Setelah kejatuhan Oracle: Mengapa Jefferies menganggap pasar mungkin terlalu pesimis

Kemarin, ada sebuah berita di tengah perdagangan saham AS: "Oracle berencana melakukan PHK terhadap ribuan karyawan karena peningkatan biaya."

Sejak September tahun lalu mengumumkan kerja sama dengan OpenAI, harga saham perusahaan sempat melonjak, namun kemudian terus turun. Jika dihitung dari titik tertinggi hingga awal 2026, penurunan terbesar harga sahamnya mendekati 50%. Posisi perusahaan ini dalam siklus AI pun menjadi tema perbedaan pendapat yang jelas di pasar.

Pada 5 Maret 2026, Jefferies merilis sebuah laporan riset mendalam setebal 63 halaman:

"Why the Sell-Off May Be Overdone"

Inti dari laporan tersebut sangat langsung:

Pasar mungkin sedang meremehkan potensi pertumbuhan Oracle dalam siklus infrastruktur AI.

Artikel ini akan memadukan inti laporan riset tersebut, mengulas kekhawatiran pasar saat ini, dan mengapa institusi penjual berpandangan bahwa penilaian seperti ini mungkin terlalu pesimistis.

I. Mengapa Pasar Menjual Oracle

Kekhawatiran pasar utama terhadap Oracle saat ini berfokus pada tiga aspek.

1. Ketergantungan Berlebihan pada OpenAI

Menurut analisis Jefferies, saat ini sekitar 57% order backlog (RPO) Oracle berasal dari proyek terkait OpenAI. 

Untuk perusahaan infrastruktur cloud, tingkat konsentrasi klien seperti ini cukup jarang. Pasar khawatir, jika di masa depan permintaan OpenAI berfluktuasi atau hubungan kerja sama berubah, laju pertumbuhan Oracle bisa terpengaruh.

2. Tekanan Belanja Modal dari Siklus AI

Ekspansi infrastruktur AI membutuhkan banyak pusat data dan investasi GPU.

Jefferies memperkirakan, dalam beberapa tahun ke depan, belanja modal Oracle akan tetap di level yang sangat tinggi, bahkan bisa lebih tinggi secara jangka panjang dibanding arus kas operasi. 

Ini berarti tekanan arus kas jangka pendek perusahaan meningkat, begitu juga dengan potensi kenaikan leverage neraca keuangan.

3. Ekspansi Bisnis Cloud Menggerus Margin Laba

Bisnis tradisional Oracle (database dan perangkat lunak perusahaan) memiliki margin laba sangat tinggi, namun profitabilitas bisnis infrastruktur cloud relatif lebih rendah.

Jefferies memperkirakan, margin laba operasi perseroan secara keseluruhan dapat turun dari di atas 40% secara bertahap menjadi hanya sedikit di atas 30%. 

Perubahan struktur seperti ini juga menjadi alasan penting penyesuaian valuasi pasar.

Secara keseluruhan, pasar menyusun logika yang sederhana:

Permintaan AI mengandung ketidakpastian
Belanja modal terus bertambah
Margin laba menurun

Oleh karena itu sahamnya mengalami koreksi yang jelas.

II. Kenapa Jefferies Berpikir Pasar Mungkin Terlalu Pesimis

Walaupun kekhawatiran di atas itu objektif, Jefferies berpandangan bahwa pasar mungkin mengabaikan beberapa sinyal penting.

1. Pertumbuhan Order Lebih Pesat dari Pendapatan

Pertumbuhan order backlog Oracle saat ini jauh lebih cepat daripada pertumbuhan pendapatan.

Di beberapa kuartal, perbedaan antara pertumbuhan order dan pendapatan bahkan melampaui 10 kali lipat. 

Situasi seperti ini tidak jarang terjadi di industri infrastruktur AI.

Karena:

Siklus pembangunan pusat data AI relatif panjang, sehingga klien kerap mengunci sumber daya komputasi lebih awal, sedangkan pendapatan hanya bisa diakui setelah penyerahan nyata.

Dengan kata lain, order backlog saat ini berarti visibilitas pendapatan beberapa tahun mendatang.

