Bisakah Oracle Akhirnya Membungkam Para Peragu AI?

Oracle memasuki laporan pendapatan pada hari Selasa sebagai salah satu ujian terpenting untuk perdagangan infrastruktur AI, bukan karena investor meragukan permintaan, tetapi karena mereka masih berjuang memikirkan bagaimana permintaan itu akan dibiayai dan dimonetisasi. Oracle semakin menjadi pusat perhatian pasar mengenai kekhawatiran bahwa pembangunan AI mungkin membutuhkan modal awal yang sangat besar, pembakaran kas selama bertahun-tahun, dan tingkat eksekusi yang hampir tidak menyisakan ruang untuk kesalahan. Itulah mengapa laporan ini sangat penting. OracleORCL-0.73% kini tidak lagi dinilai hanya sebagai perusahaan perangkat lunak warisan dengan bisnis cloud yang tumbuh pesat. Perusahaan ini dinilai sebagai penyedia infrastruktur AI yang padat modal, dan para investor menginginkan bukti bahwa backlog itu nyata, pendapatan mulai masuk, dan rencana pendanaan sudah cukup.

Wall Street mengharapkan pendapatan kuartal ketiga fiskal sekitar $16,9 miliar dan laba bersih per saham yang disesuaikan sekitar $1,69 hingga $1,70. Panduan Oracle sendiri memperkirakan pertumbuhan pendapatan total sebesar 16% hingga 18% pada mata uang konstan, atau 19% hingga 21% dalam dolar AS, dengan EPS non-GAAP sebesar $1,70 hingga $1,74 dalam istilah yang dilaporkan. Perusahaan juga memandu pertumbuhan pendapatan cloud sebesar 40% hingga 44%. Itu adalah angka yang kuat di atas kertas, tetapi kuartal ini jauh lebih tentang komposisi pertumbuhan daripada hasil utama.

Angka kunci yang harus diperhatikan adalah Oracle Cloud Infrastructure. Pada kuartal sebelumnya, pendapatan OCI tumbuh 66% tahun-ke-tahun menjadi $4,1 miliar, sementara pendapatan cloud total naik 33% menjadi $8,0 miliar. Pendapatan terkait GPU melonjak 177%, konsumsi multicloud meroket 817%, konsumsi dedicated region dan Alloy tumbuh 69%, dan Oracle memberikan kapasitas GPU 50% lebih banyak daripada kuartal sebelumnya. Sisa kewajiban kinerja pada akhir kuartal lalu mencapai angka mencengangkan $523,3 miliar, naik 433% dari tahun sebelumnya, sementara RPO jangka pendek meningkat menjadi pertumbuhan 40% dari 25% pada kuartal sebelumnya. Angka RPO itu adalah headline yang menjadi andalan bullish ketika mereka berpendapat Oracle memiliki salah satu jalur permintaan paling jelas di seluruh ekosistem infrastruktur AI.

Pada kuartal ini, analis tampaknya memperkirakan pertumbuhan OCI di kisaran pertengahan 80%, dengan beberapa perusahaan menandai sekitar 86% sebagai target penting. Investor juga akan memperhatikan pertumbuhan cloud total dibandingkan panduan perusahaan 40% hingga 44%, penambahan RPO bersih, dan pembaruan atas kapan backlog benar-benar berkonversi menjadi pendapatan yang diakui. Pada laporan terakhir, manajemen mengatakan sebagian besar pemesanan baru terkait dengan peluang yang kapasitas jangka pendeknya tersedia dan backlog tambahan harus menyumbang tambahan $4 miliar pendapatan di tahun fiskal 2027. Jika manajemen bisa menunjukkan backlog ini bergerak lebih cepat dari yang ditakutkan, itu akan sangat menenangkan pasar.

Tetapi di sinilah perdebatan menjadi rumit. Backlog Oracle sangat besar, namun pihak bearish berpendapat bahwa untuk memenuhinya diperlukan capex yang bahkan lebih besar dari yang dapat diterima pasar. Pada kuartal lalu, capex mencapai $12 miliar, arus kas bebas sangat negatif, dan Oracle menaikkan rencana capex fiskal 2026 sebesar $15 miliar menjadi sekitar $50 miliar. Sejak saat itu, perusahaan telah menyelesaikan penerbitan obligasi besar, mengumumkan rencana untuk hingga $20 miliar ekuitas biasa, dan menguraikan rencana penggalangan dana lebih luas sebesar $45 miliar hingga $50 miliar. Pengumuman buyback juga penting, karena menandakan manajemen masih ingin menunjukkan kepercayaan pada nilai jangka panjang meski meminta investor menerima model bisnis yang jauh lebih membutuhkan modal. Namun demikian, pasar tampaknya belum sepenuhnya antusias. Investor tetap khawatir apakah ini hanya putaran pendanaan pertama dan bukan yang terakhir.

