Pidato oleh Gubernur Waller tentang prospek ekonomi

Terima kasih, Constance, dan terima kasih atas kesempatan untuk berbicara kepada Anda hari ini.

Saya mengapresiasi NABE karena telah memfokuskan konferensi tahun ini pada gangguan ekonomi termasuk kecerdasan buatan, sebuah topik yang sering saya bicarakan belakangan ini dan yang akan saya bahas lagi besok di konferensi Boston Fed. Namun hari ini, saya akan beralih ke topik lain yang saya tahu menarik minat, yaitu prospek ekonomi AS dan implikasinya terhadap tujuan Federal Open Market Committee (FOMC) tentang lapangan kerja maksimum dan harga yang stabil.

Pada pertemuan Januari kami, FOMC memutuskan untuk mempertahankan suku bunga kebijakan kami, setelah tiga kali pemotongan sebesar 25 basis poin sejak September. Komite memangkas suku bunga karena pertumbuhan lapangan kerja melambat dan risiko penurunan pada pekerjaan meningkat, di tengah inflasi yang agak tinggi. Menurut saya, kebijakan yang tepat harus mengabaikan efek tarif terhadap inflasi. Inflasi inti berjalan mendekati 2 persen sementara pasar tenaga kerja tetap berisiko, dan keadaan ini membuat saya mendukung pemotongan tambahan pada Januari, dan tidak setuju dengan keputusan Komite. Saya merasa risiko penurunan signifikan di pasar tenaga kerja dikombinasikan dengan risiko terbatas inflasi yang lebih tinggi membenarkan pemotongan lagi, membawa suku bunga kebijakan lebih dekat ke posisi netral. Bahkan tanpa beberapa data karena penutupan pemerintah tahun lalu, faktor yang disebutkan oleh beberapa kolega FOMC yang memilih untuk jeda, keseimbangan risiko bagi saya lebih condong ke arah pelonggaran kebijakan lebih lanjut.

Sejak pertemuan itu, kami telah menerima cukup banyak data ekonomi. Secara khusus, laporan pekerjaan Januari muncul jauh lebih kuat daripada yang saya dan sebagian besar peramal serta pelaku pasar harapkan. Sebelum kita membahas implikasinya bagi kebijakan moneter, mari kita rayakan ini sebagai kabar baik yang patut disyukuri. Menurut angka penggajian yang baru diperbarui untuk tahun lalu, estimasi awal menunjukkan bahwa ekonomi AS menciptakan lebih banyak pekerjaan pada Januari dibandingkan sembilan bulan sebelumnya digabungkan. Banyak pekerja kesulitan menemukan pekerjaan baru di pasar tenaga kerja dengan tingkat perekrutan rendah, jadi peningkatan perekrutan ini menguntungkan bagi mereka, dan menjadi indikasi bahwa risiko pasar tenaga kerja telah berkurang. Data lain menunjukkan bahwa inflasi inti berjalan mendekati 2 persen.

Secara keseluruhan data tersebut positif, namun belum meyakinkan bahwa pasar tenaga kerja berada pada pijakan yang lebih kokoh, dan, oleh karena itu, juga belum meyakinkan tentang pengaturan kebijakan moneter yang tepat. Satu bulan kabar baik tidak membentuk sebuah tren, tetapi satu tahun iya, dan tahun 2025 adalah tahun yang luar biasa lemah untuk penciptaan lapangan kerja—yang terlemah di luar resesi sejak 2002. Kami belum tahu apakah lonjakan dalam estimasi awal penciptaan lapangan kerja ini adalah sinyal atau kebisingan sampai kami mendapatkan lebih banyak data. Untungnya, sebelum pertemuan FOMC berikutnya pada 17 dan 18 Maret, kami akan mendapatkan data pekerjaan dan inflasi untuk Februari, serta lebih banyak data tentang lowongan pekerjaan dan penjualan ritel. Jika data ini mendukung gagasan adanya perbaikan di pasar tenaga kerja pada Januari yang berlanjut di Februari, bersama dengan kemajuan tambahan menuju inflasi 2 persen, itu bisa membuat pandangan saya menjadi sedikit lebih positif dan pandangan saya tentang kebijakan moneter yang tepat dapat condong ke arah jeda pada pertemuan kami berikutnya, kemungkinan yang akan saya bahas lebih lanjut sebentar lagi.

