Mengapa Founders Fund milik Peter Thiel mundur dari taruhan treasury Ether

Poin Penting

• Founders Fund sepenuhnya keluar dari ETHZilla setelah sebelumnya memiliki 7,5% saham. Dokumen SEC menunjukkan bahwa entitas terkait Peter Thiel telah menurunkan kepemilikannya menjadi nol pada akhir 2025, menandakan penarikan tegas dari strategi kas publik yang berfokus pada Ether.

• Peralihan ETHZilla dari bioteknologi ke strategi kas Ether dilakukan secara agresif. Setelah mengumpulkan $425 juta dan kemudian mencari $350 juta melalui obligasi konversi, perusahaan ini mengakumulasi lebih dari 100.000 ETH, memposisikan dirinya sebagai proksi ekuitas dengan leverage untuk eksposur Ether.

• Model berbasis utang dapat memaksa penjualan kripto pada waktu yang tidak menguntungkan. Penjualan 24.291 ETH oleh ETHZilla pada Desember 2025 untuk memenuhi kewajiban utang menyoroti kelemahan struktural. Leverage yang dikombinasikan dengan volatilitas kripto dapat memicu likuidasi aset saat pasar lesu.

• Strategi kas Ether membawa kompleksitas operasional lebih besar daripada kas Bitcoin. Model yang berfokus pada Ether sering mengejar staking dan hasil DeFi, memperkenalkan risiko smart contract, likuiditas, dan rekanan yang biasanya dihindari oleh model kas Bitcoin yang hanya "hold".

Peter Thiel, investor miliarder kontra-arus utama yang terkenal dan salah satu pendiri PayPal dan Palantir, memiliki sejarah panjang dalam membuat taruhan yang berani dan tidak konvensional. Dokumen yang diajukan ke United States Securities and Exchange Commission (SEC) mengungkapkan bahwa entitas Founders Fund terkait Thiel keluar dari ETHZilla setelah mengungkapkan kepemilikan 7,5% pada tahun 2025. ETHZilla adalah perusahaan kas aset digital yang berfokus pada Ether.

Penjualan ini menyoroti tekanan pasar yang lebih luas pada model kas Ether, karena harga saham ETHZilla jatuh secara tajam dari level tertinggi musim panas 2025 seiring harga Ether (ETH) yang menurun. Hal ini terjadi ketika antusiasme investor terhadap eksposur kripto dengan leverage atau menggunakan pembungkus ekuitas tampak menurun.

Artikel ini mengeksplorasi mengapa Founders Fund milik Thiel keluar dari ETHZilla dan menganalisis risiko model kas Ether dengan leverage, neraca berbasis utang, dan penjualan aset terpaksa. Artikel ini juga membahas apa yang diisyaratkan dari pergerakan tersebut terkait volatilitas, disiplin modal, dan keberlanjutan strategi kas kripto publik.

ETHZilla: Dari Bioteknologi ke Kas Ether

Pada Juli 2025, perusahaan bioteknologi 180 Life Sciences melakukan pergeseran yang berani, mengumpulkan $425 juta untuk meluncurkan strategi kas yang berfokus pada Ether dan melakukan rebranding menjadi ETHZilla. Perusahaan ini memposisikan dirinya sebagai kendaraan publik untuk memperoleh eksposur ke Ether, dengan rencana membangun kepemilikan Ether dan mengelolanya dalam protokol decentralized finance (DeFi) serta inisiatif aset tokenisasi.

Hanya dua bulan kemudian, ETHZilla berupaya mendapatkan tambahan $350 juta melalui obligasi konversi untuk memperbesar cadangan dan mendukung proyek berikutnya. Laporan mengindikasikan bahwa perusahaan memegang lebih dari 100.000 ETH pada neraca mereka di satu titik.

Gagasan di balik upaya ini cukup sederhana: mengamankan pendanaan, membeli dan menyimpan Ether, menghasilkan potensi keuntungan melalui staking atau aktivitas DeFi, serta menawarkan eksposur Ether dengan leverage kepada pemegang saham publik.

Namun, strategi ini menghadapi tantangan besar ketika kondisi pasar memburuk.

