Stablecoin dapat mendorong permintaan T-bill sebesar $1 triliun, memberikan ruang bagi Treasury untuk mengalihkan penerbitan: Standard Chartered

Penerbit stablecoin diperkirakan akan menjadi beberapa pembeli terbesar Surat Utang Negara AS (U.S. Treasury bills), yang berpotensi membentuk kembali cara pemerintah AS membiayai dirinya sendiri selama beberapa tahun ke depan, menurut riset terbaru dari Standard Chartered.

Analis yang dipimpin oleh Geoffrey Kendrick, kepala global riset aset digital bank tersebut, dan John Davies, ahli strategi suku bunga AS di Standard Chartered, mengatakan mereka tetap memperkirakan kapitalisasi pasar stablecoin akan mencapai $2 triliun pada akhir tahun 2028.

Peningkatan ini akan menghasilkan permintaan baru sekitar $0,8 triliun hingga $1 triliun untuk T-bills karena penerbit mengumpulkan utang pemerintah jangka pendek sebagai aset cadangan. "Penerbit stablecoin menjadi pembeli terbesar T-bills AS," tulis Kendrick dan Davies, seraya menambahkan bahwa permintaan tersebut dapat menciptakan sekitar $0,9 triliun permintaan berlebih untuk T-bills selama tiga tahun ke depan jika pola penerbitan tetap tidak berubah.

Permintaan T-bill akan tumbuh

Pasokan stablecoin saat ini mendekati $300 miliar, setelah melambat dalam beberapa bulan terakhir di tengah penurunan harga aset kripto dan peluncuran produk regulasi baru yang lebih lambat sejak pengesahan GENIUS Act pada Juli 2025. Bank tersebut memandang jeda ini sebagai siklus, bukan struktural.

Di bawah kerangka GENIUS Act, penerbit stablecoin yang diatur di AS diwajibkan untuk memegang aset likuid berkualitas tinggi, dengan Treasury jangka pendek memainkan peran sentral. Permintaan terkait stablecoin oleh karena itu diperkirakan akan terkonsentrasi pada sektor kurva 0 hingga 3 bulan.

Standard Chartered memperkirakan dua pertiga dari kapitalisasi pasar stablecoin sebesar $2 triliun yang diproyeksikan pada tahun 2028 akan berasal dari pasar negara berkembang, menghasilkan permintaan T-bill baru, sementara pertumbuhan di pasar maju sebagian akan menggantikan alokasi Treasury yang sudah ada. Sebelumnya, liputan The Block mengutip analisis Standard Chartered, yang menyebutkan $1 triliun simpanan bank dari pasar negara berkembang dapat dialihkan ke stablecoin.

Bank tersebut juga baru-baru ini memangkas estimasi permintaan T-bill baru menjadi $0,8 hingga $1 triliun dari proyeksi sebelumnya, karena para ahli semakin menunjuk pada adopsi massal stablecoin. Federal Reserve mungkin akan menambah tekanan di bagian depan, menurut Kendrick dan Davies. Para analis memperkirakan $500 hingga $600 miliar permintaan T-bill tambahan melalui Reserve Management Purchases The Fed dan jumlah serupa dari penggantian kepemilikan sekuritas berbasis hipotek yang jatuh tempo.

Bersama dengan pertumbuhan stablecoin, permintaan T-bill baru secara total dapat mencapai sekitar $2,2 triliun hingga tahun 2028. Angka ini dibandingkan dengan sekitar $1,3 triliun pasokan bersih T-bill yang diproyeksikan selama periode yang sama jika porsi T-bills dalam total utang yang beredar tetap konstan, menurut estimasi Congressional Budget Office. Hasilnya, menurut bank tersebut, bisa menjadi kekurangan $0,9 triliun — membuat T-bill langka kecuali Treasury menyesuaikan penerbitan.

Secretary of Treasury Scott Bessent baru-baru ini memberikan sinyal keterbukaan untuk mengubah komposisi utang AS. Dalam kesaksiannya pada Februari, Bessent mengatakan GENIUS Act dapat menjadi "fitur penting dalam pembiayaan pemerintah AS," sementara Pengumuman Quarterly Refunding terbaru dari Treasury mencatat "meningkatnya permintaan T-bills dari sektor swasta."

