Pesta utang AI: Bagaimana kontrak tidak tertulis antara raksasa superkomputer dan investor hancur berantakan

　　Poin-poin Utama

• Amazon, Meta, dan Alphabet (induk Google) semuanya telah menaikkan panduan belanja modal AI mereka dalam laporan keuangan terbaru.
• Raksasa superkomputer semakin banyak menggunakan utang, bukan arus kas, untuk membiayai ekspansi daya komputasi mereka, memindahkan risiko ke pemegang obligasi.
• Investor khawatir bahwa ekspansi spekulatif ini menghadapi risiko ganda: teknologi yang cepat usang dan kelebihan pasokan di pasar obligasi.

　　Raksasa teknologi superkomputer global sedang secara signifikan meningkatkan belanja modal untuk AI, dan semakin bergantung pada pembiayaan pasar kredit.

　　Namun, para investor mengatakan bahwa perubahan ini mengguncang status "neraca benteng" yang selama ini disematkan pada perusahaan teknologi besar ini, dan merusak apa yang mereka sebut sebagai "kontrak tak terlihat"—sebelumnya, pengeluaran AI yang spekulatif pada dasarnya terisolasi dari pasar utang.

　　Setelah Amazon, Meta, dan Alphabet (induk Google) secara signifikan menaikkan rencana belanja modal tahunan mereka selama musim laporan keuangan, data dari UBS menunjukkan:

　　Pada tahun 2026, total belanja modal raksasa superkomputer AI global dapat melampaui 770 miliar dolar AS, sekitar 23% lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya.

　　Strategi kredit UBS dalam laporan 18 Februari menunjukkan bahwa kenaikan ini berarti total pinjaman raksasa superkomputer akan meningkat sebesar 40 hingga 50 miliar dolar AS, mendorong penerbitan obligasi di pasar terbuka tahun ini menjadi 230 hingga 240 miliar dolar AS.

　　Al Khatmour, Direktur Investasi Pendapatan Tetap di Mirabaud Asset Management, mengatakan bahwa pergeseran ke pasar obligasi ini secara drastis mengubah hubungan antara raksasa superkomputer dan para investor.

　　"Selama bertahun-tahun, kami selalu diberitahu: pengeluaran AI ini akan dibiayai oleh arus kas internal—ini adalah risiko ekuitas, bersifat spekulatif, dan dari sudut pandang kredit tidak perlu dikhawatirkan."

　　Khatmour mengatakan ini dalam wawancara dengan CNBC.

　　"Sekarang, kontrak tak terlihat itu tampaknya telah berubah: kami seharusnya masih bisa terus meminjamkan kepada perusahaan-perusahaan ini, tapi belanja modal AI tetap harus didanai oleh ekuitas atau kas...

　　Sekarang, ketika belanja modal dipindahkan ke pasar utang, muncul masalah kualitas kredit."

　　"Titik Kritis" Telah Tiba

　　Pada bulan September tahun lalu, Oracle sekali menerbitkan obligasi sekitar 18 miliar dolar AS di pasar obligasi, menjadi salah satu penerbitan obligasi terbesar dalam sejarah. Perusahaan lain segera mengikuti: Alphabet (induk Google) baru-baru ini menerbitkan sekitar 20 miliar dolar AS obligasi, termasuk obligasi langka berjangka 100 tahun dalam poundsterling.

　　Hal ini membuat beban utang di industri ini semakin diperhatikan secara ketat.

　　"Semua orang dulu menganggap perusahaan teknologi dengan peringkat AA- atau A ini sebagai aset setara kas. Lalu tiba-tiba, muncul begitu banyak utang di neraca, perubahannya sangat drastis."

　　Khatmour berkata, "Pergeseran ini baru terjadi tiga atau empat bulan lalu—semua orang sedang beradaptasi dengan perspektif baru."

　　Investor sudah melihat masalah di depan. BlackRock menyatakan bahwa perusahaan teknologi besar sedang memanfaatkan "demam" penerbitan kredit saat ini untuk menutupi kesenjangan antara investasi saat ini dan pendapatan masa depan.

　　"Masalahnya adalah: dengan meningkatnya pinjaman korporasi, maka tekanan pasokan pada pasar obligasi—yang sudah sulit menyerap defisit publik besar—akan semakin besar." tulis BlackRock dalam komentar pasar mingguan mereka.

　　Manajer aset terbesar dunia itu menunjukkan bahwa para pembangun AI terutama menggunakan pasar investasi grade AS untuk pembiayaan, "Oleh karena itu, kami lebih memilih obligasi high-yield dan obligasi Eropa."

　　BlackRock juga menyebutkan: "Fokus pasar telah berubah: kini pasar akan bertanya, bagaimana adopsi AI benar-benar menghasilkan pendapatan dan keuntungan. Proses seleksi alam seperti ini adalah masa keemasan bagi investasi aktif."

　　Dalam enam bulan terakhir, seiring turunnya harga saham Oracle, credit default swap (CDS) obligasi mereka—yang melindungi pemberi pinjaman dari gagal bayar—mengalami fluktuasi tajam.

　　Khatmour juga menyoroti bahwa rencana belanja modal Alphabet tahun depan mendekati 50% dari pendapatannya, yang ia sebut sebagai tingkat "belum pernah terdengar sebelumnya".

　　"Perusahaan biasa tidak akan pernah berada pada posisi seperti ini kapan pun juga. Jelas kita berada di titik kritis dari siklus alami."

　　"Risiko Tersembunyi"

　　Kekhawatiran investor terhadap ekspansi AI yang didorong utang terutama terletak pada inti ekspansi: pusat data berskala besar, yang mungkin cepat sekali usang karena perkembangan teknologi yang pesat (chip yang lebih efisien, kebutuhan komputasi menurun).

　　Khatmour percaya bahwa hal ini berdampak jauh bagi pemegang obligasi.

　　"Jika dalam tiga tahun, chip Nvidia ini dikalahkan oleh pesaing dari China, sementara tenor pinjaman saya 5 atau 8 tahun, dan pada tahun ketiga pusat data saya sudah usang, apa yang akan terjadi?"

　　"Apakah ada risiko tersembunyi yang sedang menumpuk dalam sistem? Misalnya entitas tujuan khusus, lebih banyak sewa aset, lebih banyak operasi di luar neraca?

　　Risiko tersembunyi sedang menumpuk, kita tidak tahu apakah risiko ini akan meledak." kata Laitaha pada siaran CNBC "Squawk Box Europe" hari Rabu.

　　"Tetapi sangat jelas, ketika investor mulai mendiskontokan harga imbal hasil pasar saham di masa depan, mereka harus tetap waspada terhadap hal ini."

Editor: Guo Mingyu