Nessuno vuole più i titoli di stato USA? Il dollaro riuscirà a reggere? Quanto potrà ancora salire l’oro come bene rifugio?

Huitong Network, 26 febbraio—— Questo articolo analizzerà l’andamento del mercato nei prossimi 2-3 giorni di trading da due prospettive differenziate: l’impatto delle variazioni dei rendimenti dei Treasury USA sul dollaro e il meccanismo di trasmissione del sentiment di avversione al rischio del mercato obbligazionario verso il mercato dell’oro.

Giovedì (26 febbraio), i mercati finanziari globali hanno mantenuto il recente clima di cautela. Sebbene il Dollar Index abbia registrato un leggero rimbalzo nella sessione precedente, non è riuscito a invertire la pressione ribassista osservata durante la settimana; l’oro spot, invece, è rimasto stabile all’interno della fascia di oscillazione poco sotto i massimi storici, segnalando un delicato equilibrio tra forze rialziste e ribassiste. Nel frattempo, l’intera curva dei rendimenti dei Treasury USA si è spostata verso il basso, con il rendimento a 10 anni vicino al livello tecnico chiave del 4,04%, diventando la variabile centrale che guida la valutazione attuale del mercato. Questo articolo analizzerà l’andamento del mercato nei prossimi 2-3 giorni di trading da due prospettive: l’impatto delle variazioni dei rendimenti dei Treasury USA sul dollaro e il meccanismo di trasmissione del sentiment di avversione al rischio dal mercato obbligazionario verso quello dell’oro.

Appiattimento della curva dei rendimenti dei Treasury USA, indebolimento della spinta rialzista del dollaro

Dal punto di vista tecnico, analizzando la struttura a 240 minuti del Dollar Index, il prezzo attuale (97,7088) si trova al di sotto della media centrale delle bande di Bollinger (97,7427), indicando una debolezza del momentum di breve periodo. Da notare che, dopo una fase di restringimento, le bande di Bollinger si stanno nuovamente allargando, con la banda superiore a 97,9855 e quella inferiore a 97,5000: ciò di solito preannuncia un significativo aumento della volatilità. Per quanto riguarda l’indicatore MACD, DIFF (0,0168) e DEA (0,0461) sono ancora in stato di “dead cross”, ma l’istogramma negativo si sta accorciando per diverse sessioni consecutive, segnalando un indebolimento della pressione ribassista e una possibile fase di indecisione del mercato nel breve periodo.



La variabile centrale che influenza l’andamento del dollaro si sta spostando dalle semplici aspettative sui tassi d’interesse alla struttura domanda-offerta del mercato dei Treasury USA. Ieri, il Tesoro USA ha collocato 70 miliardi di dollari in titoli a 5 anni con un tasso finale del 3,615%, mostrando uno “spread di coda” di 0,7 punti base rispetto al rendimento di mercato al momento dell’asta, e la quota complessiva assegnata a offerenti indiretti e diretti è scesa all’87,2%, il livello più basso dal marzo 2025. Questo esito debole evidenzia che, in presenza di incertezza sulle politiche tariffarie e finché la situazione commerciale globale non sarà più chiara, le istituzioni estere e gli investitori domestici di lungo periodo mantengono un approccio prudente verso nuovi acquisti di Treasury USA. Un debole appetito nel mercato primario di solito deprime il sentiment nel mercato secondario, limitando così il potenziale ribasso dei rendimenti; tuttavia, il mercato attuale mostra una logica alternativa di “bad news is good news”: dati economici in lieve peggioramento e rischi geopolitici rafforzano la domanda di asset rifugio, spingendo il rendimento a 10 anni verso il minimo recente del 4,04%.

