Advokasi Yi He untuk Mekanisme Keluar: Perspektif tentang Likuiditas VC yang Didorong oleh Aliran Modal

Tantangan Likuiditas di Venture Capital

Sektor venture capital sedang menghadapi masalah likuiditas yang signifikan: banyaknya perusahaan swasta yang belum terjual menciptakan hambatan dalam sistem. Perkiraan menunjukkan ada sekitar 32.000 startup yang didukung venture capital, secara kolektif memegang sekitar $3,8 triliun nilai yang belum terealisasi. Akumulasi aset yang belum terjual ini membatasi aliran modal ke investasi baru.

Situsi ini memberikan tekanan pada siklus penggalangan dana. Limited Partner (LP), yang tidak bisa merealisasikan pengembalian dari investasi mereka saat ini, memiliki lebih sedikit dana untuk berkomitmen pada dana VC yang baru. Dinamika ini mempercepat konsolidasi industri. Menjelang akhir 2025, lebih dari setengah LP menyatakan bahwa komitmen yang belum terealisasi menghambat kemampuan mereka untuk melakukan investasi baru—peningkatan 15% dari tahun sebelumnya. Alhasil, manajer dana terkemuka dengan rekam jejak pengembalian kas nyata menarik sebagian besar modal baru, sementara yang lain semakin kesulitan menggalang dana.

Pengetatan likuiditas ini terlihat jelas pada angka penggalangan dana terbaru. Pada tahun 2025, total penggalangan dana venture capital di AS turun menjadi $66,1 miliar, menandai kondisi paling ketat dalam satu dekade terakhir. Hanya 537 dana yang ditutup sepanjang tahun, sekitar 30% dari puncaknya di tahun 2021. Pasar telah bergeser dari investasi berbasis momentum cepat menjadi pendekatan yang lebih hati-hati dan fokus pada data, dengan modal yang belum diinvestasikan dari tahun 2022 dan 2023 kini menghadapi lanskap penempatan yang jauh lebih selektif.

Dampak Berantai: Likuiditas VC dan Pasar Kripto

Pengetatan likuiditas struktural di venture capital ini berdampak langsung pada sektor cryptocurrency. Rekor $1,3 triliun dana yang belum dialokasikan dari tahun-tahun sebelumnya tetap berada di pinggir, tidak dapat memasuki pasar yang kini lebih kompetitif dan kurang likuid. Hal ini menciptakan kesenjangan di mana modal terkonsentrasi pada segelintir pihak, namun secara keseluruhan penyaluran dana berjalan lambat. Jumlah LP yang menyebut komitmen yang belum ditarik sebagai penghalang untuk investasi baru melonjak 15% secara tahunan, semakin memperkecil kumpulan dana yang tersedia untuk perusahaan baru yang sedang berkembang.

Kekurangan pendanaan ini sangat terlihat di dunia kripto. Dana $66,1 miliar yang berhasil dihimpun dana ventura AS pada 2025 merupakan yang terendah dalam sepuluh tahun terakhir, akibat langsung dari overhang likuiditas. Dengan sumber daya yang lebih sedikit, kemampuan untuk mendukung startup kripto baru dan proyek infrastruktur ikut berkurang. Kerentanan pasar terhadap guncangan likuiditas tercermin pada kejadian terbaru di Binance, di mana kampanye penarikan oleh komunitas—yang disebut oleh Yi He sebagai stress test yang efektif—mengakibatkan volatilitas on-chain signifikan dan penurunan cadangan Bitcoin Binance sebesar 16% hanya dalam satu minggu. Hal ini menegaskan betapa cepatnya likuiditas bursa dapat terganggu saat kepercayaan pasar berada dalam kondisi rapuh.

Pada akhirnya, sektor kripto sangat terdampak oleh kendala likuiditas yang sama yang mengubah wajah venture capital. Ketika dana VC tidak dapat mengalirkan modal, laju investasi ke inovasi kripto juga terhambat, membuat pasar lebih rentan terhadap gangguan yang dapat menguji cadangan bursa dan sentimen investor.

Membuka Likuiditas: Pergeseran Regulasi dan Potensi Risiko

Harapan paling segera untuk meredakan tekanan likuiditas ini terletak pada perubahan regulasi. SEC diperkirakan akan memperkenalkan "pengecualian inovasi" untuk sektor kripto dalam waktu satu bulan ke depan. Meski sempat tertunda karena penutupan pemerintah, kebijakan ini bisa menjadi titik balik, menawarkan jalur yang lebih jelas untuk keluar ke pasar publik bagi aset kripto dan secara langsung mengatasi backlog senilai $3,8 triliun atas kepemilikan privat.

Sementara itu, Undang-Undang Aset Digital baru dari Inggris telah berlaku, secara resmi mengakui aset digital sebagai properti pribadi yang dilindungi. Kepastian hukum ini membangun kerangka institusional yang kuat untuk kepemilikan dan pemulihan aset, menciptakan preseden bagaimana regulasi dapat mengurangi risiko atas kepemilikan aset kripto privat. Langkah-langkah seperti ini membuat aset tersebut lebih menarik sebagai jaminan atau untuk keluar secara terstruktur, sehingga berpotensi mengurangi tekanan pada likuiditas venture capital.

Namun, ancaman terbesar tetap pada kurangnya strategi keluar yang dapat diandalkan. Tanpa terobosan regulasi seperti pengecualian dari SEC atau kerangka kerja serupa, nilai $3,8 triliun yang belum terealisasi itu akan terus mengikat modal, mencegah LP membuat komitmen baru dan menghambat investasi dalam inovasi kripto. Kejelasan regulasi sangat penting untuk mengubah modal yang mandek ini menjadi investasi aktif, membuka jalan menuju pasar yang lebih sehat dan dinamis.