Revolusi AI, Rekonstruksi Tatanan Geopolitik, Melemahnya Kepercayaan Terhadap Dolar AS--Mengapa "Tiga Narasi Besar" Sedang Naik Daun

Dalam kerangka analisis pasar tradisional, biasanya kita berfokus pada tiga faktor penggerak inti: fundamental (ekonomi makro nyata, siklus industri, kondisi laba perusahaan, dll.), selera risiko (perubahan kebijakan, peristiwa, dll.), serta likuiditas (skala dana, struktur dan tingkat kepadatan transaksi). Di antara ketiganya, fundamental selalu memiliki posisi inti dalam jangka panjang, karena fundamental tidak hanya secara langsung mempengaruhi ekspektasi laba perusahaan di sisi numerator, namun juga sisi denominator; fundamental memengaruhi sentimen pasar dan selera risiko, juga melalui kebijakan moneter berperan terhadap lingkungan likuiditas.

Namun dalam dua tahun terakhir, kami menemukan bahwa pasar semakin didominasi oleh narasi, dengan beberapa ciri utama sebagai berikut:

Pertama, perbedaan antara pasar dan fundamental sering terjadi, dan volatilitas pasar bisa jauh melebihi perubahan fundamental, bahkan bertolak belakang secara arah;

Kedua, realokasi dana global dengan mudah memperkuat kekuatan narasi, aliran dana biasanya menunjukkan kecenderungan seragam dan dengan mudah menciptakan crowded trade;

Ketiga, volatilitas meningkat tajam, dan sering kali menampakkan karakteristik non-linear, di mana peristiwa kecil saja bisa memicu gejolak besar;

Keempat, korelasi antar kelas aset berubah, secara tradisional, saham-obligasi-komoditas-mata uang didorong oleh faktor yang berbeda, biasanya berkorelasi rendah atau bahkan negatif, namun ketika pasar didominasi narasi, korelasi rendah antar aset ini rusak, meningkatkan kesulitan dalam alokasi aset dan lindung nilai risiko.

Mengapa narasi mulai mendominasi pasar? Kami percaya kuncinya terletak pada terbentuknya rantai transmisi “Revolusi AI, rekonstruksi tatanan geopolitik → representasi narasi → penyebaran AI & kelangkaan perhatian → masuknya modal” yang membentuk refleksivitas era AI.

Pertama, tiga narasi utama global saat ini — Revolusi AI, rekonstruksi tatanan geopolitik, dan pelemahan kredibilitas dolar AS

Narasi juga terbagi menjadi narasi kecil dan besar. Dalam sejarah, terdapat banyak narasi kecil, seperti “Internet+” sekitar tahun 2015 yang memengaruhi sejumlah saham teknologi, dan “energi baru” tahun 2021 yang mendorong sektor terkait. Narasi kecil biasanya berdampak terbatas, hanya pada aset tertentu dan biasanya berlangsung singkat—saat narasi melemah, dampaknya segera hilang. Namun saat ini kita dihadapkan dengan tiga super narasi, yang skala dan kompleksitasnya belum pernah terjadi sebelumnya.

(1) Revolusi AI adalah siklus besar setara siklus Kondratieff, cukup besar untuk menutupi banyak siklus ekonomi kecil, jauh di luar penjelasan siklus ekonomi tradisional.

Pertama, dari sisi skala investasi saat ini, pada tahun 2025, belanja modal perusahaan teknologi AS terhadap PDB telah naik ke sekitar 1,9%, mungkin naik ke atas 2% pada 2026, dan secara global belanja modal AI juga meningkat;

Kedua, dari sisi pendorong pertumbuhan, AI bukan sekadar kontribusi industri, namun meningkatkan produktivitas secara menyeluruh; berdasarkan laporan kami sebelumnya “AI: Revolusi Teknologi Baru Mengubah Dunia” (22 April 2025), dalam sepuluh tahun mendatang, AI dapat menyumbang 0,5-1,5 poin persentase pertumbuhan PDB potensial dunia;

Ketiga, dari sisi paradigma makro, AI berbeda dari revolusi teknologi sebelumnya, dari pendukung tenaga kerja menjadi pengganti tenaga kerja, kedalaman dan cakupan transformasi ini belum pernah terjadi sebelumnya;

Keempat, dari sisi kinerja pasar, Revolusi AI membawa perbedaan struktural tajam, performa rantai komputasi, capex, dan produk terkait jauh melampaui penjelasan ekonomi makro tradisional.

Tidak diragukan lagi, pengaruh Revolusi AI akan sangat besar, namun jalur pasti perubahan AI masih sulit diprediksi—kita tidak tahu batas perkembangan AI, seperti apa model bisnis barunya, atau skenario baru apa yang akan muncul; pasar cenderung menilai harga saat ini dengan masa depan yang jangka panjang dan penuh ketidakpastian.

(2) Rekonstruksi tatanan geopolitik hanya dapat dideduksi, sulit untuk disimpulkan.