Il calo dei rendimenti dei Treasury indebolisce direttamente il vantaggio di interesse del dollaro. In particolare, quando le scadenze chiave della curva (come i titoli a 5 e 7 anni) restano sotto pressione, l’attrattiva degli asset in dollari per i capitali transfrontalieri cala marginalmente. Analisti di istituti noti sottolineano che, sebbene i funzionari della Federal Reserve abbiano recentemente espresso opinioni divergenti (Schmid enfatizza che il lavoro sull’inflazione non è finito, mentre Musalem ritiene che i rischi per inflazione e occupazione siano grosso modo bilanciati), il mercato si concentra maggiormente sulle dichiarazioni di Bowman durante l’audizione al Senato di oggi, in cui eventuali osservazioni sulla regolamentazione potrebbero indirettamente riflettere una valutazione sulle prospettive economiche. Se il rendimento dei Treasury scenderà sotto il supporto del 4,03%, è probabile che il Dollar Index vada a testare ulteriormente la soglia dei 97,50.

Segnali rafforzati di avversione al rischio nel mercato obbligazionario, il gold ottiene supporto da più dimensioni

L’oro spot ha trovato acquirenti intorno ai 5.173 dollari l’oncia in questa fase di correzione; il grafico a 240 minuti mostra una battaglia attorno alla media centrale delle bande di Bollinger (5.179,27 dollari). Sebbene l’indicatore MACD sia ancora in territorio negativo (istogramma -14,42), la linea rapida DIFF ha iniziato a stabilizzarsi, segnalando un indebolimento della pressione ribassista. La pressione di aggiustamento fissata dal precedente massimo a 5.596,13 dollari è in fase di assorbimento temporale, mentre il supporto chiave a 4.842,06 dollari offre un cuscinetto di sicurezza per i rialzisti di medio periodo.



A differenza dell’analisi convenzionale che si concentra sulla correlazione inversa tra dollaro e oro, la logica di prezzo attuale dell’oro è maggiormente influenzata dalla trasmissione del sentiment di avversione al rischio dal mercato obbligazionario. Ieri una breaking news di IFR ha sottolineato che “nonostante i rendimenti siano stabili, c’è ancora domanda per i Treasury USA a causa dell’incertezza che va dai dazi alla questione Iran”. Questo tipo di “acquisto per incertezza” si sta riversando anche sul mercato dell’oro. Da un lato, la diminuzione dei rendimenti reali dei Treasury riduce il costo opportunità di detenere oro; dall’altro lato, le richieste rigide degli USA nei negoziati sul nucleare iraniano e gli avvertimenti di Trump nell’ultimo discorso sullo stato dell’Unione hanno riportato il premio di rischio geopolitico nelle quotazioni dell’oro. Carlo Alberto De Casa, analista esterno di Quote Bank Svizzera, ha affermato: “La continua tensione tra Iran e Stati Uniti, unita all’incertezza economica globale causata dai dazi voluti da Trump, rappresenta un catalizzatore rialzista per l’oro”.

Inoltre, sebbene le recenti operazioni di aggiustamento delle riserve della Banca Centrale Europea non siano state dirette specificamente all’oro, i segnali emessi meritano attenzione. Nel primo trimestre 2025, la BCE ha venduto una parte degli asset in dollari riallocando i proventi in yen; sebbene la nota ufficiale parli di “ribilanciamento standard”, questa mossa, avvenuta prima della volatilità indotta dalle politiche tariffarie, riflette oggettivamente una rivalutazione della concentrazione di asset in dollari da parte delle principali banche centrali. Queste azioni marginali di “de-dollarizzazione” a livello globale, in linea con le continue notizie di acquisti d’oro da parte delle banche centrali asiatiche e di altri Paesi, costituiscono le basi microfondamentali per un bull market dell’oro nel medio-lungo termine.

