SpaceX è pronta a raccogliere più capitale attraverso la sua IPO rispetto alla somma totale raccolta da tutte le 90 IPO effettuate lo scorso anno.

La IPO più attesa della storia

I mercati finanziari sono in fermento a causa di una prossima IPO che potrebbe oscurare tutte le offerte precedenti. Lo scorso anno si è assistito a una ripresa dell'attività delle IPO, che ha aumentato significativamente i profitti delle principali società finanziarie e ha comportato bonus generosi per i banchieri d'investimento. Ora, si prevede che una singola offerta pubblica genererà più capitale della somma totale delle 90 IPO dell'anno precedente, promettendo guadagni ancora maggiori per Wall Street.

SpaceX: Il gigante che si prepara alla quotazione

L'azienda al centro di questa eccitazione è la SpaceX di Elon Musk. Di recente SpaceX ha ampliato il proprio raggio d'azione acquisendo xAI, lo sviluppatore dietro il chatbot Grok, in un accordo interamente azionario. Le notizie sull'intenzione di Musk di quotare SpaceX in Borsa sono emerse a dicembre, in concomitanza con un round di finanziamento che ha valutato l'azienda a 800 miliardi di dollari. Proprio prima della sua acquisizione, xAI era stata valutata 230 miliardi di dollari a seguito di una nuova iniezione di capitale.

Di conseguenza, gli investitori ora valutano le entità fuse oltre 1 trilione di dollari, con Musk che punta ancora più in alto. Secondo quanto riportato da Bloomberg e dal Financial Times, egli mira a una capitalizzazione di mercato di 1,5 trilioni di dollari per SpaceX, cercando di raccogliere circa 50 miliardi di dollari per alimentare una ulteriore crescita. L'analista Franco Granda di PitchBook suggerisce che una valutazione di 1,75 trilioni di dollari è plausibile, soprattutto date le opportunità di espansione di SpaceX, in particolare attraverso la sua attività di satelliti Starlink.

Nonostante questi ambiziosi obiettivi, le prospettive finanziarie di SpaceX restano incerte. Fortune sottolinea che, dopo più di due decenni, l'azienda non ha ancora registrato utili netti positivi. Raggiungere una valutazione di 1,5 trilioni di dollari richiederebbe a SpaceX di generare profitti superiori a quelli di Berkshire Hathaway per offrire rendimenti significativi agli azionisti.

Tuttavia, un gruppo beneficerebbe notevolmente con rischi minimi: le banche di Wall Street che gestiranno la IPO.

Commissioni enormi e i veri profitti dietro la IPO di SpaceX

Se SpaceX raggiungesse una valutazione di 1,5 trilioni di dollari, la sua IPO diventerebbe la seconda più grande della storia, superata solo da Saudi Aramco, quotata a oltre 1,7 trilioni di dollari nel 2019, e molto al di sopra dell'offerta da 169 miliardi di dollari di Alibaba nel 2014.

Raccogliere 50 miliardi di dollari stabilirebbe un nuovo record, secondo il professore Bill Megginson dell'Università dell'Oklahoma. Al netto dell'inflazione, SpaceX supererebbe la IPO da 44 miliardi di dollari di Nippon Telegraph & Telephone nel 1987, oscurando anche altre offerte importanti come Visa (27 miliardi di dollari nel 2008) e Softbank (28 miliardi di dollari nel 2018). In effetti, 50 miliardi di dollari superano l'intero totale raccolto da tutte le 90 IPO dell'anno scorso, pari a 44 miliardi di dollari.

La manna di Wall Street: come fluisce il denaro

Questa raccolta di capitale senza precedenti dovrebbe portare profitti record a Wall Street. I proventi delle IPO sono distribuiti in due modi principali. Primo, le banche guadagnano commissioni di sottoscrizione—note come “gross spread”—per la vendita delle azioni agli investitori istituzionali prima che inizino le negoziazioni pubbliche. Jay Ritter, esperto di IPO dell'Università della Florida, stima che un accordo di queste dimensioni comporterebbe una commissione di circa il 2%. Ciò significa che le banche guadagnerebbero 1 miliardo di dollari per il collocamento di azioni per un valore di 50 miliardi di dollari.

