Il precipizio della guidance di First Solar: cosa era stato previsto rispetto a ciò che è stato rivelato

La disconnessione principale è evidente. First SolarFSLR-4.77% ha ottenuto un anno da record, ma le prospettive per il prossimo anno sono piatte. Questo è il classico dinamismo del "sell the news". Il mercato aveva prezzato un'accelerazione continua, ma la guidance ha ristabilito bruscamente le aspettative.

Per il 2025, la performance dell'azienda è stata forte. Ha raggiunto vendite record di moduli per 17,5 gigawatt, segnando un aumento del 24%, che ha portato a vendite in crescita del 24% fino a 5,2 miliardi di dollari. Il momentum è proseguito anche nell’ultimo trimestre, con vendite nette in aumento dell’11,1% su base annua. Questa era la buona notizia su cui il mercato aveva scommesso.

La cattiva notizia è arrivata subito dopo. Per il 2026, la direzione ha previsto vendite nette tra 4,9 e 5,2 miliardi di dollari. Si tratta di una forchetta che implica vendite piatte o in calo rispetto ai 5,2 miliardi dell’anno precedente. Il consenso degli analisti, invece, puntava molto più in alto, a 6,12 miliardi di dollari. Il divario è di quasi un miliardo di dollari rispetto alle aspettative disattese.

La reazione del titolo è stata immediata e severa. Le azioni sono crollate del 13,61% alla notizia, con alcuni report che segnalano un calo vicino al 20%. Non si tratta di una reazione a risultati trimestrali negativi, ma alla brusca correzione della guidance. Il mercato aveva già premiato la forte performance del 2025, e l’outlook per il 2026 non giustificava ulteriori rialzi. Il divario nelle aspettative si è chiuso, e lo ha fatto con un tonfo.

I motori della revisione: politica, concorrenza ed esecuzione

La correzione della guidance non è stata una sorpresa per il management, ma è stata il risultato diretto di una tempesta perfetta di venti contrari che il mercato aveva sottovalutato o scelto di ignorare. La revisione è guidata da tre pressioni interconnesse: un contesto politico ostile, sfide operative e una minaccia competitiva imminente.

In primo luogo, il panorama politico statunitense si è improvvisamente volto contro la crescita del settore. L’azienda ha esplicitamente citato un "congelamento delle autorizzazioni per i principali progetti sotto l’attuale amministrazione" come fattore chiave. Questo crea un vero e proprio collo di bottiglia, poiché i nuovi progetti solari non possono procedere per consumare i moduli prodotti da First Solar. A peggiorare la situazione è la minaccia di nuovi dazi, con il management che prevede un impatto da dazi tra 125 e 135 milioni di dollari quest’anno. Questa incertezza politica ha costretto l’azienda a una ritirata strategica, riducendo la produzione nei suoi stabilimenti nel sud-est asiatico a solo circa il 20% della capacità per affrontare l’ambiente commerciale volatile. Questo sottoutilizzo è un importante fattore di costo, che contribuisce direttamente al calo del margine lordo dal 44% al 41% su base annua.

In secondo luogo, l’esecuzione operativa è stata ostacolata da ritardi infrastrutturali. Oltre ai dazi e agli ostacoli politici, l’azienda ha indicato i ritardi nelle autorizzazioni come vincolo. Si tratta di un classico rischio operativo nella filiera del solare, dove i progetti incontrano colli di bottiglia nell’ottenere le connessioni alla rete. Il risultato è un arretrato di domanda potenziale che non può essere convertita in vendite, costringendo l’azienda a ridurre la produzione per allinearsi al canale ristretto.

Infine, la minaccia competitiva rappresentata da Tesla introduce un’incertezza di lungo periodo sul potere di determinazione dei prezzi. Il mercato sta ora valutando la possibilità di un nuovo grande entrante. I piani annunciati da Tesla per 100 gigawatt annui di produzione di celle solari integrate lungo tutta la filiera rappresentano una sfida diretta alla scala e alla struttura dei costi di First Solar. BMO Capital Markets ha notato che questo potrebbe pesare sulle aspettative di prezzo a lungo termine e ha declassato il titolo di conseguenza. Anche se tempistiche e dimensioni dell’ingresso di Tesla restano incerte, la sola prospettiva aggiunge un livello di rischio competitivo che non era stato completamente prezzato prima della revisione della guidance.

In sostanza, la revisione della guidance rappresenta la correzione del mercato rispetto a queste pressioni specifiche e tangibili. Il blocco politico e i dazi sono vincoli immediati e visibili. Le sfide operative sono il prezzo da pagare per affrontarli. E la minaccia Tesla rappresenta un rischio prospettico che smorza la traiettoria di crescita di lungo termine. Insieme, spiegano perché l’azienda sta scegliendo di ridurre la produzione e attendere chiarezza, pur avendo un portafoglio ordini record.

Solidità finanziaria vs. traiettoria di crescita

Il verdetto del mercato è chiaro: solidi indicatori di bilancio non bastano a compensare una traiettoria di crescita persa. La solidità finanziaria di First Solar resta robusta, ma la brusca correzione della guidance ha reso la visibilità di breve termine la preoccupazione principale.