Namun bahkan jika inflasi terus menunjukkan kemajuan menuju 2 persen, jika data tenaga kerja baru melemahkan gagasan tentang pembalikan dan malah mengarah pada kelemahan berkelanjutan seperti yang kita lihat pada 2025, maka mungkin ada alasan yang sama kuatnya untuk penurunan lebih lanjut pada suku bunga kebijakan, dan saya akan menguraikan argumen itu juga.

Dengan kedua kemungkinan tersebut, mari kita bahas posisi saat ini. Aktivitas ekonomi secara keseluruhan tumbuh dengan laju yang solid. Pada hari Jumat, kami menerima estimasi awal pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) riil pada kuartal keempat 2025 sebesar 1,4 persen secara tahunan. Pembelian oleh konsumen dan bisnis, yang sering disebut pembelian domestik final swasta, meningkat sebesar 2,4 persen. Penutupan pemerintah tahun lalu mengurangi pertumbuhan pada kuartal keempat dan kemungkinan meningkatkan pertumbuhan pada kuartal pertama 2026, keduanya sekitar 1 poin persentase. Jika menghaluskan efek tersebut, saya memperkirakan PDB riil akan tumbuh di atas 2 persen selama enam bulan ini, dengan belanja bisnis dan rumah tangga yang tetap solid.

Keputusan Mahkamah Agung pada hari Jumat yang membatalkan sebagian besar tarif impor yang diberlakukan tahun lalu mungkin akan berdampak positif pada belanja dan investasi, namun seberapa besar dampaknya dan berapa lama itu akan bertahan belum jelas. Pemerintah berencana untuk memberlakukan kembali setidaknya beberapa tarif menggunakan undang-undang lain, namun masih ada ketidakpastian besar sejauh mana tarif akan tetap berlaku.

Sejauh ini, survei bisnis mengindikasikan peningkatan aktivitas pada Januari. Produksi manufaktur meningkat 0,6 persen bulan lalu, pembacaan terkuat dalam hampir satu tahun. Manajer pasokan manufaktur juga melaporkan peningkatan bulan lalu. Pesan itu luas dalam survei—peningkatan di semua aspek manufaktur yang disurvei: persediaan, pesanan baru, pengiriman pemasok, serta produksi dan pekerjaan. Dalam sektor jasa, yang menyumbang sebagian besar output bisnis, manajer pembelian melaporkan bahwa aktivitas meningkat selama 19 bulan berturut-turut. Ini semua adalah kabar baik dan harus mendukung pertumbuhan PDB kuartal ini. Namun demikian, investasi bisnis tahun lalu sebagian besar disebabkan oleh pembangunan pusat data dan investasi terkait—masih merupakan bagian ekonomi yang relatif sempit dan tidak mewakili keseluruhan aktivitas ekonomi.

Data pengeluaran rumah tangga cukup solid namun menunjukkan beberapa tanda pelunakan. Pertumbuhan pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) melambat dari 3,5 persen pada kuartal ketiga 2025 menjadi 2,4 persen di kuartal keempat, masih pertumbuhan pengeluaran yang solid.

Pengecer yang saya ajak bicara terus melaporkan perbedaan antara pembelanja berpendapatan tinggi, yang pengeluarannya tetap tangguh, dan pelanggan berpendapatan rendah serta menengah, yang mulai mengurangi pengeluaran atau beralih ke barang dan jasa berbiaya lebih rendah. Kenaikan kuat di pasar saham pada 2025 meningkatkan kekayaan untuk rumah tangga berpendapatan tinggi, yang seharusnya mendukung pengeluaran mereka di 2026, namun mungkin tidak berdampak banyak bagi rumah tangga berpendapatan rendah. 20 persen rumah tangga berpenghasilan tertinggi menyumbang 35 persen dari pengeluaran, dan proporsi saham mereka bahkan lebih tinggi. Penelitian menunjukkan mereka relatif kurang terpengaruh oleh harga yang lebih tinggi atau perlambatan ekonomi. Sebaliknya, 60 persen rumah tangga terbawah menurut pendapatan hanya memiliki 15 persen saham, dan menyumbang 45 persen pengeluaran. Dan, saya mendengar bahwa beberapa pembelanja ini lebih sering berkunjung ke toko dengan pembelian yang lebih sedikit setiap kunjungan. Lebih sering ke toko terdengar bagus, tapi pembelian yang lebih sedikit mungkin menandakan orang mulai merasa tertekan secara finansial, dan perilaku ini bisa menjadi pertanda pengurangan pembelian yang bersifat diskresioner.

