L'aumento del prezzo dell'oro e la trasformazione del sistema monetario internazionale

Nel 2026, il mercato internazionale dell'oro ha subito forti turbolenze, con il prezzo spot dell'oro che ha raggiunto un nuovo massimo storico di 5.598,75 dollari per oncia. Sebbene il prezzo sia successivamente rientrato, nel complesso si è mantenuto su livelli elevati e molto volatili. Attualmente, l'oro ha superato l'euro, diventando il secondo più grande asset di riserva ufficiale a livello globale. Questo trend è il risultato combinato dell'acuirsi dei rischi geopolitici, dell'aumento della pressione sul debito sovrano e dell'indebolimento della fiducia negli asset tradizionalmente considerati sicuri. Le anomalie nel mercato dell'oro rappresentano in realtà un "termometro" dei profondi cambiamenti nel sistema monetario internazionale.

I rischi geopolitici sono una delle principali cause della perdita di fiducia nelle valute sovrane. Negli ultimi anni, i conflitti geopolitici si sono susseguiti, le relazioni economiche e finanziarie tra Stati sono state frequentemente utilizzate come armi, aumentando il rischio di credito sovrano e alimentando la domanda di oro. Dopo lo scoppio del conflitto tra Russia e Ucraina, molte banche centrali hanno aumentato notevolmente le proprie riserve auree per diversificare i rischi. Secondo il World Gold Council, dal 2022 al 2024 il saldo netto degli acquisti di oro da parte delle banche centrali di tutto il mondo ha superato le 1.000 tonnellate per tre anni consecutivi, mentre nel 2025 ha raggiunto l'alto livello di 863 tonnellate. Nei periodi di aumento del rischio di credito sovrano, l'oro, in quanto strumento di copertura, è una scelta naturale per sostituire le valute di credito.

La crisi di credito sovrano mette direttamente in discussione le fondamenta della posizione del dollaro come valuta di riserva. Dopo la fine del sistema di Bretton Woods, il mantenimento della posizione del dollaro si è basato su forti esternalità di rete (ovvero il rafforzamento autogenerativo della rete dovuto al suo uso diffuso), e uno dei principali pilastri di quest'effetto di rete è rappresentato dalla sicurezza degli asset denominati in dollari. Tuttavia, negli ultimi anni il deficit fiscale degli Stati Uniti ha continuato a crescere, il debito federale ha raggiunto nuovi massimi storici e, nel 2025, la spesa per interessi sul debito statunitense ha superato per la prima volta il bilancio della difesa, sollevando ampie preoccupazioni nei mercati internazionali circa la capacità di rimborso a lungo termine degli Stati Uniti. Quando l'espansione del debito diventa il principale mezzo per mantenere la liquidità in dollari, senza il necessario sostegno di crescita economica e disciplina fiscale, la sicurezza degli asset in dollari viene inevitabilmente messa in discussione.

In realtà, il rating del credito sovrano degli Stati Uniti era già stato declassato da alcune agenzie in passato, ma negli ultimi anni la politica del "America First" e la guerra commerciale avviata dal governo statunitense hanno portato a un aumento degli interessi sul debito interno, a costi di prestito più elevati e a una maggiore facilità che le preoccupazioni degli investitori internazionali sulla capacità di rimborso degli Stati Uniti si traducano in crisi di fiducia. Nell'aprile 2025 si è verificato un raro scenario di "triple sell-off" con il crollo simultaneo dei mercati azionari statunitensi, dei titoli di stato americani e dell'indice del dollaro—una combinazione ritenuta quasi impossibile in passato. Questo fenomeno indica che, quando la fonte del rischio deriva dall'incertezza delle politiche statunitensi o da una diminuzione della credibilità istituzionale, il dollaro non solo fatica a svolgere il ruolo di "porto sicuro", ma può addirittura diventare un amplificatore del rischio. La definizione di "asset sicuro" da parte del mercato sta cambiando.

Inoltre, il ruolo della Federal Reserve non può essere sottovalutato. In quanto vero e proprio "prestatore di ultima istanza" a livello globale, la Federal Reserve mantiene la stabilità del sistema del dollaro fornendo liquidità durante le crisi attraverso meccanismi come lo swap valutario. Questo ruolo speciale dipende in larga misura dall'indipendenza della Federal Reserve. Con il nuovo cambio di leadership, le possibili modifiche nella struttura e nelle funzioni della Federal Reserve avranno profonde ripercussioni sulla stabilità del sistema del dollaro.

Attualmente, il processo di diversificazione del sistema delle riserve internazionali sta accelerando visibilmente. Oltre all'oro, anche alcune valute sovrane non denominate in dollari stanno guadagnando terreno. Recentemente, l'area euro ha ampliato la spesa comune per la difesa, offrendo nuove opportunità ai mercati di finanziamento in euro. Valute legate a risorse come il dollaro australiano e il dollaro canadese stanno diventando sempre più attraenti nel contesto della transizione energetica, grazie alla loro stretta correlazione con le materie prime. La sterlina mantiene una relativa stabilità grazie ai tradizionali vantaggi dei mercati finanziari britannici. Lo yuan, come valuta emergente, sta ampliando il proprio ruolo nei regolamenti commerciali transfrontalieri e nella cooperazione finanziaria regionale, rendendo la sua funzione di riserva sempre più interessante. Al contempo, il rapido sviluppo delle valute digitali globali sta rimodellando il sistema dei pagamenti e influenzerà anche la struttura delle valute di riserva.

In sintesi, le forti turbolenze attuali del mercato dell'oro non sono semplici oscillazioni di prezzo isolate, ma rappresentano un segnale importante che il sistema monetario internazionale sta entrando in una fase di trasformazione e ricostruzione. Con il continuo intrecciarsi dei cambiamenti nella struttura economica mondiale e dei rischi geopolitici, e con la profonda integrazione tra tecnologia digitale e sistemi monetari e finanziari tradizionali, un sistema dominato da una singola valuta sarà sempre più difficile da sostenere: la diversificazione sarà la tendenza principale del futuro.

(L'autore è ricercatore presso l'Istituto di Economia e Politica Mondiale dell'Accademia Cinese delle Scienze Sociali)

Redattore responsabile: Zhu Henan