L'analista Benjamin Cowen offre una spiegazione schietta per il brutale crollo degli altcoin che sta scuotendo il mercato: questo non è mai stato un ciclo degli altcoin dall'inizio.
Mentre le candele rosse lampeggiano sugli schermi di trading e i social media si riempiono di panico, una domanda continua a emergere. Perché l’altseason non è mai arrivata? E, cosa più importante, è la fine per le crypto o solo un'altra fase dolorosa?
La risposta risiede in qualcosa che la maggior parte dei trader retail ha ignorato in questo ciclo: la liquidità.
Un ciclo dominato da Bitcoin, non dagli altcoin
Per mesi, Bitcoin ha guidato il mercato mentre gli altcoin hanno silenziosamente perso valore. Normalmente, i mercati rialzisti delle crypto seguono uno schema. Bitcoin parte per primo. Poi i profitti si spostano verso altcoin a maggior rischio. L’euforia cresce. I social media esplodono. I token più piccoli sovraperformano.
Ma questa volta, qualcosa è stato diverso.
Cowen sostiene che questo ciclo abbia raggiunto il picco nell’apatia, non nell’euforia. Non c’è stata nessuna mania speculativa esplosiva sugli altcoin. Nessuna partecipazione diffusa. Nessuna rotazione sostenuta fuori da Bitcoin.
Invece, il capitale ha fluito nella direzione opposta.
- Gli altcoin sono confluiti in Bitcoin.
- Poi Bitcoin ha iniziato a riversarsi sulle azioni.
- Poi le azioni hanno iniziato a perdere terreno rispetto all’oro.
Questa progressione racconta una storia molto più ampia sull’economia globale.
Il problema della liquidità di cui nessuno voleva sentire parlare
Al centro di questo “bagno di sangue crypto” c’è la liquidità.
La liquidità è fondamentalmente quanto sia facile accedere al denaro nel sistema finanziario. Quando le banche centrali mantengono una politica accomodante e il denaro fluisce liberamente, gli asset a rischio prosperano. Quando la liquidità si restringe, i mercati diventano fragili.
Cowen indica un modello di rischio di liquidità costruito usando:
- Tassi di interesse di politica monetaria
- Il tasso dei Fed funds rispetto al rendimento a 2 anni
- Forza del dollaro
- Bilanci delle banche centrali
- Indicatori di stress nei finanziamenti
La conclusione è semplice ma scomoda: la liquidità è stata limitata.
E in ambienti a liquidità stretta, i mercati si spostano verso la sicurezza. Nel mondo crypto, questo significa che gli altcoin si riversano in Bitcoin. Nei mercati globali, significa che gli asset rischiosi perdono terreno a favore di asset più sicuri come l’oro.
Non è una novità. È successo nel 2018 e nel 2019. La differenza sta nella scala. Questo ciclo è semplicemente una versione più ampia di quell’ambiente.
Perché la liquidazione del 10 ottobre è stata così violenta
Quando il massiccio evento di liquidazione ha colpito il 10 ottobre 2025, molti trader sono rimasti scioccati dalla rapidità con cui sono crollati gli altcoin.
Ma secondo Cowen, la debolezza si stava accumulando da anni.
L’indice advance-decline delle prime 100 criptovalute è in calo dal 2021. Sotto la superficie, sempre meno altcoin partecipavano al rialzo.
La liquidità sugli altcoin era già scarsa.
Così, quando anche Bitcoin ha ceduto e il mercato più ampio si è incrinato, non c’era alcun cuscinetto. La struttura era fragile. Una volta che lo stress ha colpito, è crollato velocemente.
Questo è ciò che fa un regime di liquidità stretta. Crea una leadership ristretta e nasconde la debolezza fino a quando improvvisamente non può più essere nascosta.
Perché questa volta non c'è stata altseason
Nel 2020 e nel 2021, gli altcoin sono esplosi al rialzo. Ma ciò è avvenuto in condizioni di politica monetaria estremamente accomodante.
I tassi di interesse erano bassi. La liquidità era abbondante. L’appetito per il rischio era forte. Questo ciclo è stato l’opposto.
Anche se il quantitative tightening si è rallentato a tratti, le condizioni generali sono rimaste restrittive. Il tasso dei Fed funds è rimasto sopra il rendimento a 2 anni. Il dollaro è rimasto forte. La liquidità non è mai entrata in una vera fase accomodante.
Senza liquidità abbondante, una vera altseason è improbabile.
Cowen avverte che limitarsi a guardare l’offerta di moneta M2 non basta. Le condizioni di liquidità nette generali contano più delle metriche superficiali.
Le crypto sono condannate?
Qui è importante la prospettiva. La liquidità stretta non significa automaticamente la fine delle crypto. Significa che la leadership si restringe. In ambienti rigidi, pochi asset forti possono sostenere il mercato mentre il resto fatica. È quello che Bitcoin ha fatto per gran parte di questo ciclo.
Ma per una vera ripresa degli altcoin, la liquidità probabilmente dovrà cambiare radicalmente.
Storicamente, questo cambiamento avviene durante o dopo periodi di stress economico. Recessioni o crisi spesso costringono le banche centrali ad allentare di nuovo la politica. Quando la liquidità diventa molto abbondante, gli asset più rischiosi tendono a sovraperformare.
È allora che la leadership si espande di nuovo. È quando storicamente brillano gli altcoin.
Cosa succederà dopo?
La variabile da osservare è il rischio di liquidità.
Se il dollaro si rafforza nuovamente in modo marcato, la liquidità potrebbe rimanere stretta e mettere ulteriormente sotto pressione gli asset rischiosi. Se lo stress economico dovesse costringere a un allentamento delle politiche e la liquidità si allentasse significativamente, ciò potrebbe segnare l’inizio della prossima grande rotazione.
Cowen suggerisce che il prossimo vero boom degli altcoin potrebbe non arrivare fino a un ciclo futuro, forse tra il 2027 e il 2029, in condizioni monetarie più accomodanti.
Ciò non significa che le crypto spariranno. Significa che l’ambiente deve cambiare prima che torni l’eccesso speculativo.
