Un mercato da migliaia di miliardi di dollari fa tremare Wall Street! Il leggendario CEO di Goldman Sachs avverte: il rischio del credito privato assomiglia molto alla vigilia del 2008

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente, l'ex amministratore delegato di Goldman Sachs, che aveva guidato il colosso di Wall Street attraverso i momenti più bui della crisi finanziaria del 2008, sta ora lanciando un avvertimento su un settore del credito privato caratterizzato da scarsa trasparenza e leva finanziaria nascosta. Si aggiunge così a un crescente coro di analisti esperti di Wall Street che esprimono forti preoccupazioni in questa fase cruciale dell’industria. L’ex CEO di Goldman Sachs afferma che i rischi celati nel mercato del credito privato potrebbero trascinare gli Stati Uniti in una nuova crisi finanziaria: paragona la crisi attuale di questo mercato, dal valore di circa 1.800 miliardi di dollari, ai segnali e all’atmosfera che precedettero la crisi dei mutui subprime del 2008, sottolineando i pericoli della leva occulta e del rischio di liquidità.

Recentemente, dal mercato del credito privato statunitense sono trapelate frequenti notizie negative. Nel corso delle ultime settimane si è assistito, tra l’altro, alla decisione di Blue Owl di limitare i riscatti e di liquidare alcune asset dei propri fondi di credito retail, accrescendo le preoccupazioni del settore riguardo alla trasparenza delle valutazioni e alle pressioni sulla liquidità; allo stesso tempo si sta diffondendo il panico per l’ipotesi che l’intelligenza artificiale possa impattare i bilanci delle società software, compromettendo così la qualità degli asset collegati al credito privato (“l’AI può sconvolgere tutto”). Sul piano dei dati, Fitch ha reso noto a fine febbraio che il tasso di default del credito privato negli Stati Uniti salirà al 5,8% a gennaio 2026, mentre Morningstar DBRS ha mantenuto outlook negativo sul settore. In sintesi, le recenti cattive notizie sul mercato del credito privato ruotano principalmente intorno a tre assi: liquidità, trasparenza delle valutazioni e pressione su alcuni settori specifici.

“Sembra di trovarsi ancora una volta davanti a momenti come questi”, ha dichiarato Lloyd Blankfein, ex CEO di Goldman Sachs, in un’intervista con Pablo Salame, Co-Chief Investment Officer di Citadel, riferendosi alla crisi finanziaria globale. “Non sento ancora lo tsunami in arrivo, ma nel circo i cavalli stanno già nitrendo bene”, ha aggiunto Blankfein, che dal 2006 al 2018 è stato alla guida del colosso finanziario di Wall Street Goldman Sachs.

Negli ultimi mesi, diversi veterani di Wall Street hanno espresso preoccupazione per i prestiti rischiosi e l’alto livello di leva nascosta nel credito privato. Alla fine dello scorso anno, due società collegate al settore sono improvvisamente fallite, costringendo diverse banche commerciali di Wall Street a rivelare pesanti svalutazioni, accentuando i timori che problematiche importanti del settore possano propagarsi al mercato finanziario globale.

Le difficoltà del mercato dei mutui portarono alla crisi finanziaria che fece crollare le borse mondiali e fece entrare l’economia statunitense nella recessione più grave dai tempi della Grande Depressione. Alcuni banchieri di Wall Street temono sempre di più che la dimensione del mercato del credito privato sia paragonabile a quella del mercato dei subprime nel 2008, e che possa celare rischi di contagio altrettanto rapidi.

La teoria degli scarafaggi di Dimon

Alcuni operatori del settore hanno già manifestato apertamente le loro preoccupazioni. Jamie Dimon, amministratore delegato di JPMorgan, lo scorso anno aveva avvertito che, dopo una bancarotta legata al credito privato, trovare uno “scarafaggio” significa che probabilmente ce ne sono altri in agguato. Alla fine di febbraio, Dimon ha dichiarato che alcuni degli esperti di più alto livello della finanza stanno “facendo cose stupide”, che gli ricordano il periodo precedente al 2008.

In una sua intervista, anche Blankfein ha fatto eco alle parole di Dimon, mettendo in guardia contro alcuni comportamenti sconsiderati e ignoranti nel settore. “Il mercato è stato molto favorevole per molto tempo”, ha detto durante il podcast intervista “The Big Take”. “Quando tutto sembra facile, senza costi né conseguenze negative, si perde a poco a poco la disciplina.”

Ha avvertito che, proprio mentre le banche commerciali di Wall Street e l’amministrazione Trump stanno spingendo per aprire il mercato privato ai normali cittadini americani, i rischi finanziari stanno aumentando rapidamente. I sostenitori sostengono che consentire al private equity di entrare nei piani 401(k) potrebbe migliorare i rendimenti dei fondi pensione, aiutando i risparmiatori a garantirsi una vecchiaia più serena. Al contrario, i contrari sostengono che la scarsa liquidità, opacità e complessità degli asset privati li rendano inadatti alla maggior parte degli investitori e che la loro inclusione nei 401(k) esponga i risparmiatori a rischi eccessivi.

Blankfein ha spiegato: “Direi che le conseguenze di gravi errori o problematiche nei conti dei pensionati – dunque persone comuni, contribuenti, elettori – sono molto più gravi rispetto alle perdite prodotte da un peggioramento della qualità del credito nei portafogli di investitori istituzionali complessi o dei ricchi investitori qualificati, ovvero le conseguenze di scelte sbagliate sui conti dei pensionati (persone reali, cittadini, contribuenti, elettori) sono più serie di quelle sui portafogli degli investitori sofisticati.”