T-bills saat ini menyumbang 21,7% dari utang pasar yang beredar, di atas kisaran 15% hingga 20% yang direkomendasikan Treasury Borrowing Advisory Committee namun di bawah rata-rata pasca Perang Dunia II sebesar 26,1%. Meningkatkan porsi tersebut hanya 2,5 poin persentase selama tiga tahun akan menghasilkan sekitar $0,9 triliun penerbitan T-bill tambahan, menutupi kekurangan pasokan yang diproyeksikan, menurut Standard Chartered.

Salah satu cara untuk melakukannya adalah dengan mengurangi penerbitan surat utang dan obligasi jangka panjang. Kendrick dan Davies menghitung bahwa mengalihkan $0,9 triliun dari pasokan jangka panjang ke T-bill dapat, berdasarkan ukuran lelang saat ini, secara efektif memungkinkan penangguhan lelang obligasi 30 tahun selama tiga tahun. Treasury AS sebelumnya pernah menghentikan penerbitan obligasi 30 tahun antara 2002 dan 2006, meskipun keputusan itu terjadi saat terjadi surplus anggaran — latar belakang yang sangat berbeda dari defisit 5% hingga 6% saat ini.

Dampak yang diperkirakan

Reaksi pasar langsung terhadap pergeseran tersebut kemungkinan besar berupa bull flattening pada kurva Treasury, kata para analis, karena imbal hasil jangka panjang turun relatif terhadap bagian depan.

Namun, skenario itu bukanlah kasus utama. Standard Chartered terus memperkirakan bear steepening selama tahun depan, dengan imbal hasil 10 tahun berakhir pada 2026 mendekati 4,6%. Meski begitu, mereka berpendapat bahwa investor harus memantau risiko kelangkaan di bagian depan dan dinamika penerbitan yang berubah.

Pertanyaannya, menurut mereka, adalah bagaimana term premia akan merespons setelah pasokan jangka panjang dikurangi. Meskipun episode historis menunjukkan bahwa porsi T-bill yang lebih tinggi bertepatan dengan meningkatnya term premium, bank tersebut tidak melihat hubungan itu sebagai sebab-akibat.

Sebaliknya, lonjakan penerbitan T-bill sebelumnya terjadi selama krisis, saat pemangkasan suku bunga secara agresif dan kebutuhan pendanaan darurat mengubah dinamika kurva. Pembiayaan jangka pendek juga membawa risiko. Ketergantungan yang lebih besar pada T-bill meningkatkan eksposur rollover dan dapat memperbesar kekhawatiran tentang dominasi fiskal, terutama jika pasar meragukan independensi Federal Reserve. Lelang T-bill yang lebih besar dan lebih sering juga bisa meningkatkan risiko volatilitas jika permintaan menurun.

Analisis ini menyoroti semakin besarnya jejak makro stablecoin. Tether, penerbit stablecoin terbesar dengan sekitar $185 miliar beredar, memegang lebih dari $120 miliar Surat Utang Negara AS, menempatkannya di antara pemegang utang pemerintah AS jangka pendek terbesar di dunia. Awal tahun ini, CEO USAT Tether Bo Hines mengatakan perusahaan tersebut dapat memperluas kepemilikannya lebih jauh lagi dan menjadi 10 pembeli T-bill teratas.

Pada saat yang sama, Standard Chartered sebelumnya telah memperingatkan bahwa pertumbuhan stablecoin dapat menguras hingga $500 miliar dari simpanan bank AS pada 2028, mengalihkan pendanaan dari bank tradisional ke pasar utang pemerintah.

Washington merundingkan aturan stablecoin

Momentum regulasi meningkat seiring rotasi modal tersebut. GENIUS Act telah menetapkan kerangka kerja federal untuk penerbitan stablecoin, sementara SEC baru-baru ini mengeluarkan panduan yang memperjelas perlakuan modal untuk broker yang berurusan dengan stablecoin.

Pemimpin industri juga telah berulang kali bertemu dengan pejabat Gedung Putih saat para legislator merundingkan legislasi struktur pasar yang lebih luas dan memperdebatkan ketentuan stablecoin penghasil imbal hasil.

Sementara para ahli memperkirakan pertumbuhan dan pembuat kebijakan memperdebatkan struktur regulasi, konsumen sudah mulai menggunakan stablecoin dalam kehidupan sehari-hari mereka. Menurut studi global terbaru, dilaporkan bersama oleh BVNK, yang dilakukan bersama Coinbase, YouGov, dan Artemis, stablecoin semakin banyak digunakan sebagai “uang sehari-hari” untuk tabungan, pembelian ritel, dan pembayaran harian.