Kebangkrutan MFS Memicu Efek Domino: Kredit Swasta Mungkin Menjadi Titik Risiko Baru di Pasar

Sumber: Lingkaran Intelijen Wall Street

Pasar saham Amerika Serikat turun pada hari Jumat, dan bank besar mengalami pukulan berat pada hari Jumat.

Penurunan itu sendiri tidak menakutkan, yang menakutkan adalah alasan di balik penurunan tersebut—sebuah lembaga hipotek yang kurang dikenal di Inggris, MFS, mengalami kegagalan.

Ini adalah sebuah lembaga kecil yang bergerak di bidang real estat hipotek yang kompleks, khusus melakukan pembiayaan jembatan, pinjaman beli-untuk-sewa, dan bisnis lain yang “strukturnya rumit dan risikonya tidak transparan”.

Masalah utamanya bukan karena merugi, tetapi kemungkinan adanya “agunan ganda”. Satu properti mungkin dijadikan agunan pinjaman ke beberapa bank berbeda. Dokumen menunjukkan, total pinjaman sebesar 1,16 miliar poundsterling, namun “nilai riil” agunan hanya sekitar 230 juta poundsterling, dengan selisih mencapai 930 juta poundsterling.

Yang krusial adalah, pemberi pinjaman bukanlah perusahaan pinjaman kecil di pinggir jalan. Namun bank besar seperti Barclays (salah satu dari empat bank terbesar di Inggris), Jefferies (bank investasi terkenal di Amerika Serikat), Wells Fargo (salah satu dari empat bank terbesar di Amerika), dan Santander (bank terbesar di Spanyol).

Pasar segera mengaitkan, jika ada selisih agunan sebesar 900 juta poundsterling, siapa yang akan menutupi? Maka harga saham bank pun anjlok, meskipun proporsi eksposurnya tidak besar, pasar tetap bereaksi terlebih dahulu. Di pasar keuangan, yang paling ditakuti bukanlah kerugian, melainkan tidak tahu berapa banyak yang akan hilang.

Jika dipikirkan lebih jauh, ini bukan sekadar kebangkrutan satu perusahaan kecil, melainkan seperti menemukan seekor kecoa di lantai. Pasar mulai curiga, apakah sudah ada banyak kecoa di dapur? Dua tahun terakhir, kredit swasta berkembang secara agresif, perbankan mengetat, dana investasi mengambil alih, pinjaman non-publik melonjak, dan standar audit semakin longgar. Selama ekonomi stabil, semuanya tampak baik-baik saja. Namun kini FirstBrands jatuh, Tricolor jatuh, dan sekarang MFS juga meledak. Aset bersih MFS hanya 15,9 juta poundsterling, tetapi telah menyalurkan portofolio pinjaman sebesar 2,4 miliar poundsterling.

Yang lebih mengkhawatirkan, isu utama ini kini bertemu dengan kekhawatiran terhadap AI. Industri perangkat lunak menghadapi arus kas yang tidak stabil akibat dampak AI, banyak perusahaan bertahan dengan kredit swasta, jika tingkat gagal bayar naik, kredit swasta bisa bermasalah.

Beberapa tahun terakhir, terjadi sesuatu yang jarang dipikirkan orang secara serius: banyak perusahaan perangkat lunak tidak lagi mencari pendanaan melalui bank atau pasar obligasi publik, mereka kini mencari — dana kredit swasta.

Berdasarkan beberapa perkiraan, sektor perangkat lunak bisa menyumbang 35% dari pinjaman kredit swasta, ini berbahaya. Karena sektor perangkat lunak sedang direstrukturisasi oleh AI, arus kas tidak stabil, jika tingkat gagal bayar naik, apa yang akan terjadi?

Siapa di balik dana kredit swasta ini? Bank, perusahaan asuransi, BDC, pasar pinjaman leveraged, pasar obligasi berimbal hasil tinggi, semuanya saling memiliki secara silang—ini seperti jaring laba-laba. Jika salah satu simpul putus, bukan hanya satu benang yang terputus. Kali ini mungkin tidak akan terjadi “momen Lehman” secara instan, melainkan lebih mirip “deleveraging yang lambat dan menyakitkan”. Likuiditas akan perlahan mengering, sampai akhirnya salah satu institusi besar (serupa AIG pada masanya) terjebak karena kepemilikan silang yang terlalu banyak pada aset “jaring laba-laba” ini.

Saat ini belum menjadi krisis, namun “kondisinya sudah matang”. Risiko terbesar di pasar selalu tersembunyi di tempat yang paling tidak transparan, paling tidak likuid, dan paling lambat penetapan harganya—dan kredit swasta memenuhi ketiga kriteria itu.

Kredit swasta merupakan sudut paling tidak transparan dalam siklus kali ini.