SpaceX diperkirakan akan menghasilkan lebih banyak modal melalui IPO-nya dibandingkan dengan total dana yang dikumpulkan oleh seluruh 90 IPO tahun lalu.

IPO Paling Dinantikan dalam Sejarah

Satu penawaran saham publik tunggal diprediksi akan melampaui semua yang lain, menjanjikan menjadi IPO terbesar yang pernah ada. Tahun sebelumnya menandai kebangkitan bagi IPO, secara signifikan meningkatkan keuntungan bagi perusahaan keuangan besar dan menghasilkan bonus luar biasa bagi bankir investasi. Kini, satu IPO yang akan datang diperkirakan akan mengumpulkan lebih banyak modal dibandingkan total gabungan dari seluruh 90 IPO tahun lalu, memastikan bahwa Wall Street akan memperoleh keuntungan besar.

SpaceX: Penantang Kolosal

Perusahaan yang menjadi pusat dari badai finansial ini adalah SpaceX milik Elon Musk. Akuisisi saham penuh baru-baru ini atas xAI, pengembang di balik chatbot Grok dan salah satu pilar lain dari imperium teknologi Musk, telah meningkatkan skala SpaceX secara dramatis. Berita mengenai potensi IPO SpaceX muncul pada bulan Desember, bertepatan dengan putaran pendanaan yang menilai perusahaan ini sebesar $800 miliar. Tepat sebelum akuisisi ini, xAI telah mencapai valuasi $230 miliar setelah mengumpulkan modal baru.

Para investor kini menilai entitas gabungan ini lebih dari $1 triliun, namun Musk tidak berhenti di situ. Laporan dari Bloomberg dan Financial Times menyebut bahwa ia menargetkan kapitalisasi pasar sebesar $1,5 triliun untuk SpaceX, dengan tujuan mengumpulkan sekitar $50 miliar untuk mendorong pertumbuhan lebih lanjut. Analis PitchBook, Franco Granda, berpendapat valuasi $1,75 triliun bisa dibenarkan, terutama mengingat potensi besar bisnis satelit SpaceX, Starlink.

Meski valuasi mengagumkan ini, masa depan finansial SpaceX masih belum pasti. Menurut Fortune, perusahaan tersebut belum berhasil mencatatkan laba bersih positif setelah 23 tahun berdiri. Untuk mendukung valuasi $1,5 triliun, SpaceX harus menghasilkan keuntungan yang melebihi Berkshire Hathaway demi memberikan imbal hasil yang solid bagi para pemegang saham.

Namun, satu kelompok akan meraup keuntungan besar dengan risiko minimal: bank-bank Wall Street yang mengelola proses IPO ini.

Biaya Besar dan Keuntungan Sebenarnya: Penetapan Harga Awal Rendah (Underpricing)

Jika SpaceX debut dengan valuasi $1,5 triliun, ini akan menjadi IPO terbesar kedua setelah Saudi Aramco yang meluncur dengan lebih dari $1,7 triliun pada 2019, dan jauh di atas penawaran $169 miliar Alibaba di 2014.

Mengumpulkan $50 miliar melalui IPO akan mencetak rekor baru, menurut profesor Universitas Oklahoma, Bill Megginson. Jika disesuaikan dengan inflasi, angka ini akan melampaui rekor sebelumnya, IPO Nippon Telegraph & Telephone sebesar $44 miliar pada 1987, dan jauh di atas penawaran besar lain seperti Visa ($27 miliar pada 2008) dan Softbank ($28 miliar pada 2018). Faktanya, $50 miliar melebihi total gabungan $44 miliar yang dikumpulkan oleh seluruh IPO tahun lalu.

Bagaimana Wall Street Mendapat Keuntungan dari IPO

Penggalangan modal yang belum pernah terjadi ini diperkirakan akan memberikan pendapatan rekor bagi Wall Street. Hasil IPO biasanya didapatkan dalam dua bentuk. Pertama adalah biaya penjaminan emisi, atau “gross spread”, yang dibayarkan pada bank untuk menjual saham kepada investor institusi sebelum perdagangan publik dimulai. Jay Ritter, pakar IPO terkemuka dari University of Florida, memperkirakan bahwa transaksi sebesar ini akan menghasilkan biaya sekitar 2%. Pada $50 miliar, artinya $1 miliar sebagai biaya penjaminan emisi.