Seperti yang saya katakan dalam pidato Oktober lalu, saya khawatir bahwa peningkatan pengeluaran yang masih solid belakangan ini mungkin didorong oleh rumah tangga kaya saham dan dengan demikian menutupi kelemahan dalam bagian pengeluaran yang masih substansial yang bergantung pada masyarakat berpendapatan rendah dan menengah.

Untuk rumah tangga kelompok terakhir ini, pengeluaran sangat dipengaruhi oleh pandangan mereka tentang pasar tenaga kerja, jadi mari saya beralih ke sana.

Laporan pekerjaan Januari mencakup revisi tahunan seperti biasa yang mempengaruhi data penggajian untuk seluruh tahun 2025, yang menyesuaikan gambaran pasar tenaga kerja menuju 2026. Seperti yang diharapkan, datanya direvisi turun, menjadikan 2025 dari tahun dengan penciptaan lapangan kerja yang relatif lemah menjadi salah satu tahun terlemah dalam beberapa dekade di luar resesi. Sepanjang tahun, dilaporkan ada 181.000 pekerjaan baru. Ini berarti rata-rata hanya 15.000 per bulan. Namun 2025 bahkan lebih buruk dari itu, karena bahkan setelah revisi itu, kemungkinan masih ada bias ke atas dalam penggajian dari April hingga Desember dan koreksi atas angka-angka tersebut tidak akan terjadi hingga 2027.

Mempertimbangkan revisi yang akan datang itu, tampaknya jelas bahwa pekerjaan penggajian di Amerika Serikat mungkin menurun pada 2025, hanya tahun ketiga hal itu terjadi sejak 1945. Tidak diragukan lagi penurunan imigrasi bersih tahun lalu telah secara signifikan menurunkan pertumbuhan angkatan kerja dan karena itu jumlah pekerjaan baru yang dibutuhkan untuk mencerminkan pasar tenaga kerja yang sehat. Namun, tahun lalu angkatan kerja tumbuh sebesar 2,9 juta sementara pertumbuhan penggajian jauh lebih sedikit.

Ada banyak pembahasan tentang pasar tenaga kerja dengan tingkat perekrutan dan pemecatan yang rendah saat ini. Tingkat PHK yang relatif rendah berarti perekrutan yang lambat tidak seburuk kelihatannya. Meski begitu, saya tetap percaya bahwa penciptaan lapangan kerja bersih mendekati nol selama 2025 menunjukkan pasar pekerjaan yang lemah dan rapuh, dan ini adalah konteks penting untuk data yang kami terima pada Januari.

Data tenaga kerja yang keluar seminggu sebelum laporan pekerjaan sangat suram—data Job Openings and Labor Turnover Survey menunjukkan penurunan dramatis dalam lowongan pekerjaan dan perusahaan jasa penggajian ADP melaporkan Januari adalah bulan perekrutan yang lesu dengan pertambahan pekerjaan hanya 22.000. Jadi, ketika laporan pekerjaan menunjukkan bahwa total jumlah pekerjaan tumbuh sebesar 130.000, dan pertumbuhan penggajian sektor swasta bahkan lebih kuat di 172.000, ini adalah kejutan yang menyenangkan. Bahkan dengan revisi ke bawah pada dua bulan sebelumnya, rata-rata kenaikan penggajian selama tiga bulan adalah 73.000, yang berada di atas estimasi saat ini untuk perekrutan bersih seimbang. Dan pengangguran memang turun bulan lalu meski masih lebih tinggi dari tahun lalu. Laporan ini jelas merupakan kejutan positif dan menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja mungkin sedang berbalik arah.