Pengaruh rekonstruksi tatanan geopolitik yang kini terjadi di dunia sama besarnya, namun geopolitik adalah informasi yang paling sulit diprediksi. Analisis kami tentang peristiwa geopolitik biasanya harus didasarkan pada asumsi dan deduksi, sulit untuk memperoleh simpulan induktif, sehingga menjadi sumber volatilitas pasar; serangkaian peristiwa seperti Rusia-Ukraina, dan Amerika-Israel-Iran semakin membuktikan ketakpastian geopolitik.

(3) Kredibilitas dolar AS melemah, dana global perlu mencari arah alokasi ulang.

Selain itu, narasi itu sendiri juga dapat saling memperkuat, bahkan narasi kecil menguatkan narasi besar; misalnya, sektor energi baru, chip, dan rare earth dalam narasi geopolitik menjadi tambah strategis, naik ke level strategi nasional dari siklus industri semata, membentuk narasi makro yang lebih konsisten. Sinergi narasi ini semakin memperkuat konsensus pasar.

Kedua, perubahan cara produksi dan penyebaran informasi di era AI.

Pada bull market 2015, media baru mempercepat penyebaran informasi, mendorong tren bertema, investor mengambil keputusan berdasarkan berbagai opini dan cerita di media baru, sehingga analisis fundamental menjadi kurang dominan.

Teknologi AI saat ini lebih lanjut mereformasi cara penyebaran informasi, memperkuat kemampuan narasi, menurunkan biaya produksi, dan mempercepat laju penyebaran. Pertama, AI menurunkan biaya membuat konten; dahulu, menulis analisis berkualitas tinggi memakan banyak waktu dan tenaga, namun kini AI dapat membuat artikel analisis profesional dalam beberapa menit saja – lonjakan konten pasar luar biasa. Kedua, AI melalui algoritma dan preferensi investor menyebarkan narasi secara presisi dan memprioritaskan menampilkan yang paling menarik, dan dikombinasikan dengan media baru, hal ini semakin mempercepat penyebaran informasi.

Dengan biaya pembuatan informasi hampir nol dan kecepatan penyebaran eksponensial, hasilnya: narasi besar tersebar lebih cepat dan lebih luas, konsensus tercapai lebih cepat, sehingga lebih mudah mendorong masuknya modal dan memengaruhi pasar.

Ketiga, kelangkaan perhatian investor.

Di era ledakan informasi, justru perhatian investor menjadi sumber daya paling langka. Di antara ribuan saham dan jalan makro tiada henti, yang bisa menonjol pasti adalah narasi “paling besar dan paling konsisten”. Ini membentuk “kamar gema informasi”, investor dipandu algoritma dan preferensi sendiri, hanya fokus pada topik dan aset tertentu, namun jelas kelangkaan dan terpusatnya perhatian ini menarik masuknya dana besar-besaran.

Faktor-faktor di atas saling memperkuat, membentuk refleksivitas era AI. Refleksivitas ala Soros konvensional adalah: persepsi pelaku pasar dan realitas pasar saling membentuk dua arah, berputar sirkular; harga tak hanya cermin fundamental, malah dapat memengaruhi fundamental, membuat pasar rentan terhadap ketidakseimbangan dinamis jangka panjang. Di era AI, refleksivitas meningkat lebih jauh karena biaya narasi lebih rendah, kecepatan penjelasan lebih cepat, konsensus terbentuk lebih cepat, dan dana masuk dengan mudah menciptakan feedback positif—semakin kuat narasinya, makin besar dana, makin naik harga, lalu valuasi dan dana pun memperkuat konsensus dan narasi lebih jauh.

Contohnya adalah penguatan diri antara narasi AI dan fundamental raksasa teknologi: narasi AI mendorong dana masuk ke sektor teknologi, menaikkan valuasi raksasa teknologi; valuasi tinggi membuat mereka makin mudah mendapat pembiayaan, sehingga belanja modal naik dan fundamental jangka pendek membaik, semakin memperkuat narasi dan menarik lebih banyak dana masuk.

Contoh lain adalah prediction market Polymarket, di mana empat pelaku pasar membuat ekspektasi probabilitas lewat transaksi nyata, lalu penyebaran informasi ini memengaruhi ekspektasi pasar luas, dana pun tertarik masuk ke transaksi terkait, semakin memperkuat konsensus pasar.

Refleksivitas era AI membentuk mekanisme umpan balik yang sangat kuat, namun juga memperbesar deviasi harga pasar, membawa risiko potensial.

Pertama, jangan samakan narasi dengan kenyataan. Narasi esensinya adalah pricing masa depan, sehingga pasti ada deviasi dari fundamental, dan bila kenyataan (misalnya kekurangan listrik, harapan ROI) terlambat jauh dibanding imajinasi narasi, narasi bisa sementara melemah — misalnya awal tahun ini pasar sudah tidak lagi “mengapresiasi” capex raksasa teknologi.

Kedua, jangan hanya ekstrapolasi linear. Dalam pasar yang didorong narasi, perubahan sering kali non-linear, teknologi punya “momen singularitas”, namun juga bisa “diminishing return”; geopolitik hanya bisa dideduksi, bukan disimpulkan, menurunkan keefektifan proyeksi linear.