Tahukah Anda? Pada September 2022, Ethereum beralih dari proof-of-work (PoW) ke proof-of-stake (PoS) dalam sebuah peristiwa yang dikenal sebagai “the Merge,” sehingga konsumsi energinya berkurang lebih dari 99%. Ini merupakan salah satu peningkatan paling ambisius yang pernah dilakukan pada blockchain aktif.

Penjualan Penting ETHZilla dan Keluar-nya Peter Thiel

Saat pasar kripto mundur dari level tertinggi sebelumnya, ETHZilla mulai mengurangi posisi Ether mereka.

Pada Desember 2025, ETHZilla menjual 24.291 ETH, menghasilkan sekitar $74,5 juta dengan harga rata-rata sekitar $3.068 per koin. Tujuan penjualan yang disebutkan adalah untuk memenuhi pembayaran utang. Setelah transaksi tersebut, kepemilikan Ether mereka dilaporkan turun menjadi sekitar 69.800 ETH.

Penjualan ETH tersebut menandai titik balik penting bagi perusahaan.

Bagi perusahaan yang dibangun di sekitar kas Ether, terpaksa harus menjual ETH untuk menutupi utang menyoroti kerentanan dasar. Penggabungan leverage dengan volatilitas kripto dapat memicu penjualan kepemilikan kapan saja. Strategi yang awalnya dirancang untuk akumulasi jangka panjang yang sabar dapat berubah dengan cepat menjadi upaya stabilisasi neraca yang panik.

Tidak lama kemudian, Founders Fund milik Thiel menurunkan kepemilikannya di ETHZilla menjadi nol, sepenuhnya keluar dari posisinya pada akhir 2025, sesuai dokumen SEC.

Apa yang Dimaksud dengan Exit Schedule 13G dan Apa yang Tidak Dimaksudkan

Pengajuan Schedule 13G menandakan investasi pasif. Amandemen yang melaporkan nol saham hanya berarti pihak yang mengajukan tidak lagi memegang cukup saham untuk memenuhi ambang pengungkapan.

Namun, dokumen-dokumen ini tidak mengungkap alasan di balik perubahan tersebut. Tidak ada informasi apakah penjualan dilakukan karena penyesuaian portofolio rutin, pengurangan risiko, kekhawatiran valuasi, atau keraguan yang lebih luas terhadap pendekatan kas Ether itu sendiri.

Waktu juga penting dalam kasus ini. Keluar total Founders Fund terjadi tidak lama setelah ETHZilla melakukan likuidasi sebagian Ether di tengah tekanan terhadap strategi kas berbasis Ether serupa.

Tahukah Anda? Sebelum identik dengan taruhan makro kontra-arus, Peter Thiel berinvestasi $500.000 di Facebook pada 2004 untuk 10,2% saham, sebuah kesepakatan yang kemudian menjadi pengembalian modal ventura terbesar di Silicon Valley.

Kas Bitcoin vs Ether: Penyimpan Nilai vs Lapisan Kompleksitas Tersembunyi

Meskipun perbandingan dengan strategi kas Bitcoin (BTC) tak terelakkan, Ether memperkenalkan lapisan kompleksitas yang biasanya dihindari oleh kas Bitcoin.

Volatilitas Lebih Tinggi yang Diperbesar oleh Leverage

Ether cenderung mengalami volatilitas harga yang lebih besar didorong oleh sentimen mendasar dibandingkan dengan Bitcoin. Hal ini berasal dari peran Ether sebagai aset digital sekaligus bahan bakar untuk platform blockchain yang dapat diprogram. Ketika perusahaan kas bergantung pada utang konversi atau bentuk leverage lainnya, penurunan harga dapat memicu penjualan paksa.

Pengejaran Imbal Hasil Memperkenalkan Risiko Baru

Perusahaan kas Bitcoin biasanya mengikuti model sederhana: simpan dan biarkan harga naik. Namun, perusahaan yang berfokus pada Ether sering lebih menonjolkan staking dan hasil DeFi untuk meningkatkan keuntungan. Namun, pendekatan ini memiliki kompromi:

• Eksploitasi dan bug smart contract

• Penalti slashing atau waktu henti validator

• Periode penguncian likuiditas

• Risiko rekanan dan protokol.

Janji akan tingkat pengembalian yang lebih tinggi juga dapat meningkatkan kompleksitas operasional dan kerentanan sistemik.

