Rapporto di ricerca｜Analisi dettagliata del progetto Zama & Analisi della capitalizzazione di mercato di ZAMA

Bitget2026/01/30 09:12

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1. Introduzione al progetto

Zama è una delle principali aziende di crittografia open source, impegnata a costruire soluzioni crittografiche end-to-end per blockchain e intelligenza artificiale tramite la tecnologia Fully Homomorphic Encryption (FHE). La visione centrale di Zama è quella di inaugurare il “momento HTTPS” della blockchain, consentendo che tutte le transazioni on-chain, la gestione degli asset e la logica degli smart contract siano completamente confidenziali, pur mantenendo la verifica pubblica. La sua gamma di prodotti include TFHE-rs (libreria FHE in Rust), Concrete (compilatore FHE per Python) e fheVM, progettato per la Ethereum Virtual Machine, supportando gli sviluppatori nella creazione di smart contract confidenziali sulle attuali L1/L2 (come Ethereum, Solana).

Diversamente dalle soluzioni di privacy tradizionali (come i mixer o le semplici prove a conoscenza zero), Zama offre "confidenzialità programmabile": gli smart contract possono definire chi può decifrare quali dati, garantendo la crittografia end-to-end senza sacrificare la componibilità. Nell’architettura tecnica, Zama combina FHE, Multi-Party Computation (MPC) e Zero-Knowledge Proofs (ZK) per superare i limiti storici di performance della FHE; la sua tecnologia FHE si è già dimostrata post-quantum secure, con una velocità di calcolo aumentata di oltre 100 volte rispetto a cinque anni fa. Nel gennaio 2026, Zama ha effettuato con successo la prima ICO confidenziale (asta olandese a offerta sigillata) sulla mainnet di Ethereum, dimostrando la scalabilità in ambiente di produzione: l’applicazione d’asta è diventata il 24 gennaio l’app con il più alto volume di transazioni su Ethereum, superando USDT e Uniswap.

$ZAMA è il token nativo di utilità del progetto, con una fornitura totale di 11 miliardi di unità, usato principalmente per pagare le commissioni di crittografia/decrittografia della rete, per lo staking a tutela della sicurezza del protocollo e per la governance dell’ecosistema. Il progetto ha raccolto complessivamente 130 milioni di dollari in due round di finanziamento tra il 2024 e il 2025, con investitori di primo piano come Multicoin Capital e Pantera Capital; dopo la Series B la valutazione supera 1 miliardo di dollari. La mainnet è stata lanciata a fine 2025, con focus sull’adozione in scenari sensibili alla privacy come stablecoin confidenziali e tokenizzazione di RWA.

2. Punti salienti del progetto

Il “Sacro Graal” della crittografia e lo standard industriale: Zama si concentra sulla Fully Homomorphic Encryption (FHE), ampiamente considerata l’obiettivo finale della crittografia, poiché consente il calcolo diretto sui dati crittografati. TFHE-rs e fheVM, i prodotti sviluppati da Zama, sono diventati standard di fatto del settore, attirando l’integrazione di partner ecosistemici come OpenZeppelin e Conduit. Questo vantaggio tecnologico di base costruisce un elevato vantaggio competitivo, rendendo Zama insostituibile nella corsa alla privacy.

Modello innovativo di aste token confidenziali: Zama ha portato a termine la prima asta olandese a offerta sigillata confidenziale tramite protocollo proprietario. Le offerte sono protette tramite FHE, garantendo equità nel price discovery ed eliminando front-running di bot, guerre di gas e ordini imitativi. L’asta (21-24 gennaio 2026) ha attirato 11.103 offerenti indipendenti, con un impegno totale di 118,5 milioni di dollari e un prezzo di liquidazione di 0,05 $/ZAMA, con una sovrascrizione del 218%, a conferma della forte domanda di infrastrutture orientate alla privacy.

Approvazione da parte dei capitali di vertice e riconoscimento di alta valutazione: Zama ha raccolto complessivamente 130 milioni di dollari, con la Series A (marzo 2024, 73 milioni di dollari) guidata da Multicoin Capital e Protocol Labs, e la Series B (giugno 2025, 57 milioni di dollari) guidata da Pantera Capital e Blockchange Ventures, raggiungendo una valutazione superiore al miliardo di dollari. Tra gli investitori figurano Anatoly Yakovenko (fondatore di Solana), Gavin Wood (fondatore di Polkadot) e altre personalità di prestigio, a conferma della fiducia del mercato nel FHE come soluzione definitiva per la privacy blockchain.