Ketiga, jangan mencampur adukkan trading jangka pendek dan alokasi panjang. Beberapa narasi memang tepat, tapi tak berarti harga akan terus naik tanpa henti; refleksivitas memperbesar deviasi harga, sehingga pasar bisa saja sudah mem-priced-in skenario terbaik/terburuk, dan valuasi mahal plus crowded trade jadi titik rentan. Jika narasi mulai berubah di tepi, umpan balik positif berubah jadi negatif, bisa menimbulkan tekanan likuiditas lebih besar, dan jika investor beli di puncak deviasi narasi, kemungkinan malah rugi jangka pendeknya tinggi.

Menghadapi pasar yang didominasi narasi, bagaimana sebaiknya investor menyikapi? Berikut beberapa pemikiran kami:

Pertama, membangun kerangka trading era AI. Tidak hanya fokus pada data fundamental (“kain bergerak ditiup angin”), tetapi juga harus memantau “angin” dan “hati”; kadang justru itu lebih kritis. Kerangka sederhana: (1) Fundamental lemah, narasi kuat: fokus peluang trading; (2) Fundamental kuat, narasi lemah, crowded low: bersabar, bull perlahan bertambah; (3) Fundamental & narasi sama-sama kuat, crowded tinggi: identifikasi apa deviasi harga sudah parah dan seberapa besar; (4) Fundamental & narasi sama-sama lemah: cari peluang lain.

Kedua, tahu kapan harus balik arah bahkan melawan arus. Walau narasi besar benar dalam jangka panjang, kalau narasi terlalu seragam dan crowded sangat ekstrem, hati-hati refleksivitas sudah mentok. Yang penting bukan prediksi di mana puncak, tapi aturan exit jelas; valuasi, aliran dana, struktur transaksi sangat penting. Jika market crowded ekstrim dan narasi kehilangan daya tarik, meski fundamental baik harus tetap hati-hati; jika valuasi sudah terkoreksi dan narasi jangka panjang tidak luntur, koreksi menjadi peluang masuk ulang.

Ketiga, tracking & adjustment. Kuncinya perubahan di margin—begitu narasi bergerak di margin, ubah posisi dengan sigap. Perubahannya meliputi: (1) sinyal kebijakan (pengawasan, industri, moneter dll.), (2) info industri besar (verifikasi capex, verifikasi bottleneck fisik…), (3) evolusi kompetisi (pendatang baru, terobosan teknologi, aplikasi disruptif, perubahan market share, dll.). Dari sistem tracking, selain valuasi, volatilitas, struktur transaksi, amati juga perubahan partisipasi (apa investor individu masuk besar-besaran, apa semua media sedang membahas topik yang sama dll).

Keempat, narasi pada akhirnya harus diverifikasi oleh fundamental, yang tetap menjadi “penimbang” (anchor) jangka panjang. Narasi biasanya bukan single shot, lebih banyak berproses: “narasi—verifikasi salah/benar—penguatan/pelemahan narasi—verifikasi ulang”, sehingga validasi fundamental berkala sangat penting. Selalu awasi data fundamental. Selain narasi AI, geopolitik dll, selalu sediakan bagian portofolio yang dialokasikan pada profit dan cashflow yang dapat diverifikasi, perhatikan sektor yang fundamentalnya stabil, cashflow tetap, valuasi wajar sebagai hedging portofolio.

Singkatnya, kita kini tengah berada dalam tumpukan empat super narasi besar: Revolusi AI, rekonstruksi tatanan geopolitik, pelemahan kredibilitas dolar AS, dan transformasi mesin pertumbuhan baru lama China—ini inti pencarian alpha kognitif kami dalam beberapa tahun terakhir. Narasi memengaruhi sentimen pasar dan aliran dana, memperbesar pergerakan harga aset, bahkan melalui refleksivitas berdampak ke fundamental. Jika dalam beberapa tahun terakhir, berdasarkan penilaian “transformasi mesin pertumbuhan baru-lama” kami, disimpulkan “obligasi lebih baik dari saham”; sekarang, menghadapi gelombang “Revolusi AI”, kami optimistis pada peluang pertumbuhan teknologi. Pada saat yang sama, rekonstruksi geopolitik meningkatkan anggaran pertahanan, cadangan strategis, sehingga menguntungkan sektor sumber daya alam dan barang konsumsi habis pakai, sambil mendorong diversifikasi cadangan devisa bank sentral global, menguntungkan logam mulia.

Dalam situasi seperti ini,

kerangka Merrill Lynch tradisional yang bertumpu pada pertumbuhan+inflasi → kebijakan moneter → harga aset sudah tidak berlaku.

Yang menggantikan adalah,

super narasi besar (seperti di atas) + perubahan paradigma (efisiensi dikorbankan demi keamanan, moneter dikorbankan demi fiskal, dll) + model penyebaran era AI —> portofolio dumbbell baru (teknologi pengubah dunia, sumber daya alam tidak terbarukan & barang konsumsi) + rotasi multi aset + alpha kognitif + korelasi positif.

Sumber artikel: Huatai Securities