Sono già quattro i membri del Board della Federal Reserve che sostengono un forte taglio dei tassi di interesse; in futuro il numero potrebbe salire a cinque o sette, rendendo inevitabile una significativa riduzione dei tassi.

1. Il membro del Board della Federal Reserve Waller pubblica una "Dichiarazione", opponendosi al mantenimento dei tassi da parte del FOMC

Raccontiamo qualcosa di curioso.

Il 28 gennaio 2026 alle 14:00 ora della Costa Est degli Stati Uniti (le 02:00 del 29 gennaio ora di Pechino), la Federal Reserve ha pubblicato la "Dichiarazione" della riunione del Federal Open Market Committee (FOMC), decidendo di mantenere l'intervallo obiettivo dei tassi sui federal funds tra il 3,50% e il 3,75%. Poiché ciò rientra nelle previsioni, non ho analizzato questa riunione come al solito.

Tuttavia, nella "Dichiarazione" di questa riunione si afferma che i membri del Board Miran (Stephen I. Miran) e Waller (Christopher J. Waller) hanno votato contro il mantenimento dei tassi,sostenendo che si dovesse tagliare di 25 punti base, portando i tassi tra 3,25% e 3,5%. Gli altri membri erano favorevoli a non tagliare i tassi.

Sappiamo che Miran ha sempre avuto un approccio mentale diverso dagli altri, sostenendo che il tasso neutrale degli Stati Uniti scenderà drasticamente(),quindi sostiene forti tagli dei tassi, e ritiene che nel 2026 si debbano tagliare i tassi di 150 punti base(vedi il dot plot dei tassi pubblicato il 10 dicembre 2025). Perciò, il suo sostegno al taglio dei tassi non sorprende.

Il 28 gennaio 2026 il FOMC ha deciso di non tagliare i tassi. Il 30 gennaio alle 9:00 ora della Costa Est, sul sito della Federal Reserve è apparsa una "Dichiarazione del membro del Board Christopher J. Waller", il cui contenuto è il seguente:

"Nell'ultima riunione del FOMC, ho espresso un parere contrario. Ritengo che il tasso di politica monetaria debba essere ridotto di 25 punti base. I tre tagli dei tassi nel 2025 hanno già portato il tasso di politica più vicino al livello neutrale, ma la politica monetaria continua a limitare l'attività economica, e i dati economici mi convincono della necessità di un ulteriore allentamento.

Innanzitutto, a fronte di una crescita economica costante, il mercato del lavoro rimane debole. Dalla metà dello scorso anno, il tasso di disoccupazione è in aumento, sebbene sia leggermente diminuito di recente. La crescita dell'occupazione non agricola nel 2025 è stata molto debole. Negli ultimi dieci anni sono stati creati in media circa 1,9 milioni di posti di lavoro all'anno, mentre nel 2025 ne sono stati aggiunti meno di 600.000. Inoltre, i dati del 2025 verranno presto rivisti al ribasso, e probabilmente mostreranno che l'occupazione retribuita nel 2025non è praticamente cresciuta. Crescita zero. Nessuna crescita. Proprio nessuna.

Pensateci bene: crescita zero dell'occupazione, mentre negli ultimi dieci anni prima del 2025 la crescita media era di quasi 2 milioni all'anno. Questo non somiglia affatto a un mercato del lavoro sano. Anche se la diminuzione dell'offerta di lavoro è sicuramente un fattore, ciò indica anche che la domanda di lavoro è piuttosto debole. I datori di lavoro non sono propensi a licenziare, ma sono anche molto riluttanti ad assumere. Ho sentito parlare di piani di licenziamento per il 2026 in diversi incontri. Questo mi fa dubitare molto della crescita futura dell'occupazione e suggerisce che un grave peggioramento del mercato del lavoro rappresenta un rischio significativo.

