Microsoft e Oracle: la disparità nelle aspettative sull'IA

I principali titoli software affrontano una brusca correzione di mercato

Recentemente, le principali aziende software hanno subito un notevole calo, riflettendo un cambiamento drastico nelle aspettative del mercato. Entro la fine di febbraio, il prezzo delle azioni Microsoft era sceso del 28% rispetto al picco dello scorso autunno, mentre Oracle ha visto il suo titolo crollare del 55% rispetto al massimo raggiunto alla fine del 2025. Non si tratta di una semplice correzione di routine: indica una rivalutazione fondamentale della narrativa di crescita trainata dall’AI. Gli investitori stanno ora dibattendo se questo calo rifletta una valutazione prudente o una risposta esagerata a minacce percepite.

Narrative contrastanti dietro le vendite

Due principali storie stanno alimentando il declino, ognuna evidenziando una diversa discrepanza tra aspettative e realtà. La prima è l’ansia per l’obsolescenza. Poiché strumenti AI avanzati come Claude Code di Anthropic diventano più accessibili, anche i non programmatori possono creare software—una tendenza definita “vibe coding”. Questo sviluppo minaccia i vantaggi tradizionali delle aziende software consolidate. Il gestore di fondi Nick Evans avverte: “Pensiamo che il software applicativo stia affrontando una minaccia esistenziale da parte dell’AI.” In questo scenario, il mercato si prepara a un futuro in cui le aziende software vengono messe da parte dai loro stessi clienti.

La seconda narrativa si concentra sul rischio di investimenti eccessivi. Qui, la preoccupazione non è che l’AI renda il software obsoleto, ma che l’enorme spesa per infrastrutture e talenti AI possa non generare ritorni adeguati. Questa doppia minaccia significa che le aziende potrebbero affaticare le proprie finanze senza vedere abbastanza velocemente i guadagni di produttività promessi o nuove fonti di ricavi. Gli investitori temono una costosa corsa all’AI che potrebbe non ripagare.

Sentimento di mercato: dall’euforia alla cautela

La gravità della svendita suggerisce che gli investitori potrebbero aver sopravvalutato l’impatto immediato dell’AI. Il calo ha colpito anche leader del settore come Microsoft, indicando uno spostamento più ampio dall’ottimismo sull’AI a un approccio più misurato e orientato al valore. Il mercato ora si chiede se i pesanti investimenti in AI rafforzeranno la posizione competitiva delle aziende software o la indeboliranno. L’aspettativa si è spostata da un’AI come motore di crescita garantito al riconoscimento dei rischi di interruzione e allocazione inefficiente del capitale.

Cosa si aspetta davvero il mercato?

L’attuale sentimento di mercato è cauto. Invece di anticipare un crollo improvviso, gli investitori si preparano a un rallentamento significativo della crescita che un tempo ha reso dominanti i titoli software. L’era dei facili guadagni grazie all’espansione alimentata dall’AI sembra finire, sostituita da un periodo di scrutinio e aggiustamento.

La prova di questo cambiamento è evidente nei risultati recenti: i ricavi software di Oracle sono diminuiti del 3% nell’ultimo trimestre. Per un’azienda la cui valutazione è scesa del 55% rispetto al massimo del 2025, questo calo è un freno significativo. Il mercato non presume più che i ricavi software aumenteranno insieme all’entusiasmo per l’AI. Invece, le aspettative sono passate da “crescita inarrestabile” a “crescita, ma più lenta e meno certa”.

Questo contesto ha diviso gli analisti. Gli investitori stanno valutando due principali rischi: primo, che strumenti AI come Claude Code di Anthropic possano rendere obsoleto il software tradizionale; secondo, che le aziende abbiano investito troppo nell’AI senza ritorni sufficienti. Entrambi gli scenari mettono sotto pressione il modello di business software, ma da direzioni opposte. Il prezzo attuale di mercato riflette questa incertezza, riconoscendo i rischi da entrambi i lati.

In sintesi, il mercato segnala un possibile rallentamento. I cali delle azioni Microsoft e Oracle suggeriscono che il futuro di forte crescita e alti profitti un tempo previsto ora è in dubbio. La prospettiva dominante è quella della moderazione: l’AI guiderà il cambiamento, ma non necessariamente la crescita sfrenata vista nell’ultimo mercato toro.

AI: Disruptor o motore di ricavi?

Nonostante i timori che l’AI renda il software obsoleto, i dati reali sul deployment raccontano una storia diversa. L’AI viene sempre più integrata nei modelli di business principali delle grandi aziende software, servendo da motore di crescita piuttosto che da minaccia.

Per Microsoft, l’AI è ora una fonte diretta di ricavi. L’azienda ha raggiunto 15 milioni di licenze commerciali Microsoft 365 Copilot, trasformando il suo modello di abbonamento in un servizio ad alto margine e valore aggiunto. I ricavi cloud hanno superato i 50 miliardi di dollari lo scorso trimestre, con Azure in crescita del 39% e indicazioni di una domanda ancora forte. L’AI viene monetizzata su larga scala, rafforzando il business Microsoft invece di sconvolgerlo.

