh untuk kemungkinan tindakan terhadap Iran, yang dapat memicu aksi risk-off di pasar jika ketegangan meningkat. Sejauh ini, hanya harga minyak yang bereaksi kuat, namun eskalasi lebih lanjut dapat mengubah situasi.

Di tempat lain, langkah Blue Owl Capital Inc. untuk membatasi penarikan dari dana kredit swasta telah meningkatkan kekhawatiran tentang risiko yang mendasari di pasar kredit swasta senilai $1,8 triliun.

Terkait tarif, keputusan Mahkamah Agung—yang secara luas telah diantisipasi oleh pasar prediksi—dapat menurunkan tarif efektif rata-rata AS lebih dari setengahnya, memaksa Treasury untuk menerbitkan lebih banyak utang untuk menutup kekurangan yang dihasilkan.

Wawasan dari Para Strategi

Menurut Ira Jersey dan Will Hoffman, strategi suku bunga di Bloomberg Intelligence, putusan Mahkamah Agung terhadap beberapa tarif Trump tidak mungkin memberikan dampak signifikan pada kurva imbal hasil, meskipun sedikit penanjakan diharapkan seiring pasar menyesuaikan diri dengan defisit yang lebih besar. Setiap pembayaran kembali tarif awal akan berasal dari cadangan kas Treasury sebesar $890 miliar, yang akan diisi ulang seiring waktu melalui penerbitan surat utang jangka pendek, yang seharusnya dapat diserap pasar tanpa masalah.

Namun, pengadilan tidak memperjelas berapa banyak yang mungkin akan dikembalikan ke importir, dan Trump dapat mengejar jalur legislatif alternatif untuk memberlakukan kembali tarif. Ia baru-baru ini mengumumkan rencana untuk memberlakukan tarif 10% pada barang asing, kemudian menaikkannya menjadi 15%, dan bermaksud meluncurkan serangkaian investigasi perdagangan untuk mendukung tarif permanen.

Akibatnya, reaksi pasar langsung—yang membuat imbal hasil 10 tahun naik hingga 3 basis poin pada hari Jumat—mungkin hanya berlangsung singkat.

John Briggs, kepala strategi suku bunga AS di Natixis, berkomentar, “Respons awal tampaknya berlebihan. Saya ragu banyak yang mengharapkan perubahan ini akan bertahan lama, terutama karena pengadilan tidak memutuskan soal pengembalian tarif. Saya tidak mengantisipasi arus keluar yang signifikan.”

Briggs berencana menunggu hingga imbal hasil 10 tahun kembali ke 4% sebelum mengambil posisi short lagi.

Strateginya terbukti efektif belakangan ini, karena imbal hasil 10 tahun sebagian besar diperdagangkan antara 4% dan 4,3% sejak September, mencerminkan kondisi ekonomi yang stabil.

Kathryn Kaminski, kepala strategi di AlphaSimplex Group, menggambarkan pasar saat ini sebagai tarik-menarik antara pihak bullish dan bearish, sehingga pasar obligasi menjadi cenderung tanpa arah yang jelas. “Kami menunggu perubahan tema pasar yang menentukan, tetapi sejauh ini, ini adalah lingkungan yang bolak-balik,” katanya.

Untuk saat ini, momentum bearish tampaknya masih mendominasi.

Acara Mendatang yang Perlu Dipantau

• Laporan Ekonomi Utama:
  • 23 Feb: Indeks aktivitas nasional Chicago Fed; pesanan pabrik final untuk barang tahan lama; aktivitas manufaktur Dallas Fed
  • 24 Feb: Perubahan ketenagakerjaan mingguan ADP; aktivitas non-manufaktur Philadelphia Fed; Indeks Harga Rumah FHFA; Indeks Pembelian Harga Rumah; S&P CoreLogic CS 20-City Index; indeks manufaktur dan kondisi bisnis Richmond Fed; indeks kepercayaan konsumen Conference Board; inventaris grosir; aktivitas jasa Dallas Fed
  • 25 Feb: Aplikasi hipotek MBA
  • 26 Feb: Klaim pengangguran awal; aktivitas manufaktur Kansas City Fed
  • 27 Feb: PPI Permintaan Final; MNI Chicago PMI; belanja konstruksi; aktivitas jasa Kansas City Fed
• Jadwal Federal Reserve:
  • 23 Feb: Gubernur Fed Christopher Waller
  • 24 Feb: Presiden Chicago Fed Austan Goolsbee; Presiden Boston Fed Susan Collins; Presiden Atlanta Fed Raphael Bostic; Waller; Gubernur Fed Lisa Cook; Presiden Richmond Fed Tom Barkin
  • 25 Feb: Barkin; Presiden Kansas City Fed Jeff Schmid; Presiden St. Louis Fed Alberto Musalem
  • 26 Feb: Wakil Ketua Fed untuk Pengawasan Michelle Bowman
• Lelang Treasury Mendatang:
  • 23 Feb: Surat utang 13 dan 26 minggu
  • 24 Feb: Surat utang 6 minggu; obligasi 2 tahun
  • 25 Feb: Surat utang 17 minggu; obligasi floating rate 2 tahun; obligasi 5 tahun
  • 26 Feb: Surat utang 4 dan 8 minggu; obligasi Treasury 7 tahun

Bantuan pelaporan diberikan oleh Michael MacKenzie, Elizabeth Stanton, dan Sujata Rao.

Paling Populer dari Bloomberg Businessweek

©2026 Bloomberg L.P.