Quattro grandi sfide strutturali che il dollaro dovrà affrontare all'inizio del 2026

Huitong News 28 gennaio—— All'inizio del 2026, il dollaro USA si trova ad affrontare una situazione di forte pressione multipla: il tasso di cambio euro/dollaro continua a salire con forza, l'indice del dollaro è sceso ai minimi dal 2022, il prezzo dell'oro ha superato i massimi storici e gli asset statunitensi stanno subendo un massiccio deflusso di capitali. Questi fenomeni di mercato non sono isolati, ma sono guidati da quattro fattori chiave che si intrecciano tra loro.

All'inizio del 2026, il dollaro USA si trova ad affrontare una situazione di forte pressione multipla: il tasso di cambio euro/dollaro continua a salire con forza, l'indice del dollaro è sceso ai minimi dal 2022, il prezzo dell'oro ha superato i massimi storici e gli asset statunitensi stanno subendo un massiccio deflusso di capitali. Questi fenomeni di mercato non sono isolati, ma sono guidati da quattro fattori chiave che si intrecciano tra loro: la rotazione dei portafogli dagli asset statunitensi verso i mercati globali (in particolare quelli emergenti), il continuo profitto delle strategie di arbitraggio che intensificano la vendita del dollaro, il crescente rischio di shutdown del governo USA e l'aumento delle aspettative di interventi di politica a favore di un dollaro più debole. Attualmente, la debolezza del dollaro si sta evolvendo da una fluttuazione a breve termine verso una sfida strutturale più ampia.

L'apprezzamento di euro/dollaro (EUR/USD) poggia su basi solide, e mostra un'accelerazione verso la fine di gennaio 2026. Il motore principale di questo trend di cambio è la netta divergenza tra le politiche monetarie delle due maggiori economie: la Federal Reserve, preoccupata per le prospettive di crescita dell'economia statunitense, è attesa adottare ulteriori misure di allentamento monetario; al contrario, la Banca Centrale Europea (ECB) e le altre principali banche centrali mantengono una posizione relativamente solida, alcune addirittura più "hawkish". Di conseguenza, l'indice del dollaro (DXY) è sceso costantemente vicino ai minimi dello scorso anno, raggiungendo livelli che non si vedevano in modo persistente dall'inizio del 2022, e recentemente è sceso nella fascia di metà 96.



Con il dollaro debole e il vantaggioso differenziale tra il dollaro e le otto principali valute dei mercati emergenti ad alta liquidità, le strategie di arbitraggio hanno ottenuto circa il 18% di rendimento nel 2025, il miglior risultato dal 2009. All'inizio del 2026, questa strategia ha già registrato un rendimento di circa l'1,3% nelle prime settimane, mantenendo una performance robusta.

Morgan Stanley, Bank of America, Citi e altre principali banche d'investimento sono ottimiste sull'efficacia delle strategie di arbitraggio nel 2026 e raccomandano di privilegiare le valute di paesi con politica monetaria restrittiva, tassi di interesse elevati e banche centrali credibili. Brasile, Messico e altri mercati emergenti sono diventati i principali target. Il crescente differenziale dei tassi in questi mercati e la bassa volatilità dei cambi continuano ad attrarre flussi globali di capitali.



Il dollaro sta subendo la pressione di una massiccia rotazione dei portafogli dagli asset americani verso l'estero. Nella settimana conclusa il 21 gennaio 2026, i principali ETF statunitensi hanno registrato deflussi netti per 17 miliardi di dollari, riflettendo un diffuso "sell America" dovuto all'incertezza fiscale e alla imprevedibilità delle politiche statunitensi.

Nonostante gli asset europei e giapponesi abbiano beneficiato di modesti afflussi di capitale, le dimensioni sono di gran lunga inferiori rispetto ai mercati emergenti. Dall'inizio di gennaio 2026, gli ETF specializzati in asset dei mercati emergenti hanno raccolto 134 miliardi di dollari, segnando il miglior inizio d'anno dal 2012. Alla base di questa tendenza ci sono i rendimenti più elevati dei mercati emergenti e la crescente domanda globale di diversificazione degli asset in un contesto di vulnerabilità degli asset denominati in dollari.



Le voci di una nuova chiusura del governo USA continuano a intensificarsi, esercitando ulteriore pressione sull'indice del dollaro. Secondo i dati dei mercati predittivi come Polymarket, entro la fine di gennaio la probabilità di shutdown ha raggiunto il 78%-81%, in forte aumento dopo l'evento di Minneapolis (relativo a operazioni federali di controllo dell'immigrazione) che ha scatenato reazioni pubbliche e forti critiche da parte dei Democratici. Uno shutdown governativo non solo disturberebbe la normale amministrazione pubblica, rallenterebbe la crescita del PIL e ritarderebbe spese fiscali cruciali, ma accelererebbe anche le aspettative di tagli dei tassi da parte della Fed, per compensare la pressione al ribasso sull'economia.

Nel frattempo, si diffondono incessantemente voci su possibili interventi coordinati tra USA e Giappone sul mercato dei cambi per indebolire il dollaro e sostenere lo yen. Il Segretario al Tesoro americano Scott Bessent ha recentemente dichiarato pubblicamente che "non esiste una relazione diretta" tra il tasso di cambio e la tradizionale "politica del dollaro forte", suggerendo una posizione più aperta dell'amministrazione USA verso un dollaro più debole, nel tentativo di aumentare la competitività delle esportazioni e sostenere l'industria nazionale. Anche la Casa Bianca sembra sempre più incline a misure di svalutazione, in linea con gli obiettivi di riduzione del deficit commerciale, risposta alle minacce tariffarie e gestione delle tensioni geopolitiche; questi segnali di politica rafforzano ulteriormente le aspettative di indebolimento del dollaro.


In un contesto di pressione sul dollaro e rischi intrecciati, il prezzo dell'oro è salito a nuovi massimi storici, cosa non sorprendente. Recentemente, il metallo prezioso ha superato più volte la soglia dei 5.000 dollari l'oncia, raggiungendo un massimo sopra i 5.100 dollari. Il mercato ormai vede l'oro non solo come strumento di copertura contro l'inflazione, ma anche come principale "asset assicurativo" contro i rischi dell'agenda politica di Donald Trump, che includono politiche tariffarie aggressive, rischi di espansione fiscale, possibili pressioni sull'indipendenza della Fed e una vasta gamma di incertezze geopolitiche ed economiche.

Secondo gli analisti di Société Générale, Morgan Stanley e altre istituzioni, se i fattori che deprimono il dollaro dovessero persistere, il prezzo dell'oro potrebbe salire fino a superare i 6.000 dollari l'oncia entro fine anno.

In sintesi, la rotazione dei portafogli, i profitti delle strategie di arbitraggio, i rischi di shutdown governativo e le aspettative di una politica di dollaro debole costituiscono insieme la significativa pressione al ribasso che il dollaro affronta all'inizio del 2026. Sebbene alcune istituzioni prevedano una possibile ripresa temporanea del dollaro in caso di rilancio dell'economia USA, il sentiment di mercato resta prevalentemente ribassista sul dollaro e rialzista su oro e asset dei mercati emergenti.