L’esperienza di Oracle evidenzia una forte domanda aziendale per le infrastrutture AI. Mentre i ricavi software sono diminuiti, i ricavi Oracle Cloud Infrastructure (OCI) sono cresciuti del 68% nell’ultimo trimestre, con le vendite legate alle GPU in aumento del 177%. L’obbligazione di performance residua della società ha raggiunto il record di 523 miliardi di dollari, un aumento del 438% anno su anno, trainato da impegni di grandi clienti come Meta e NVIDIA. Ciò dimostra che i clienti aziendali stanno investendo massicciamente nelle capacità AI di Oracle, validando la sua strategia di fornitore chiave di infrastrutture.

In tutto il settore, gli investimenti restano solidi. Da quando è iniziato il boom dell’AI, oltre 100 miliardi di dollari sono confluiti in aziende AI e collegate, finanziando applicazioni pratiche in settori dalla sanità alla cybersecurity. Acquisizioni recenti, come quella di Run:ai da parte di Nvidia e quella di Moveworks da parte di ServiceNow, riflettono un mercato in maturazione dove i casi d’uso reali stanno guadagnando terreno.

In definitiva, la narrativa secondo cui “l’AI distruggerà il software” non è supportata dalle tendenze attuali. Sia Microsoft che Oracle stanno integrando l’AI nelle loro offerte, trasformandola in una fonte di crescita e domanda aziendale. Il vero divario è tra la cautela dei prezzi di mercato e la realtà della commercializzazione di successo dell’AI. Per ora, le evidenze indicano che l’AI rafforza, non mina, il modello di business software.

Valutazioni e cambio di guidance

La recente correzione di mercato ha creato una netta discrepanza tra le valutazioni attuali e le prospettive future. Nonostante i forti cali, le previsioni sia di Microsoft che di Oracle indicano una crescita continua, suggerendo che i prezzi attuali riflettano più l’ansia a breve termine che i fondamentali a lungo termine.

I dati finanziari evidenziano questa resilienza. Il rapporto prezzo/utili prospettico di Microsoft, pari a 22,7, è il più basso tra le principali aziende tecnologiche tranne Meta, mentre quello di Oracle, pari a 20,2, è inferiore alla media triennale. Entrambe le aziende sono scambiate a multipli interessanti rispetto al mercato più ampio, e la loro crescita delle vendite prevista supera quella dell’S&P 500. Questo divario di valutazione è al centro del reset di mercato: mentre gli investitori prevedono un rallentamento, le previsioni aziendali puntano a una solida espansione.

Guardando alle guidance specifiche, il business cloud Azure di Microsoft è previsto crescere del 37-38% a cambi costanti per il terzo trimestre dell’anno fiscale 2026—un obiettivo solido che riflette la domanda aziendale in corso. Anche il business cloud di Oracle prospera, con i ricavi OCI in crescita del 68% nell’ultimo trimestre e 523 miliardi di dollari di obbligazioni residue che offrono visibilità per gli anni a venire. Sebbene i ricavi software di Oracle siano recentemente calati del 3%, ciò era previsto ed è già stato scontato dal mercato.

In sintesi, sebbene le aspettative di base del mercato siano state abbassate, la crescita resta all’orizzonte. La svendita ha già incorporato le preoccupazioni esistenziali, ma le guidance aziendali dimostrano che stanno adattandosi e continuano a scalare l’AI come fonte di ricavi. Per gli investitori, ciò significa che il divario tra aspettative e valutazioni resta ampio, con il mercato cauto mentre le prospettive aziendali rimangono ottimiste.

Catalizzatori chiave: il Progetto Stargate e i segnali di mercato

L’attuale pessimismo di mercato ha creato un chiaro divario tra aspettative e guidance aziendale. I prossimi catalizzatori determineranno se questi timori siano giustificati o esagerati. L’evento più significativo da osservare è il Progetto Stargate, una collaborazione da 500 miliardi di dollari tra Oracle, OpenAI e SoftBank. Questa iniziativa ambiziosa rappresenta una grande scommessa sulle infrastrutture AI e potrebbe validare le prospettive di crescita del settore. Il suo successo o fallimento invierà un segnale forte al mercato—rafforzando la fiducia o confermando i timori di un eccessivo investimento.

Un altro fattore cruciale sono eventuali cambiamenti nelle guidance aziendali. Sebbene le previsioni attuali di Microsoft e Oracle indichino una crescita sostenuta—come la crescita Azure del 37-38% di Microsoft e i 523 miliardi di dollari di obbligazioni di Oracle—qualsiasi revisione al ribasso delle spese AI o dei rendimenti attesi indicherebbe che le preoccupazioni sul rischio di capitale stanno diventando realtà. Tali cambiamenti probabilmente aumenterebbero il divario tra aspettative di mercato e performance aziendale.

Infine, sarà essenziale monitorare i tassi di adozione dei prodotti AI. I 15 milioni di licenze commerciali Copilot di Microsoft e il balzo del 177% nelle vendite legate alle GPU di Oracle dimostrano una forte domanda, ma se l’adozione rallenta, potrebbe riaccendere i timori sull’obsolescenza del software. Al contrario, un’accelerazione confermerebbe che l’AI viene commercializzata con successo.

Il Progetto Stargate rappresenta la prova definitiva. Il suo esito aiuterà a determinare se l’attuale pessimismo di mercato sia un’opportunità o un reset giustificato. Gli investitori dovrebbero osservare da vicino i progressi del progetto, eventuali cambiamenti nella guidance aziendale e il ritmo di adozione dei prodotti AI—questi fattori plasmeranno il prossimo capitolo per i titoli software e il settore AI in generale.