Dal punto di vista patrimoniale, l’azienda si trova in una posizione solida. Ha chiuso l’anno con liquidità netta di fine anno pari a 2,4 miliardi di dollari, un aumento significativo rispetto all’anno precedente. Ancora più importante, detiene un enorme portafoglio ordini vincolato di 50,1 gigawatt, per un valore di 15 miliardi di dollari. Questa pipeline offre un lungo orizzonte per le vendite future, ma il mercato è concentrato sulla conversione a breve termine di tale potenziale in ricavi.

La liquidità e i risultati dell’azienda sono stati sostenuti anche dai crediti d’imposta della Sezione 45X. Nel 2025, First Solar ha monetizzato 1,4 miliardi di dollari in crediti della Sezione 45X, che hanno contribuito direttamente al margine lordo e al flusso di cassa. Si prevede che questo supporto continui, con la direzione che prevede un margine lordo di circa il 49,5% per il 2026, inclusi questi crediti. I crediti rappresentano un reale afflusso di liquidità che attenua l’impatto finanziario degli altri venti contrari.

Eppure, la reazione del titolo mostra che gli investitori danno priorità alla crescita rispetto alla solidità patrimoniale. Nonostante la forte posizione di cassa e il portafoglio ordini, le azioni sono crollate del 13,61% alla notizia della guidance, con cali più ampi tra il 14% e il 20% nelle settimane seguenti. È il mercato che sta prezzando il divario di aspettative: l’azienda ha la forza finanziaria per resistere alla tempesta, ma il percorso di crescita ora è più lungo e incerto. La solidità patrimoniale è una rete di sicurezza, ma non cambia il fatto che la stessa guidance dell’azienda per il 2026 sia piatta. Nel gioco delle aspettative, il mercato chiede crescita, e la revisione della guidance rende impossibile prezzarla.

Catalizzatori e rischi: cosa osservare per un rimbalzo

L’attuale pessimismo è ora prezzato. Perché il titolo possa rivalutarsi, gli investitori devono vedere prove concrete che lo scenario peggiore venga evitato o che i catalizzatori di una ripresa si materializzino prima del previsto. Il percorso in avanti si basa su tre aree chiave.

Il primo catalizzatore è l’esecuzione nel 2026. Il mercato attende segnali che l’azienda possa superare gli attuali venti contrari e iniziare a convertire il suo enorme portafoglio ordini. RBC Capital Markets vede questo come un “evento di pulizia” che potrebbe posizionare First Solar per un recupero dei volumi l’anno prossimo, a condizione che non vengano imposti ulteriori dazi. I parametri chiave da monitorare saranno i dati di vendita trimestrali e ogni aggiornamento sull’impatto dei dazi tra 125 e 135 milioni di dollari quest’anno. Se l’azienda dimostrerà che il peso effettivo dei dazi sarà nella fascia bassa di quella forchetta, o che sta riuscendo a mitigare i costi tramite la nuova linea di finitura negli USA, sarebbe segnale di disciplina operativa superiore alle attese. Ancora più importante, qualsiasi indicazione che i ritardi nelle autorizzazioni stiano diminuendo e che i volumi inizino a crescere nella seconda metà dell’anno sarebbe il segnale più chiaro che il precipizio della guidance è in fase di superamento.

In secondo luogo, il monitoraggio dei piani solari di Tesla è fondamentale come rischio di pressione sui prezzi di lungo termine. Anche se la scala e l’intenzione di vendita a terzi rimangono incerte, la sola prospettiva di 100 gigawatt annui di produzione di celle solari integrate sulla filiera rappresenta una minaccia concreta al posizionamento competitivo di First Solar. Il mercato sta prezzando questo rischio, come dimostra il declassamento di BMO Capital Markets. Gli investitori dovrebbero monitorare qualsiasi dettaglio sulle tempistiche di Tesla, se intenda vendere capacità in eccesso a terzi e come intenda competere sul prezzo. Qualsiasi mossa che suggerisca che Tesla sarà un grande venditore terzo rafforzerebbe la pressione sui prezzi di lungo termine. Al contrario, ritardi o un focus sull’uso interno potrebbero alleviare parte del rischio.

Infine, i cambiamenti nella politica energetica statunitense e nelle tempistiche delle autorizzazioni rappresentano i principali rischi esterni. L’azienda ha esplicitamente citato un “congelamento delle autorizzazioni per i principali progetti sotto l’attuale amministrazione” come fattore chiave. Tutto l’outlook 2026 è costruito su questa pipeline vincolata. Qualsiasi cambiamento politico che acceleri le approvazioni dei progetti o offra maggiore certezza regolatoria sarebbe un catalizzatore positivo per l’intero settore, inclusa First Solar. La stessa strategia dell’azienda di aprire una nuova linea di finitura negli USA è una risposta diretta a questa incertezza, con l’obiettivo di ottimizzare trasporti e contenuto domestico. Il mercato osserverà qualsiasi iniziativa legislativa o amministrativa che possa sbloccare il congelamento delle approvazioni, poiché questo libererebbe direttamente la domanda nel portafoglio ordini da 50,1 gigawatt dell’azienda.

In sintesi, il rimbalzo dipende da un miglioramento progressivo di questi catalizzatori. Il forte calo del titolo ha già prezzato un difficile 2026. Per una ripresa, gli investitori devono vedere l’azienda superare i venti contrari di dazi e politica, iniziare a convertire il portafoglio ordini e che la minaccia Tesla resti un rischio distante e incerto, non una realtà imminente. Fino ad allora, il divario nelle aspettative resta ampio.