Tetapi seberapa banyak sinyal yang bisa kita ambil dari laporan pekerjaan ini tentang kesehatan masa depan pasar tenaga kerja? Saya memiliki beberapa kekhawatiran bahwa laporan ini mungkin mengandung lebih banyak kebisingan daripada sinyal. Pertama, pertumbuhan pekerjaan terkonsentrasi di beberapa sektor ekonomi, terutama perawatan kesehatan dan konstruksi, yang hanya mencakup sekitar 20 persen total pekerjaan. Perawatan kesehatan dan bantuan sosial menyumbang hampir 125.000 dari 130.000 pekerjaan dan lonjakan pekerjaan konstruksi mungkin dipengaruhi oleh cuaca hangat bulan lalu selama minggu pemerintah mensurvei perusahaan. Banyak sektor lain kehilangan pekerjaan, lebih konsisten dengan apa yang terjadi di 2025. Semua ini tidak menunjukkan bahwa seluruh pasar tenaga kerja menuju pijakan yang lebih kuat.

Kedua, laporan penggajian awal untuk Januari dalam beberapa tahun terakhir mengalami revisi besar ke bawah dalam laporan berikutnya satu atau dua bulan kemudian, dan dua estimasi lain pekerjaan sektor swasta menunjukkan sesuatu yang serupa mungkin terjadi sekarang. Berlawanan dengan pertambahan 172.000 yang dilaporkan oleh Bureau of Labor statistics, seperti yang saya catat, ADP melaporkan bahwa bisnis AS hanya menciptakan 22.000 pekerjaan bulan lalu. Perusahaan lain, Revelio, memperkirakan hanya 3.000 pekerjaan sektor swasta baru pada Januari. Survei yang kurang ilmiah tentang pengumuman PHK oleh perusahaan outplacement Challenger Gray dan Christmas menghitung 108.000 pengumuman PHK bulan lalu, terbanyak sejak Oktober dan Januari terburuk untuk pemutusan hubungan kerja sejak 2009. Sekali lagi, konflik antara sumber data swasta dan angka awal pekerjaan ini membuat saya khawatir bahwa laporan pekerjaan mungkin lebih banyak mengandung kebisingan daripada sinyal.

Jangan salah—data resmi pemerintah, yang masih saya anggap sebagai standar emas, positif untuk Januari dan merupakan tanda yang sangat menggembirakan dari pembalikan arah. Tapi saya akan katakan lagi, satu bulan bukanlah tren, dan itu sangat benar setelah pasar tenaga kerja seperti tahun 2025. Ada cukup banyak catatan kaki pada data Januari sehingga saya perlu melihat laporan Februari yang akan dirilis pada 6 Maret sebelum membentuk penilaian apakah terjadi rebound di pasar tenaga kerja. Laporan itu akan memuat estimasi kedua untuk Januari dan indikasi apakah kabar baik itu berlanjut.

Sekarang mari kita bahas tentang target inflasi 2 persen FOMC. Inflasi indeks harga konsumen (CPI) utama berada di bawah ekspektasi untuk Januari, sebagian karena harga energi yang lebih rendah. Namun, jika tidak memasukkan harga makanan dan energi yang volatil, inflasi CPI inti naik kuat sebesar 0,3 persen dan naik 2,5 persen selama 12 bulan sebelumnya. Berdasarkan apa yang kita tahu hari ini, inflasi PCE yang menjadi target FOMC diperkirakan lebih tinggi daripada inflasi CPI pada Januari, sekitar 2,8 persen selama 12 bulan sebelumnya, dengan inti, yang lebih baik untuk memperkirakan inflasi masa depan, sekitar 3 persen selama periode yang sama. Kami akan mendapatkan gambaran yang lebih jelas tentang inflasi PCE Januari setelah harga produsen dilaporkan pada 27 Februari.

Inflasi PCE telah merangkak naik dalam beberapa bulan terakhir, dan secara signifikan di atas target 2 persen FOMC, tetapi faktor krusialnya adalah dampak tarif yang diperkirakan. Saya pikir sekarang secara luas diakui bahwa kenaikan tarif tidak mempengaruhi ekspektasi inflasi jangka panjang dan dengan demikian hanya akan meningkatkan inflasi sementara, bukan sumber tekanan inflasi berkelanjutan. Jadi, saya memperkirakan apa yang saya sebut inflasi inti—inflasi tanpa efek tarif—dekat dengan target 2 persen FOMC.