Le aspettative sulla politica della Bank of Japan creano disturbo, ma la logica di avversione al rischio resta dominante

Questa notte, il governatore della Bank of Japan Ueda Kazuo ha rilasciato dichiarazioni hawkish durante un’intervista, affermando che nelle riunioni di marzo e aprile si deciderà in base alle informazioni disponibili, senza la necessità di attendere i risultati dell’indagine Tankan del 1° aprile. Queste dichiarazioni hanno temporaneamente spinto al rialzo i rendimenti dei JGB e rafforzato lo yen. Tuttavia, la reazione del mercato è stata contenuta: il rendimento dei JGB a 10 anni è salito moderatamente di 3 punti base al 2,165%, segnalando che gli investitori restano scettici circa la reale capacità della Bank of Japan di stringere la politica in un contesto di preferenza accomodante da parte del Primo Ministro.

Per il mercato obbligazionario globale, la volatilità dello yen e la salita dei rendimenti dei JGB non rappresentano ancora uno shock sostanziale. Da un lato, le istituzioni giapponesi (come le compagnie assicurative vita) hanno ridotto la pressione di vendita sui titoli super-long, grazie a modifiche ai principi contabili che abbassano l’urgenza di liquidare vecchi titoli a basso rendimento; dall’altro, la domanda di estensione della duration a fine mese continua a sostenere i titoli a lunga scadenza. Ciò significa che il rischio di deflussi di capitali dal Giappone è sotto controllo nel breve periodo, mentre la forza trainante principale per il mercato dei Treasury resterà focalizzata sui dati sull’inflazione USA e sui risultati delle aste del Tesoro americano.

Previsioni di range e punti di attenzione per i prossimi 2-3 giorni

Treasury USA (10 anni): nei prossimi due giorni di trading il range principale dovrebbe essere tra 4,02% e 4,07%. La logica del range è la seguente: 4,02% corrisponde alla banda inferiore delle Bollinger e al limite inferiore dell’area di scambio precedente; senza nuovi eventi di avversione al rischio, sarà difficile una rottura al ribasso. Il 4,07% rappresenta il picco pre e post asta di ieri e il livello di resistenza delle medie mobili di breve periodo. Durante la sessione, particolare attenzione ai dati settimanali sulle richieste iniziali di sussidio di disoccupazione (attese a 215.000) e alla domanda per l’asta di titoli a 7 anni per 44 miliardi di dollari: se il dato sulle richieste sarà inferiore alle attese e la domanda per i 7 anni sarà solida, i rendimenti potrebbero testare la resistenza superiore del range.



Dollar Index: si prevede un range di oscillazione tra 97,50 e 98,00. Il 97,50 corrisponde alla banda inferiore delle Bollinger sul grafico a 240 minuti e a una soglia psicologica, mentre il livello tondo 98,00 coincide con la banda superiore e la resistenza. Se i rendimenti dei Treasury USA non riusciranno a rompere al rialzo, sarà difficile per il Dollar Index rafforzarsi autonomamente.

Oro spot: si prevede un range di oscillazione tra 5.130 e 5.225 dollari. Il livello di 5.130 dollari corrisponde all’area sopra la banda inferiore delle Bollinger a 240 minuti ed è anche la zona di assorbimento degli acquisti nella recente correzione; 5.225 dollari rappresenta la resistenza superiore. Se i rendimenti dei Treasury scendono ulteriormente sotto il 4,02% o emergono nuovi segnali di tensione sull’Iran, il prezzo dell’oro potrebbe raggiungere la parte superiore del range.

In sintesi, il mercato si trova attualmente in una fase di vuoto di dati macroeconomici e in bilico tra eventi geopolitici. La direzione dei rendimenti dei Treasury USA determinerà direttamente l’andamento a breve termine di dollaro e oro, mentre la logica di avversione al rischio sembra chiaramente prevalere in questo contesto. Nei prossimi 2-3 giorni di trading, gli investitori dovranno monitorare da vicino le variazioni marginali dei dati sull’occupazione USA, gli indicatori di domanda indiretta nelle aste dei Treasury e gli sviluppi in tempo reale dei negoziati sul nucleare iraniano.