Validazione in scenari reali e svolta in scalabilità: L’applicazione di asta di Zama ha raggiunto in tre giorni un TVS (Total Value Shielded) di 121 milioni di dollari, superando la scala accumulata in anni da altri protocolli privacy su Ethereum. Attraverso l’accelerazione GPU e hardware dedicato pianificato (FPGA/ASIC), Zama mira a portare il throughput a diverse migliaia di transazioni al secondo, soddisfacendo le esigenze di privacy a livello finanziario (come confidential DeFi, RWA) e ponendo le basi per applicazioni di massa.

3. Aspettative sulla capitalizzazione di mercato

Zama ha raccolto complessivamente 130 milioni di dollari in due round di finanziamento, con una valutazione aggiornata superiore al miliardo di dollari (basata sul round di equity Series B). Il prezzo di liquidazione dell’asta token è di 0,05 $, corrispondente ad una Fully Diluted Valuation (FDV) di 550 milioni di dollari (11 miliardi di token totali × 0,05 $).

Analisi delle aspettative sulla capitalizzazione:

Stima di riferimento:

Rapporto raccolta-FDV: 130 milioni di dollari raccolti per una FDV di 550 milioni, pari a 0,236x, nel range ragionevole per progetti tecnologici early stage ad alta crescita (per riferimento, i tipici rapporti raccolta Web3 sono 0,2x-0,5x).

Previsioni FDV del token: scenario conservativo (500 milioni-1 miliardo di dollari):

Facendo riferimento a progetti FHE simili come Mind Network (FDV 125 milioni) e al momentaneo interesse per la narrativa privacy, se il mercato fosse cauto sulla velocità di adozione di FHE, la FDV potrebbe restare vicina al prezzo di liquidazione dell’asta.

Scenario neutro (1,1-3 miliardi di dollari): riflette la valutazione equity di un miliardo e la raccolta di 130 milioni. Con la diffusione delle applicazioni mainnet (come cUSDT) e l’effetto listing sulle maggiori borse (come Binance Pre-Market che già offre futures ZAMA), la FDV potrebbe allinearsi alla valutazione equity e aumentare di 2-3 volte.

Scenario ottimistico (oltre 5 miliardi di dollari): se Zama riuscisse a realizzare la narrativa della “blockchain HTTPS”, diventando infrastruttura privacy di base per chain come Ethereum e Solana, la FDV potrebbe avvicinarsi a quella dei principali progetti L2 (come Arbitrum, FDV 15 miliardi), superando i 5 miliardi. Caso verticale di riferimento: il progetto GPU computing Render (FDV 12,6 miliardi) dimostra che le infrastrutture verticali possono raggiungere valutazioni elevate.

4. Modello economico

L’offerta totale di $ZAMA è di 11 miliardi di unità. Secondo le informazioni pubbliche, la distribuzione è la seguente:

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Vendita pubblica (12%, 1,32 miliardi):

-Asta pubblica (8%, 880 milioni): distribuiti tramite asta olandese a offerta sigillata, prezzo di liquidazione $0,05.

-Vendita alla community (2%, 220 milioni): diritto di prelazione per i possessori di Zama OG NFT (5.500), prezzo pari al minimo dell’asta.

-Vendita pre-TGE (2%, 220 milioni): acquisto a prezzo fisso ($0,05) per gli utenti non aggiudicatari all’asta.

-Nota: la parte di vendita pubblica sarà sbloccata al 100% al TGE (2 febbraio 2026).

Treasury (Tesoreria) 20,0%, destinata all’operatività a lungo termine del progetto e riserva per l’ecosistema.

Team 20,0%, distribuito al core development team.

VCs (Venture Capital) 20,0%, riservato agli investitori istituzionali.

Angels (Business Angel) 10,0%, per i sostenitori e investitori precoci.

Growth (Crescita) 10,0%, utilizzato per marketing, partnership, ecc.

TGE campaigns (attività TGE) 6,0%, usato per campagne incentive in occasione del Token Generation Event.

Sblocco dei token:

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TGE (inizio listing) rilascio

Circolazione iniziale: al mese 0, Public Sales, TGE campaigns, Liquidity e parte di Treasury e Growth saranno già parzialmente sbloccati, per una fornitura iniziale di circa 2,25 miliardi.

Quota pubblica: i token della vendita pubblica sono completamente sbloccati al listing (rappresentato dalla linea orizzontale nel grafico).

Mese 12: inizio grandi sblocchi

Dall’11°-12° mese, la maggior parte delle categorie principali entra in periodo di sblocco.

Team, VCs e Angels sono bloccati (Cliff) fino al 12° mese, poi cominciano lo sblocco rapido e lineare.

Nodi chiave

Mese 24: i token di VCs e Angels sono quasi completamente sbloccati (curva che si appiattisce).

