Codere Online: Il superamento delle aspettative nel quarto trimestre era già scontato, ma la vera notizia è la revisione della redditività

Il mercato si aspettava già il superamento delle aspettative sui ricavi principali. Il ricavo netto da gioco di Codere Online nel quarto trimestre, pari a 60,7 milioni di euro, rappresenta un aumento del 15% anno su anno, una cifra che probabilmente ha soddisfatto o addirittura superato le stime ufficiose. La vera sorpresa è arrivata dal risultato netto. L’azienda ha registrato una perdita netta di 1,8 milioni di euro per il 2025, un’inversione netta rispetto all’utile netto di 3,9 milioni di euro del 2024. Questo reset della redditività è la vera notizia, che mette in ombra la crescita dei ricavi.

La performance piatta del titolo ieri, scambiato a 8,10 euro e in calo dello 0,12%, riflette la classica dinamica del "sell the news". Il forte risultato sui ricavi era già scontato nel prezzo, forse addirittura sostenuto dalla cifra record trimestrale. Quello che gli investitori non si aspettavano era il significativo calo dell’utile netto. Il divario tra aspettative e realtà si è chiuso, e la realtà di una minore redditività ha riportato le aspettative di breve periodo su livelli più cauti.

La guidance per il 2026, che punta a ricavi netti da gioco tra 235 e 245 milioni di euro e un EBITDA rettificato tra 15 e 20 milioni di euro, ora appare come un passo avanti cauto. Indica che il management è consapevole che la fase di crescita facile potrebbe essere finita, e l’attenzione si sta spostando sul recupero della redditività persa l’anno scorso. Per ora, il verdetto del mercato è chiaro: il superamento delle aspettative era già previsto, ma il calo del risultato netto rappresenta la nuova base di partenza.

La Revisione della Guidance: Chiusura del Divario delle Aspettative

Le prospettive per il 2026 rappresentano la nuova base del mercato. Codere OnlineCDRO-0.12% prevede ricavi netti da gioco tra 235 e 245 milioni di euro e un EBITDA rettificato tra 15 e 20 milioni di euro. Superficialmente, si tratta di un passo avanti rispetto ai 224,1 milioni di euro di ricavi e ai 13,8 milioni di euro di EBITDA del 2025. Ma la vera questione è la redditività implicita.

La guidance segnala un chiaro cambiamento nel focus operativo. Il management si sta spostando dalla ricerca dei volumi alla priorità su redditività e ritorno sugli investimenti, in particolare nei mercati chiave di Messico e Spagna. Questo è in risposta diretta alla perdita netta del 2025, in netto contrasto con l’utile netto dell’anno precedente. Il nuovo percorso è quello di una crescita controllata, riconoscendo che la fase di espansione facile potrebbe essere conclusa.

Questo focus si traduce in un reset delle aspettative sulla redditività. Il margine EBITDA rettificato per il 2026, implicito nella guidance, è di circa 6-8%. È nettamente inferiore al margine di circa l’11% raggiunto nel quarto trimestre 2025, che già rappresentava un miglioramento significativo rispetto a un anno prima. Il mercato viene avvisato che il margine elevato dello scorso trimestre non è sostenibile. La guidance rappresenta un reset, non una continuazione.

Questa prospettiva cauta è in linea con il recente sentiment degli analisti. Il downgrade di Stifel a Hold, con la revisione al ribasso del target price, riflette la stessa opinione: il recente rally del titolo ha incorporato troppo ottimismo. La nuova guidance fornisce un percorso più realistico, seppur meno entusiasmante, per il futuro. Per gli investitori, il divario delle aspettative sulla redditività si sta chiudendo. Il mercato deve ora decidere se questo reset dei margini e il passaggio a un modello di ritorno sugli investimenti rappresentano la nuova realtà stabile, o se lasceranno il titolo vulnerabile a ulteriori delusioni.

Catalizzatori e Rischi: La Strada verso un Nuovo Consenso

L’attuale stagnazione del titolo dipende da una sola domanda: il management sarà in grado di rispettare la nuova guidance? Il percorso verso un nuovo consenso è stretto, definito dall’esecuzione, dal ritorno di capitale e dal primo segnale tangibile di ritorno all’utile netto.

Il principale catalizzatore è l’esecuzione del piano 2026, in particolare in Messico. La guidance dell’azienda indica esplicitamente ostacoli fiscali come rischio, un chiaro riferimento al recente aumento delle tasse in Messico che ha portato al downgrade di Stifel. Il Messico ha registrato una crescita dei ricavi del 31% nell’ultimo trimestre, ma tale crescita ora è sotto pressione. Il mercato osserverà da vicino se l’azienda riuscirà a mantenere lo slancio in quel mercato, affrontando al contempo il nuovo scenario fiscale. Il successo in questa area è fondamentale per raggiungere l’obiettivo di ricavi e, ancora più importante, per dimostrare che il range di EBITDA rettificato è raggiungibile.

Un segnale positivo secondario, seppur marginale, è il programma di buyback azionario. Fino al 25 febbraio, l’azienda ha riacquistato circa 391.000 azioni per circa 2,7 milioni di dollari. Ciò rappresenta un ritorno diretto di capitale e offre un piccolo compenso rispetto alla perdita netta di 1,8 milioni di euro. Tuttavia, l’entità è irrilevante rispetto alla perdita netta dell’azienda, servendo più come impegno simbolico che come reale incremento degli utili. Non colma il vero divario delle aspettative sulla redditività.

L’evento più importante nel breve termine sarà il report degli utili del primo trimestre 2026. Questo sarà il primo vero test della nuova traiettoria per il 2026. Il mercato ha bisogno di vedere un percorso chiaro verso il ritorno all’utile netto, che rappresenta il vero divario delle aspettative. Se i risultati del primo trimestre mostreranno che l’azienda sta recuperando la disciplina operativa necessaria per raggiungere l’obiettivo di EBITDA rettificato, potrebbe iniziare a ricostruire la fiducia. Un mancato obiettivo, però, confermerebbe la prospettiva cauta e probabilmente sancirebbe la stagnazione del titolo.

In definitiva, tutti i catalizzatori ruotano attorno alla dimostrazione che il reset è reale. L’esecuzione in Messico, il ritorno all’utile netto e una disciplina costante sul capitale sono i passi necessari per colmare il divario tra il prezzo attuale delle azioni e una nuova valutazione più stabile. Fino ad allora, il titolo rimane in una fase di attesa, in attesa che la realtà raggiunga la guidance.