Tantangan Narasi dan Persepsi yang Lebih Besar

Pemain kas Bitcoin mendapatkan keuntungan dari narasi “emas digital” yang berakar pada kelangkaan dan daya tarik penyimpan nilai. Sebaliknya, Ether mewakili ekosistem dinamis yang terus berkembang, dipengaruhi oleh peningkatan jaringan, dinamika biaya gas, pandangan regulator yang berubah, dan persaingan dari blockchain lain. Kompleksitas tambahan ini meningkatkan ketidakpastian dan membuat pasar lebih sulit menilai strategi ini.

Pengumpul Ether Mengikuti Beragam Jalur

Tidak semua perusahaan yang memilih kas Ether bereaksi serupa terhadap penurunan pasar kripto.

Beberapa perusahaan terus mengakumulasi ETH, percaya bahwa pertumbuhan dan utilitas jaringan Ether dalam jangka panjang akan mengalahkan gejolak harga jangka pendek. Yang lain mengambil jalan sebaliknya, melikuidasi seluruh atau sebagian besar kepemilikan mereka dan merealisasikan kerugian signifikan.

Perbedaan pendekatan ini menunjukkan model kas Ether tidak secara bawaan cacat atau pasti gagal di semua kasus. Keberlanjutannya bergantung pada faktor seperti tingkat leverage, kontrol risiko, dan ketahanan terhadap siklus pasar.

Tahukah Anda? Tidak seperti model biaya transaksi sederhana Bitcoin, Ether menggunakan “gas” untuk mengukur pekerjaan komputasi. Selama booming non-fungible token (NFT), pengguna kadang-kadang membayar ratusan dolar dalam biaya gas hanya untuk mencetak koleksi digital.

Risiko Struktur Modal pada Kelas Aset Volatil

Struktur utang konversi dapat memperbesar potensi keuntungan di pasar bullish dengan menyediakan leverage berbiaya rendah untuk memperoleh aset tambahan seperti Bitcoin, secara efektif meningkatkan hasil seiring naiknya harga.

Ketika perusahaan diperdagangkan di atas nilai aset bersih (NAV) mereka, mereka dapat menerbitkan ekuitas atau instrumen konversi untuk mengumpulkan modal, yang meningkatkan kepemilikan dan potensi tambahan kenaikan harga.

Namun, saat pasar menurun, ketika diskon ekuitas melebar dan harga kripto jatuh, putaran umpan balik dapat berbalik arah:

• NAV menurun.

• Harga saham jatuh.

• Pendanaan ulang menjadi lebih mahal.

• Penjualan aset menjadi kebutuhan.

Dalam lingkungan bearish seperti ini, bahkan investor jangka panjang dengan portofolio Ether besar mungkin memilih memangkas atau keluar dari posisi untuk membatasi risiko penurunan.

Biaya Peluang dan Eksposur yang Lebih Bersih

Investor institusi saat ini memiliki lebih banyak jalur langsung untuk mendapatkan eksposur Ether dibandingkan dalam siklus pasar sebelumnya. Opsinya termasuk solusi kustodian langsung yang aman, spot exchange-traded funds (ETF) yang diatur, produk dengan fitur staking, dan derivatif canggih. Struktur ini dapat mengurangi eksposur terhadap risiko operasional, eksekusi, atau tata kelola yang spesifik perusahaan.

Sebaliknya, berinvestasi melalui pembungkus ekuitas dengan strategi kas kripto leverage menambahkan lapisan kompleksitas dan ketidakpastian ekstra. Termasuk eksposur terhadap keputusan manajerial yang diskresioner, strategi pendanaan dan pendanaan ulang, struktur tata kelola, serta prioritas alokasi modal, yang bisa saja berbeda dari kinerja aset murni.

Founders Fund adalah perusahaan modal ventura yang secara historis fokus pada mendukung perusahaan operasional berpertumbuhan tinggi dengan model bisnis berbasis teknologi dan dapat diskalakan. Sebuah kendaraan yang berfokus pada neraca kripto dengan leverage mungkin tidak selaras dengan sempurna dengan strategi portofolio jangka panjang atau preferensi risiko mereka. Perkembangan terbaru, termasuk keluar sepenuhnya dari permainan kas Ether seperti ETHZilla di tengah tekanan pasar, menegaskan pendekatan selektif terhadap eksposur kripto mereka.