In secondo luogo, anche se gli effetti dei dazi hanno spinto l'inflazione verso l'alto, purché le aspettative di inflazione rimangano ancorate — e attualmente lo sono — la politica monetaria appropriata dovrebbe "guardare oltre" (look through) questi effetti. Escludendo l'impatto dei dazi, il tasso di inflazione si sta avvicinando all'obiettivo del 2% del FOMC e dovrebbe continuare a raggiungerlo.

Dato che il tasso di inflazione complessivo, esclusi i dazi, si avvicina al nostro obiettivo di poco superiore al 2% e il mercato del lavoro è debole, il tasso di politica monetaria dovrebbe essere più vicino al livello neutrale — la mediana delle previsioni dei partecipanti al FOMCè al 3%, non al livello attuale del 3,5-3,75%. Sostengo un taglio dei tassi per rafforzare il mercato del lavoro, perché una volta peggiorato sarebbe difficile da gestire.

Notate che a dicembre 2025 ho mostrato come calcolare il numero di tagli della Federal Reserve. Ad esempio, se i membri del Board prevedono che il core PCE scenda al 2,5% entro la fine del 2026, aggiungendo il tasso neutrale (circa 0,8% nel 2025), il tasso neutrale nominale per il 2026 sarebbe circa 3,3%. Ora il tasso obiettivo dei federal funds è 3,5-3,75%. Quindi basta un altro taglio nel 2026.

Secondo Waller, senza considerare l'impatto dei dazi, il core PCE sarebbe solo leggermente superiore al 2%, non al 2,5%. Calcolando così, il tasso neutrale nominale sarebbe solo circa 3%. Ma attualmente il tasso dei federal funds è fino al 3,5-3,75%. Quindi bisognerebbe tagliare i tassi. E, secondo il suo calcolo, nel 2026 si dovrebbero tagliare i tassi 2-3 volte.

Il punto di vista di Waller è praticamente identico a quello del vicepresidente responsabile della supervisione della Fed, Bowman.

Onestamente, ritengo che il punto di vista di Waller sia ragionevole. Inoltre, il meccanismo della Fed è davvero fantastico; se solo anche altri paesi potessero imparare qualcosa.

2. Da sempre favorevole ai tagli dei tassi, ma non così estremo come Miran

Il punto di vista espresso da Waller in questa "Dichiarazione" non differisce molto dal suo discorso del 17 novembre 2025; sono sostanzialmente coerenti.

La cosa strana è che, sebbene i membri del Board della Fed a volte pubblichino una "Dichiarazione" ufficiale sul sito della Fed per eventi specifici, praticamente nessun membro ha mai pubblicato una dichiarazione sul sito solo perchénon era d'accordo con la decisione del FOMC. Esprimono le loro opinioni in altri contesti, ma non pubblicano dichiarazioni ufficiali sul sito della Fed. Ad esempio,durante la riunione FOMC del 2-3 novembre 2010, Warsh (Kevin Warsh) si oppose al QE2, ma dopo la persuasione del presidente Bernanke votò a favore; una settimana dopo pubblicò il suo punto di vista sul "Wall Street Journal" (vedi "The Courage to Act" di Bernanke, pp. 505-507). Un altro esempio: Miran, da quando è diventato membro del Board il 17 settembre 2025, ha sempre sostenuto forti tagli dei tassi, ma non ha mai pubblicato una "Dichiarazione" sul sito per sottolineare la sua posizione diversa.

Dal 2025, Waller ha pubblicato tre dichiarazioni ufficiali sul sito della Fed. Sono le seguenti:

La "Dichiarazione" del 21 marzo 2025, in cui si afferma che nella riunione FOMC del 18-19 marzoha sostenuto il mantenimento dell'intervallo obiettivo dei federal funds, ma era favorevole a mantenere la velocità attuale di riduzione del portafoglio titoli (riduzione del bilancio).

La "Dichiarazione" del 1 agosto 2025, in cui si diceche nella riunione FOMC del 29-30 luglioha votato contro il mantenimento dei tassi, sostenendo che dovessero essere tagliati di 0,25 punti percentuali. Aveva già sostenuto il taglio dei tassi nel discorso del 17 luglio 2025, e continua a sostenerlo ora.