2. Tanpa Mempertimbangkan OpenAI, Ruang Pertumbuhan Tetap Besar

Jefferies dalam laporannya melakukan sebuah analisis asumsi:

Bahkan jika sepenuhnya tidak menghitung permintaan OpenAI, bisnis infrastruktur cloud Oracle tetap bisa tumbuh pesat.

Laporan itu memperkirakan, pada tahun 2030:

Pendapatan infrastruktur cloud Oracle bisa mencapai USD 85 miliar, setara dengan pertumbuhan majemuk sekitar 53%. 

[Disarankan masukkan gambar laporan riset: Perkiraan Pertumbuhan Jangka Panjang OCI]

Ini menunjukkan bahwa OpenAI hanya merupakan katalisator ledakan permintaan, bukan satu-satunya sumber pertumbuhan.

3. Survei Saluran Menunjukkan Permintaan AI Masih Dipacu

Jefferies juga melakukan survei pada 20 mitra Oracle.

Hasil survei menunjukkan:

• 85% mitra menyatakan kinerja bisnis kuartal terakhir sesuai atau melampaui ekspektasi

• 70% mitra menilai sales pipeline sedang berkembang

• Permintaan AI rata-rata menyumbang sekitar 4 poin persentase terhadap pertumbuhan

• Diperkirakan pada 2026, kontribusi ini akan mendekati 6 poin persentase

  
  

  
  

Data ini menunjukkan, permintaan terkait AI masih dalam tahap ekspansi.

III. Masalah Kunci yang Mungkin Diabaikan Pasar

Jefferies mengemukakan sebuah pengamatan menarik dalam laporannya.

Sejak pengumuman kerja sama dengan OpenAI, kapitalisasi pasar Oracle telah berkurang sekitar USD 243 miliar.

Ini berarti valuasi pasar saat ini hampir sama seperti mengasumsikan:

Kerja sama dengan OpenAI tidak akan membawa nilai signifikan.

Tetapi Jefferies menduga penilaian ini terlalu pesimis.

Sebab permintaan daya komputasi AI jelas dapat digantikan.

Jika satu klien mengurangi permintaan, perusahaan AI lainnya masih mungkin menggunakan sumber daya komputasi itu.

Dengan kata lain, aset komputasi itu sendiri tidak akan mudah menganggur.

IV. Batasan Terbesar Saat Ini Sebenarnya Bukan Permintaan

Ada detail lain di laporan riset yang patut dicatat.

Masalah utama yang saat ini dihadapi Oracle bukan kurangnya permintaan, melainkan kekurangan kapasitas komputasi.

Survei Jefferies menunjukkan:

Sekitar 75% mitra menilai bisnis cloud Oracle terkendala kapasitas komputasi. 

Banyak mitra memprediksi, hambatan ini baru akan reda secara bertahap akhir 2026 atau awal 2027 nanti.

Ini berarti laju pertumbuhan pendapatan jangka pendek lebih ditentukan oleh kecepatan pembangunan pusat data.

Pandangan Saya:

Dalam jangka panjang, jika permintaan daya komputasi AI terus meningkat, maka perusahaan penyedia infrastruktur cloud akan menjadi bagian paling stabil dalam siklus ini.

Sampai taraf tertentu, pola ini sangat mirip dengan pembangunan jaringan serat optik di era internet.

Dulu, banyak investor menilai pembangunan serat optik terlalu mahal dan periode balik modal terlalu lama, tetapi pada akhirnya terbukti bahwa aset infrastruktur sering kali memiliki nilai stabil untuk waktu yang panjang.

Jadi, pertanyaan sesungguhnya yang perlu dijawab pasar mungkin bukanlah masalah sebuah perusahaan, melainkan sebuah pertanyaan yang lebih besar:

Permintaan daya komputasi AI, apakah ini siklus tiga tahun, atau sepuluh tahun.

Jika siklusnya hanya tiga tahun, maka kekhawatiran pasar saat ini mungkin masuk akal.

Namun jika siklusnya berlangsung sepuluh tahun, maka valuasi banyak perusahaan infrastruktur mungkin masih berada pada tahap yang terdiskon alias undervalued.