Ritter menyebut bahwa IPO besar biasanya memiliki dua sampai tiga penjamin utama, yang mendistribusikan saham di antara diri mereka dan sindikat berisi sekitar 20 perusahaan. Berdasarkan transaksi sebelumnya, book runner utama ini dapat mengklaim sekitar 35% dari biaya—sekitar $350 juta—dengan sisa biaya dibagi di antara peserta lain.

Namun, aspek paling menguntungkan bagi Wall Street bukan pada biaya, melainkan dari keuntungan penetapan harga awal rendah (underpricing). Penjamin emisi sering mengalokasikan saham kepada mitra dagang utama mereka dengan harga di bawah pasar, menciptakan kelangkaan dan mendorong harga saham naik pada hari pertama perdagangan. Penelitian Ritter menunjukkan bahwa saham IPO biasanya naik 19% pada debutnya, yang akan menghasilkan keuntungan di atas kertas sebesar $9,5 miliar bagi investor terpilih jika SpaceX mengikuti pola ini. Para investor awal tersebut, yang sering kali adalah klien terbesar bank, biasanya mengembalikan sekitar 30% dari keuntungan mereka kepada book runner melalui bisnis masa depan. Untuk SpaceX, ini bisa berarti tambahan $3 miliar bagi penjamin utama. Jika terdapat tiga bank utama, masing-masing dapat menerima hingga $120 juta dalam biaya ditambah hampir $1 miliar dari underpricing, total hampir $1,1 miliar per bank.

Jalur Alternatif untuk Debut Publik SpaceX

Meski IPO $50 miliar hanya mewakili 3% dari total nilai pasar SpaceX, para penjamin emisi sering berargumen bahwa biaya penetapan harga awal rendah—hampir $10 miliar dalam kasus ini—adalah harga kecil untuk membangun basis investor institusi yang stabil dan memastikan jangkauan analis yang luas dari bank-bank peserta.

Namun demikian, menyerahkan lebih dari $10 miliar (termasuk biaya) adalah angka yang signifikan bagi SpaceX, terutama mengingat kebutuhan belanja modalnya yang tinggi. Misalnya, xAI dilaporkan menghabiskan $8 miliar untuk infrastruktur pada 2025, dan SpaceX, yang memproduksi roket besar secara massal, menghadapi biaya yang bahkan lebih besar lagi.

Ritter menyarankan Musk memiliki dua alternatif kuat untuk menjaga lebih banyak modal di dalam SpaceX. Yang pertama adalah “direct listing”, yang melewati proses penjamin tradisional dan membiarkan pasar menetapkan harga pembukaan berdasarkan semua pembeli yang berminat, bukan hanya yang dipilih bank utama. Walau direct listing umumnya tidak mengumpulkan dana baru untuk perusahaan, Musk dapat melakukan penawaran sekunder setelahnya pada harga lebih tinggi, sehingga meminimalkan dana yang tersisa di meja. Perusahaan seperti Spotify, Palantir, dan Coinbase semuanya telah melakukan ini.

Pilihan kedua adalah “limit order book building”, seperti yang digunakan oleh DoorDash dan Airbnb. Di sini, investor institusi harus menyebutkan baik jumlah saham yang diinginkan maupun harga yang bersedia dibayar, yang membantu mengurangi—meski tidak menghilangkan—underpricing.

Alternatifnya, Musk dapat memanfaatkan kemungkinan direct listing atau limit order book untuk menegosiasikan biaya lebih rendah dan harga pasar yang lebih akurat dari para penjamin. Seperti yang dicatat Ritter, reputasi Musk dalam berpikir tidak konvensional membuatnya sangat cocok mengejar strategi inovatif semacam ini. Apakah ia akan menantang norma Wall Street, masih harus dilihat.

Artikel ini pertama kali dipublikasikan di Fortune.com.