Mese 48-50: Team, Treasury e Growth completano lo sblocco finale.

In questo momento l’offerta totale raggiunge il picco di circa 11 miliardi (nota: il grafico non include burning di fee e premi da staking).

Principali utilizzi del token:

-Commissioni di protocollo: pagamento per calcolo, storage e decrittazione di dati crittografati su Zama (come fee per transazioni confidenziali).

-Ricompense staking: gli utenti possono delegare token agli operatori di nodo per mantenere la sicurezza della rete e ricevere ricompense (simile al meccanismo PoS).

-Voto di governance: i detentori possono votare su upgrade del protocollo, selezione partner e sovvenzioni ecosistemiche.

-Value capture: come mezzo di scambio centrale dell’ecosistema, trae vantaggio diretto dalla crescita delle transazioni confidenziali (come i volumi di trasferimento cUSDT).

5. Informazioni sul team e finanziamenti

Core team:

-Rand Hindi, co-fondatore e CEO: dottorato in informatica e bioinformatica presso UCL, già fondatore della piattaforma AI vocale Snips (venduta con successo), oltre 20 anni di esperienza in programmazione e imprenditoria AI/fintech.

-Pascal Paillier, co-fondatore e CTO: uno dei maggiori crittografi del mondo, co-inventore dell’algoritmo Paillier, 25 anni di esperienza FHE e titolare di 25 brevetti.

-Jeremy Bradley-Silverio Donato, COO: responsabile delle operazioni e della strategia, ex dirigente in diverse aziende tech.

Totale finanziamenti: 130 milioni di dollari, di cui:

-Series A: completato il 7 marzo 2024, 73 milioni di dollari raccolti. Leader Multicoin Capital e Protocol Labs, partecipanti Blockchange Ventures, Anatoly Yakovenko (fondatore Solana), Gavin Wood (fondatore Polkadot), Juan Benet (fondatore Protocol Labs), Metaplanet, Vsquared Ventures e altri.

-Series B: completato il 25 giugno 2025, 57 milioni di dollari raccolti. Lead Blockchange Ventures e Pantera Capital. Dopo questo round, Zama supera 1 miliardo di valutazione, diventando un unicorno crypto. I fondi sono destinati principalmente all’espansione dei team di ricerca crittografica (oltre 100 membri, di cui 37 PhD) e allo sviluppo accelerato di hardware dedicato (FPGA/ASIC).

6. Potenziali rischi

Rischio di pressione di vendita del token:

1. Fase iniziale (0-12 mesi): periodo di crescita moderata

-Composizione della circolazione: la circolazione iniziale è composta principalmente da Public Sales (12%), TGE campaigns (6%) e Liquidity (2%).

-Fonti di pressione di vendita: all’inizio la principale pressione di vendita deriva dai guadagni della vendita pubblica. Poiché questa quota è completamente sbloccata al TGE, il mercato dovrà assorbire circa 1,5 miliardi di token nei primi mesi.

-Valutazione del rischio: poiché Team, VCs e Angels sono bloccati per 12 mesi (Cliff), il primo anno il sell side è relativamente omogeneo, con volatilità dei prezzi più influenzata dal sentiment retail.

2. Primo picco di pressione di vendita: il 12° mese (punto di svolta chiave) è il momento di massimo rischio.

-Sblocco istituzionale: da 11°-12° mese, VCs (20%), Angels (10%) e Team (20%) iniziano lo sblocco.

-Incremento massiccio: come mostra la pendenza, la circolazione totale cresce quasi verticalmente tra 12° e 24° mese, con circa il 50% dei token (6,25 miliardi) che entra nel mercato in un solo anno.

-Vantaggio di costo: i primi investitori istituzionali (VCs e Angels) hanno costi molto bassi, e anche in bear market possono realizzare multipli di profitto, fortemente motivati all’exit.

3. Seconda ondata di pressione di vendita: 24-48 mesi

-Cambio dei protagonisti: dopo il 24° mese, VCs e Angels hanno finito lo sblocco (curva piatta), la pressione di vendita passa a Team e Treasury.

-Inflazione a lungo termine: la parte Growth (10%) viene rilasciata linearmente fino al 48° mese, usata per attività di marketing e incentivi, pressione che spesso accompagna aspettative di crescita ecosistemica.

7. Link ufficiali

Sito ufficiale: https://www.zama.ai

Documentazione del progetto: https://docs.zama.org

X (Twitter): https://x.com/zama

GitHub: https://github.com/zama-ai/fhevm

Dashboard ufficiale aste: https://dune.com/zama_fhe/zama-public-auction

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