Dua pertanyaan adalah seberapa besar efek tarif, dan berapa lama efek itu akan bertahan. Selama 2025, efek inflasi dari tarif cenderung lebih kecil dari yang diharapkan, sebagian dari penyesuaian ke bawah pada ukuran akhir tarif. Namun, saya juga menduga bahwa eksportir dan importir menanggung sebagian besar biaya untuk mempertahankan pangsa pasar dan pelanggan. Ada banyak laporan anekdotal bahwa perusahaan menahan harga sepanjang 2025 tetapi berencana menaikkan harga pada Januari saat kontrak diperbarui di awal tahun. Namun kita tidak melihat lonjakan harga sebesar yang diharapkan dalam data CPI dan sulit dipercaya bahwa Februari adalah 'Januari baru' dalam hal penyesuaian harga kontrak. Jadi cerita itu tampaknya tidak terbukti.

Ke depan, sekarang muncul pertanyaan bagaimana keputusan Mahkamah Agung pada hari Jumat dapat mempengaruhi kenaikan harga dalam waktu dekat. Mungkin perusahaan akan menurunkan harga karena biaya input mereka terkait tarif menurun. Atau, harga mungkin tidak terpengaruh jika Pemerintah dengan cepat memberlakukan kembali setidaknya beberapa tarif di bawah undang-undang lain. Masih terlalu dini untuk mengetahui. Bagaimanapun, karena tarif hanya mempengaruhi inflasi sementara, itulah sebabnya saya mempertimbangkan inflasi inti dalam keputusan kebijakan saya. Kebijaksanaan bank sentral tradisional menyarankan agar kita "mengabaikan" tarif. Saya melakukan ini saat tarif naik dan akan melakukan hal yang sama jika tarif turun. Jadi, keputusan ini tidak mungkin berdampak signifikan pada pandangan saya tentang sikap kebijakan yang tepat.

Kami akan mendapatkan laporan CPI lain untuk Februari pada 11 Maret, seminggu sebelum pertemuan FOMC berikutnya, dan, bersama dengan laporan tenaga kerja Februari, itu akan menjadi dasar penting bagi penilaian saya terhadap sikap kebijakan moneter yang tepat. Dengan asumsi inflasi inti terus memberi sinyal bahwa kami mendekati target 2 persen, kunci untuk menetapkan kebijakan yang tepat adalah pandangan saya tentang pasar tenaga kerja. Jika data pasar tenaga kerja untuk Februari konsisten dengan pertumbuhan lapangan kerja yang lebih kuat dan tingkat pengangguran rendah yang dilaporkan awal Januari, menunjukkan bahwa risiko penurunan di pasar tenaga kerja telah berkurang, mungkin tepat untuk mempertahankan suku bunga kebijakan FOMC pada level saat ini dan memantau kemajuan inflasi serta kekuatan pasar tenaga kerja. Namun jika kabar baik pasar tenaga kerja Januari direvisi atau menguap di Februari, itu akan mendukung posisi saya pada pertemuan FOMC terakhir, bahwa penurunan suku bunga kebijakan sebesar 25 basis poin adalah tepat, dan pemotongan seperti itu harus dilakukan pada pertemuan Maret.

Seperti kondisi saat ini, saya menilai dua kemungkinan hasil ini hampir seimbang. Tidak bisa diabaikan kelemahan penciptaan lapangan kerja pada 2025, dan, untuk alasan yang telah saya catat, tidak akan mengejutkan jika laporan kuat Januari ternyata hanya kebisingan dan bukan sinyal. Namun juga benar, seperti yang telah saya catat sebelumnya, bahwa data aktivitas ekonomi secara konsisten lebih kuat daripada yang diharapkan berdasarkan kelemahan angka penggajian. Jadi saya tidak bisa mengabaikan kemungkinan bahwa data pasar tenaga kerja telah beralih ke pijakan yang lebih kokoh. Seiring kami mendapatkan lebih banyak data, saya akan dapat menguraikan kasus mana yang sedang terjadi dan kemudian dapat lebih hati-hati dalam keputusan saya tentang pengaturan kebijakan yang tepat.