Supera 6,85! Come comprendere il forte apprezzamento dello yuan?

Lo yuan ha continuato la sua forza all'inizio dell'anno del Cavallo, superando contemporaneamente la soglia di 6,85 sia nel mercato onshore che offshore il 26 febbraio, raggiungendo il livello più alto da aprile 2023. L'attuale ciclo di apprezzamento dello yuan non solo è stato significativo, ma ha anche mostrato una forte continuità. Lo yuan è salito per sette mesi consecutivi, segnando la più lunga serie di rialzi dal 2020. Dalla fine del 2025, si è apprezzato del 6,9%, mentre dall'inizio di quest'anno del 2,1%.

Osservando la performance di mercato, questa fase di apprezzamento presenta le caratteristiche di un dollaro debole, vendite di valuta estera da parte delle imprese e l'allineamento della politica monetaria della banca centrale: innanzitutto, si tratta di un apprezzamento passivo sullo sfondo di un indice del dollaro in calo; in secondo luogo, gli esportatori hanno convertito i dollari accumulati prima e dopo il Capodanno e il Festival di Primavera, aumentando l'offerta nel breve termine; infine, la fissazione di un cambio centrale più forte indica una maggiore tolleranza da parte delle autorità di regolamentazione per un graduale apprezzamento dello yuan.

Con lo yuan che si è rafforzato per diversi mesi consecutivi e ha mostrato una forza superiore alle aspettative, andando oltre le regolarità stagionali, il mercato si concentra molto sulla possibilità che il trend di apprezzamento continui. Sebbene attualmente l'indicatore di rischio di inversione nel mercato delle opzioni sia aumentato — con la risk reversal a un mese USD/yuan offshore salita allo 0,43% —, segnalando che alcuni operatori stanno iniziando a coprire i rischi di correzione, la tendenza generale delle negoziazioni rimane orientata verso l'apprezzamento dello yuan.

Impatto limitato delle doppie pressioni sull'apprezzamento dello yuan, progresso dell'internazionalizzazione favorito

Nonostante il timore diffuso che l'apprezzamento dello yuan possa indebolire la competitività delle esportazioni cinesi e rallentare la ripresa economica, questa preoccupazione da manuale non è particolarmente rilevante in Cina. L'apprezzamento del tasso di cambio nominale non è in contraddizione con una forte crescita delle esportazioni. Dal 2017, il rafforzamento dello yuan è spesso accompagnato da esportazioni più forti e da una ripresa della dinamica dei prezzi. Tra il 2021 e il 2025, lo yuan si è apprezzato solo del 3% rispetto a un paniere di valute, mentre le esportazioni sono aumentate del 44,8%.

Inoltre, la transizione della Cina verso una struttura di esportazione a più alto contenuto tecnologico e maggior valore aggiunto ha ridotto la sensibilità al tasso di cambio, poiché questi prodotti hanno una minore sostituibilità. Secondo le previsioni unanimi del mercato per quest'anno, un apprezzamento del 3% del tasso di cambio effettivo nominale (NEER) e dell'1,5% del tasso di cambio effettivo reale (REER) causerà solo una riduzione di 10 punti base nella crescita reale del PIL nel 2026. Pertanto, l'apprezzamento avrà un impatto molto limitato sulle esportazioni e sulla crescita economica reale.