Recentemente le preoccupazioni relative al credito privato si sono concentrate su un'altra questione calda: l’intelligenza artificiale. Poiché il mercato teme sempre di più una possibile sconvolgente evoluzione dell’AI, i titoli software hanno subito delle pesanti correzioni quest’anno. Questa dinamica sta pesando sulla valutazione dell’asse software–private equity, in cui nomi come Blackstone, KKR e Blue Owl Capital hanno grosse esposizioni sui portafogli software.

Il mercato del credito privato continua a sorprendere

Alcuni investitori hanno iniziato frettolosamente a ritirarsi, scatenando ulteriori timori sulla liquidità. Blue Owl il mese scorso ha limitato la possibilità per i suoi clienti di prelevare fondi dai propri veicoli di credito privato. Blackstone, ad inizio settimana, ha autorizzato riscatti solo per una quota pari a quasi l’8% del suo principale fondo di credito privato. Secondo le cronache, la società e i suoi dipendenti hanno investito circa 400 milioni di dollari di capitali propri per soddisfare richieste di rimborso complessive per 3,8 miliardi di dollari.

Giovedì alcuni media hanno riferito che BlackRock, il maggiore gestore patrimoniale al mondo, ha abbassato la valutazione di un prestito privato da 100% del valore nominale a zero, mentre solo tre mesi fa era ancora stimata al valore nominale. Si tratta del secondo caso in poco tempo di “azzeramento” improvviso nel reparto credito privato della società. Stando a un report del quarto trimestre pubblicato da TCP Capital Corp. (controllata BlackRock) la settimana scorsa, un prestito di circa 25 milioni di dollari concesso a Infinite Commerce Holdings ora sarebbe senza valore — Infinite Commerce è un cosiddetto “aggregatore Amazon”, specializzato nell’acquisizione di venditori online che trattano prodotti che vanno dagli articoli benessere alle lampadine. Nel terzo trimestre 2023, questo debito subprime era ancora valutato al 100% del valore nominale.

Questi episodi hanno ulteriormente aggravato i timori sul tasso di default e sugli standard di underwriting nel mercato del credito privato da 1.800 miliardi di dollari. I massicci investimenti nel settore software minacciato dall’AI hanno indotto investitori nervosi a richiedere riscatti senza precedenti.

Nell’ultimo decennio, il settore del credito privato a livello globale ha raggiunto in breve tempo i 2.000 miliardi di dollari, ma ora si trova di fronte a molteplici sfide: valutazioni gonfiate e carenza di trasparenza destano dubbi nei mercati; operazioni non convenzionali come il “pagamento differito” usato da Blue Owl per sostituire i normali riscatti aumentano la crisi di fiducia; eventi di insolvenza concentrata tra fornitori di componentistiche auto e istituti di credito subprime specializzati in prestiti auto, verificatisi l’anno scorso negli Stati Uniti, hanno ulteriormente rivelato pesanti esposizioni al rischio per alcuni operatori.

Il presidente di Blackstone, Jon Gray, in una trasmissione intervista andata in onda martedì, ha attribuito l’ondata di riscatti al “ciclo mediatico perenne”, che fornisce ansia agli investitori. Ha dichiarato: “Oggi c’è una discrepanza tra ciò che accade realmente nei portafogli e ciò che viene narrato dai media.” Gray aggiunge che gli investitori istituzionali continuano ad allocare ingenti risorse nel credito privato e che le aziende presenti nei loro portafogli di prestiti sono solidamente gestite.

Gray ammette che non tutti i prestiti nel portafoglio avranno successo e che il credito non investment grade comporta rischi intrinseci. “Ma la natura di bassa leva e le solidità complessive di questi prestiti sono ciò che conta davvero e che renderà questi prodotti sostenibili nel tempo”, conclude.

Dal punto di vista del comportamento di mercato e delle pressioni strutturali, numerosi grandi fondi di credito privato stanno mostrando segnali di restrizioni sui riscatti, tensioni di liquidità e cessioni di asset: Blue Owl Capital, per esempio, ha imposto limiti permanenti ai riscatti da alcuni fondi e venduto asset per rimborsare gli investitori; questo ha fatto aumentare l’attenzione del mercato su questioni come la “liquidity mismatch” e la trasparenza delle valutazioni, influenzando al ribasso i prezzi delle società di asset management coinvolte e rivelando una maggiore sensibilità ai rischi strutturali. Le problematiche più recenti del credito privato — questioni di liquidità, pressione sui riscatti e le performance negative dei prestiti in settori come il software ad alta leva — sono diventate il centro del dibattito dei mercati.

Da una prospettiva di rischio sistemico, sebbene tali fenomeni abbiano già portato regulator, investitori ed esperti a lanciare segnali d'allarme, la situazione attuale non equivale necessariamente a una crisi strutturale sistemica su larga scala come quella del 2008. Diversamente dalla crisi innescata dai mutui subprime e dai derivati complessi, le problematiche attuali sono più circoscritte: si tratta di rischi specifici del credito privato (liquidità, opacità valutativa, accumulo di leva); sebbene il mercato sia di dimensioni molto ampie (circa 1.800 miliardi di dollari), la sua interconnessione con il sistema bancario globale e i derivati complessi non è paragonabile. La maggior parte degli analisti ritiene che, qualora il rischio si propagasse, ciò potrebbe avvenire più attraverso l’allargamento degli spread creditizi, la riprezzatura degli asset rischiosi e casi di stress su singole asset e fondi, piuttosto che con una crisi sistemica totale simile al 2008.