Itulah mengapa panggilan telekonferensi akan lebih penting daripada laporan tertulis. Investor membutuhkan kejelasan tentang kebutuhan capex, waktu margin, dan jalan menuju pengembalian yang dapat diterima atas semua pengeluaran ini. Oracle berpendapat bahwa mereka dapat mengurangi kebutuhan pinjaman melalui struktur alternatif, termasuk chip dari pelanggan dan pengaturan leasing vendor. Manajemen juga mengatakan mereka memperkirakan kebutuhan lebih sedikit — jika tidak jauh lebih sedikit — daripada $100 miliar yang diperkirakan beberapa analis untuk pembangunan penuh. Masalahnya, banyak investor masih ingin melihatnya sebelum percaya. Pelebaran terbaru pada spread CDS Oracle menjadi perwakilan singkat atas kecemasan itu, yang mencerminkan ketidaknyamanan pasar terhadap leverage dan risiko eksekusi bahkan setelah penjualan obligasi yang sukses.

OpenAI tetap menjadi isu sentral lainnya. Beberapa analis percaya pasar terlalu fokus pada risiko konsentrasi OpenAI dan melewatkan peluang OCI yang lebih luas di luar satu pelanggan itu. Lainnya menganggap mustahil untuk mengabaikan mengingat berapa banyak dari backlog mungkin terikat pada permintaan terkait OpenAI. Laporan bahwa rencana yang ada tetap sesuai jadwal cukup membantu, tetapi berita utama tentang gagalnya pembicaraan di lokasi ekspansi yang direncanakan di Texas memperkuat gagasan bahwa kisah AI Oracle masih sangat bergantung pada proyek-proyek besar dan kompleks yang harus berjalan mulus tanpa penundaan besar. Investor akan mencari pembaruan tentang situs Abilene, go-live tambahan, kecepatan pengiriman kapasitas, dan apakah perusahaan benar-benar melihat kontribusi pendapatan nyata dari kontrak yang telah diumumkan sebelumnya.

Margin menjadi bagian krusial lainnya. Barclays dan lain-lain telah memperingatkan bahwa margin kotor dan EPS mungkin menghadapi hambatan karena waktu pengeluaran sewa dan investasi awal yang terjadi sebelum manfaat pendapatan penuh diakui. Manajemen sebelumnya membahas margin kotor 30% hingga 40% selama masa kontrak AI, tetapi investor membutuhkan keyakinan bahwa Oracle dapat mencapainya tanpa dilusi tanpa akhir atau utang lebih lanjut. Komentar apapun yang menunjukkan margin OCI mulai stabil, atau bahwa periode efek waktu negatif relatif singkat, bisa mendukung harga saham.

Saham telah anjlok, turun sekitar $200 dari puncak September dekat $350, dan investor jelas mencari titik bawah. Pembalikan bisa datang dari beberapa sisi. Pertama, pertumbuhan OCI yang jelas melebihi ekspektasi, terutama jika mendekati batas atas rentang bullish Wall Street. Kedua, penambahan RPO bersih yang kuat disertai bukti bahwa RPO jangka pendek masih meningkat. Ketiga, komentar bahwa kebutuhan pembiayaan untuk tahun kalender 2026 kini sebagian besar telah diatasi. Keempat, tanda apapun bahwa margin bertahan lebih baik dari yang dikhawatirkan meski capex meningkat. Dan yang terakhir, keyakinan bahwa target cloud Oracle dapat tercapai meski tanpa asumsi berlebihan terkait OpenAI.

Intinya, pendapatan Oracle bukan sekadar laporan kuartalan. Ini adalah referendum tentang apakah pasar akan terus membiayai salah satu pembangunan infrastruktur AI terbesar di korporasi Amerika. Permintaan jelas ada. Pertanyaannya sekarang adalah apakah Oracle dapat membuktikan backlog sedang menjadi pendapatan, pendapatan menjadi laba, dan rencana pembiayaan bukan target yang terus bergerak. Jika manajemen dapat menyampaikan pesan itu dengan jelas, harga saham mungkin akhirnya mengalami reli pemulihan yang telah dinanti investor. Jika tidak, pasar mungkin menyimpulkan bahwa Oracle masih berfokus pada pembangunan dahulu, penjelasan kemudian — sesuatu yang jarang disukai di Wall Street.