Tipicamente, due o tre banche agiscono come “lead underwriter” o “lead book runner”, allocando tra loro e il resto del sindacato i titoli, che può includere fino a 20 società. Ritter stima che i lead book runner di SpaceX potrebbero ricevere circa il 35% delle commissioni, ovvero circa 350 milioni di dollari, con il resto suddiviso tra gli altri partecipanti.

Eppure, il vero guadagno finanziario deriva dal sottoprezzo. Quando le azioni sono offerte a sconto, alcuni investitori istituzionali beneficiano dell'immediato rialzo di prezzo all'inizio delle contrattazioni. I sottoscrittori spesso allocano azioni ai loro maggiori partner commerciali a prezzi inferiori a quelli di mercato, creando scarsità e aumentando così i profitti per le banche d'investimento.

Le ricerche di Ritter mostrano che le IPO sono sistematicamente sottovalutate, con i prezzi che salgono in media del 19% nel primo giorno. Se SpaceX seguisse questa tendenza, i clienti di Wall Street potrebbero vedere un profitto virtuale di 9,5 miliardi di dollari in un solo giorno. Questi investitori di solito restituiscono circa il 30% dei loro guadagni ai book runner attraverso futuri affari. Per SpaceX, ciò potrebbe significare altri 3 miliardi di dollari per i lead underwriter. Supponendo tre banche principali, ciascuna potrebbe guadagnare fino a 120 milioni di dollari in commissioni e un altro miliardo di dollari dal sottoprezzo, per un totale di quasi 1,1 miliardi di dollari a banca.

Percorsi alternativi per il debutto in Borsa di SpaceX

La raccolta prevista di 50 miliardi di dollari rappresenta solo il 3% della valutazione di mercato stimata. I sottoscrittori spesso sostengono che il costo del sottoprezzo—quasi 10 miliardi di dollari in questo caso—sia un piccolo prezzo da pagare per assicurare una base stabile di investitori istituzionali e una copertura di ricerca estesa da parte delle società di intermediazione.

Tuttavia, rinunciare a oltre 10 miliardi di dollari (incluse le commissioni) è rilevante per SpaceX, soprattutto considerando il suo ingente fabbisogno di capitale. Secondo quanto riportato, xAI ha speso 8 miliardi di dollari in attrezzature nel 2025, e SpaceX, come grande produttore di razzi di grandi dimensioni, si trova ad affrontare spese di produzione ancora maggiori.

Ritter suggerisce che Musk abbia due valide alternative per mantenere più fondi all'interno di SpaceX. La prima è una “direct listing”, che bypassa la sottoscrizione tradizionale e consente ai market maker di stabilire il prezzo di apertura sulla base di tutti gli ordini in entrata, non solo di quelli scelti dai lead book runner. Sebbene la direct listing permetta agli azionisti esistenti di vendere, la società stessa non raccoglie nuovo capitale. Tuttavia, Musk potrebbe seguire con una offerta secondaria a un prezzo più alto, minimizzando così il denaro lasciato sul tavolo. Aziende come Spotify, Palantir e Coinbase hanno adottato questo approccio.

La seconda opzione è il “limit order book building”, utilizzato da DoorDash e Airbnb. Questo metodo richiede agli investitori istituzionali di specificare sia il numero di azioni che il prezzo che sono disposti a pagare, invece di limitarsi a richiedere le azioni. Sebbene non elimini del tutto il sottoprezzo, può ridurre significativamente i costi per SpaceX.

Musk potrebbe anche sfruttare la possibilità di una direct listing o del limit order book per negoziare commissioni più basse e ottenere un prezzo più vicino al valore di mercato dai sottoscrittori. Come osserva Ritter, Musk è noto per strategie non convenzionali e potrebbe davvero optare per un percorso poco tradizionale per la IPO di SpaceX. Il mondo presto vedrà se è pronto a sfidare le norme di Wall Street.

Questo articolo è stato pubblicato per la prima volta su Fortune.com