Poi c'è questa del 30 gennaio 2026, in cui si dichiara contrario al mantenimento dei tassi da parte del FOMC, sostenendo un taglio di 25 punti base.

A onor del vero, il comportamento di Waller mostra che il suo punto di vista sull'economia è sempre stato coerente. Da luglio 2025 ha iniziato a preoccuparsi di un peggioramento graduale, soprattutto del mercato del lavoro, e ha sostenuto tagli dei tassi. Nelle riunioni FOMC del 29-30 luglio, 16-17 settembre, 28-29 ottobre, 9-10 dicembre 2025 e 27-28 gennaio 2026 ha sempre votato per un taglio dei tassi. Nei mesi di settembre, ottobre e dicembre 2025 la Fed ha effettivamente tagliato i tassi. A luglio 2025 e gennaio 2026 non ci sono stati tagli, e Waller ha pubblicato una "Dichiarazione".

Pubblicare una "Dichiarazione" ufficiale sul sito per sottolineare il proprio dissenso rispetto alle decisioni del FOMC serve in realtà a enfatizzare la propria coerenza e la totale mancanza di compromessi. Molto formale.

3. Da dove viene questo coraggio?

Perché Waller vuole esprimere la sua posizione in modo così formale? Credo che ci siano due possibilità:

[1] È una persona particolarmente pura, semplice, che esprime direttamente il proprio punto di vista.

[2] Sta comunicando la propria posizione a Trump. Nella seconda metà del 2025 Trump ha iniziato a selezionare i candidati per il nuovo presidente della Fed e Waller era nella lista iniziale dei cinque, con buone probabilità di diventare presidente della Fed. Per Waller, già favorevole a rapidi tagli dei tassi, se Trump scegliesse un nuovo presidente disposto a tagliare i tassi, lui continuerebbe comunque a sostenerli: perché allora non puntare direttamente alla presidenza?

Tuttavia, prima di gennaio 2026, Warsh era già stato selezionato. Dopotutto, Trump nella scelta non guarda solo a esperienza, capacità, conoscenza (tutte qualità che Waller possiede), ma anche a famiglia e relazioni, quindi Waller è stato scartato, anche il "leccapiedi" è stato scartato all'ultimo, e ha vinto Warsh (1,2,3).

Alle 03:48 del mattino del 30 gennaio, ora della Costa Est, Trump ha pubblicato sui social media l'annuncio della nomina di Warsh come presidente della Federal Reserve. Oltre cinque ore dopo, Waller ha pubblicato la sua "Dichiarazione" in cui si opponeva al mantenimento dei tassi.

4. Quattro membri ora sostengono forti tagli, forti tagli diventeranno realtà

Ora alla Federal Reserve ci sono già quattro membri che ritengono necessario un forte taglio dei tassi:

[1] Miran. Ritiene che nel 2026 si debba tagliare di 150 punti base, fino a 2,0-2,25%.

[2] Waller. Ritiene che nel 2026 si debba tagliare 2-3 volte, fino a circa il 3% o anche meno.

[3] Bowman. Ritiene che nel 2026 si debba tagliare 3 volte. Il suo punto di vista è simile a quello di Waller.

[4] Warsh. Non ha ancora detto fino a che livello taglierà, ma il compito affidatogli da Trump non sarà sicuramente inferiore ai 100 punti base.

Se l'attuale presidente Powell, il cui mandato scade il 15 maggio, lasciasse anche il Board (il cui mandato scade a gennaio 2028), Trump potrebbe nominare un altro "suo uomo" come membro del Board. Si formerebbe così una "squadra dei cinque per i tagli

Dove ci sono persone, c'è sempre una "giungla" di rapporti: anche il FOMC è un'arena di relazioni personali. Credo che riusciranno sicuramente a convincere altri due membri a sostenere forti tagli, superando la metà dei membri del FOMC (12 in totale). È anche possibile che ora siano già in 7, solo che non l'ho ancora rilevato, o non l'hanno ancora dichiarato pubblicamente.