Dopo il crollo di Oracle: perché Jefferies ritiene che il mercato possa essere eccessivamente pessimista

Ieri, durante le contrattazioni di Wall Street, è emersa una notizia: "Oracle, a causa dell'aumento dei costi, prevede di licenziare diverse migliaia di persone."

In realtà, da quando a settembre scorso è stata annunciata la collaborazione con OpenAI, la quotazione del titolo della società ha registrato un massimo per poi scendere progressivamente. Calcolando dal picco fino all’inizio del 2026, la perdita massima in Borsa è arrivata vicino al 50%. La posizione di questa azienda nel ciclo dell’AI è diventata una questione oggetto di forti divergenze di opinioni nel mercato.

Il 5 marzo 2026 Jefferies ha pubblicato un rapporto approfondito di 63 pagine:

"Why the Sell-Off May Be Overdone"

La tesi centrale del rapporto è molto chiara:

Il mercato potrebbe sottovalutare il potenziale di crescita di Oracle nel ciclo infrastrutturale AI.

In questo articolo analizzeremo i punti chiave di questo report, strutturando le attuali preoccupazioni del mercato e spiegando perché le istituzioni di vendita pensano che questa valutazione sia probabilmente troppo pessimistica.

I. Perché il mercato sta vendendo Oracle

Le attuali preoccupazioni del mercato su Oracle si concentrano principalmente su tre aspetti.

1. Dipendenza eccessiva da OpenAI

Secondo Jefferies, attualmente circa il 57% dell’arretrato di ordini (RPO) di Oracle proviene da progetti collegati a OpenAI. 

Una tale concentrazione dei clienti non è comune tra le aziende di infrastrutture cloud. Il mercato teme che, in futuro, eventuali variazioni nella domanda di OpenAI o modifiche della partnership possano influire sul ritmo di crescita di Oracle.

2. Pressione sugli investimenti dovuta al ciclo AI

L’espansione delle infrastrutture AI richiede grandi investimenti in data center e GPU.

Jefferies prevede che nei prossimi anni il livello di spesa in conto capitale di Oracle rimarrà molto elevato, arrivando persino a essere a lungo termine superiore ai flussi di cassa operativi. 

Questo implica una crescente pressione sul flusso di cassa a breve termine e un possibile ulteriore incremento della leva di bilancio.

3. L'espansione del cloud riduce i margini di profitto

Il core business tradizionale di Oracle (database e software aziendale) è caratterizzato da margini di profitto molto elevati, mentre la redditività del cloud è relativamente bassa.

Jefferies prevede che il margine operativo complessivo dell’azienda passerà da oltre il 40% a poco più del 30%. 

Questo cambiamento strutturale è una delle principali motivazioni alla base della revisione al ribasso dei multipli di valutazione.

In sintesi, il mercato ha sviluppato una logica piuttosto semplice:

esiste incertezza sulla domanda AI
la spesa in conto capitale continua a salire
i margini di profitto sono in calo

Da qui la significativa correzione del titolo in Borsa.

II. Perché Jefferies pensa che il mercato sia troppo pessimista

Sebbene le preoccupazioni sopra esposte siano oggettive, Jefferies ritiene che il mercato stia trascurando alcuni segnali fondamentali.

1. La crescita degli ordini supera chiaramente quella dei ricavi

La crescita degli ordini in arretrato di Oracle è attualmente molto più rapida della crescita dei ricavi.

In alcuni trimestri, la differenza tra la crescita degli ordini e quella dei ricavi ha superato di dieci volte. 

Situazioni di questo tipo non sono rare nel settore dell’infrastruttura AI.

Il motivo è che:

I cicli di costruzione dei data center AI sono lunghi, i clienti tendono a riservare con largo anticipo le risorse di calcolo, mentre il riconoscimento dei ricavi avviene solo dopo la reale fornitura dei servizi.

In altre parole, gli ordini accumulati oggi possono rappresentare la visibilità sui ricavi futuri dei prossimi anni.

2. Anche senza OpenAI, ampio margine di crescita

Nel report Jefferies svolge un’analisi ipotetica:

Anche escludendo completamente la domanda di OpenAI, il business cloud infrastructure di Oracle potrebbe continuare a crescere a ritmi elevati.

Il report prevede che entro il 2030:

I ricavi di Oracle derivanti dall'infrastruttura cloud potrebbero raggiungere 85 miliardi di dollari, corrispondente a un CAGR di circa 53%. 

[Qui si suggerisce di inserire la tabella del report: previsioni di crescita a lungo termine di OCI]

Il che significa che OpenAI rappresenta solo un catalizzatore per la domanda, non l’unica fonte di crescita.

3. Indagini di canale: la domanda AI accelera ancora

Jefferies ha inoltre intervistato 20 partner di Oracle.

Dall’indagine emerge che:

• L’85% dei partner dichiara che i risultati del recente trimestre sono stati in linea o sopra le aspettative

• Il 70% dei partner ritiene che la pipeline di vendita stia crescendo

• La domanda AI contribuisce in media a un aumento di 4 punti percentuali

• Si prevede che, entro il 2026, tale contributo arriverà a quasi 6 punti percentuali

  
  

  
  

Questi dati suggeriscono che la domanda legata all’AI si trova ancora in una fase di espansione.

III. Una questione chiave che il mercato potrebbe trascurare

Nel report Jefferies formula un’osservazione interessante.

Dall’annuncio della collaborazione con OpenAI, la capitalizzazione di Oracle è diminuita di circa 243 miliardi di dollari.

Ciò equivale a dire che il prezzo attuale del titolo implica quasi che:

La collaborazione con OpenAI non porterà un valore significativo.

Ma, secondo Jefferies, questa valutazione potrebbe essere troppo pessimista.

Il motivo risiede nell’altasostituibilità della domanda di potenza di calcolo AI.

Se un cliente riduce la domanda, altre aziende AI potrebbero comunque utilizzare tali risorse di calcolo.

In altre parole, gli asset di calcolo non rimarranno facilmente inutilizzati.

IV. Il limite più grande oggi non è la domanda

Un altro dettaglio importante emerge dal report di ricerca.

Il problema fondamentale che Oracle affronta oggi non riguarda la carenza di domanda, bensì l’insufficienza della capacità di calcolo.

Dalle rilevazioni di Jefferies risulta che:

Circa il 75% dei partner ritiene che il business cloud di Oracle sia limitato dalla capacità di calcolo. 

Molti partner prevedono che questo collo di bottiglia potrà essere superato solo verso fine 2026 o inizio 2027 .

Questo significa che nel breve termine il ritmo di crescita dei ricavi dipende soprattutto dalla velocità di costruzione dei data center.

La mia opinione:

Nel lungo periodo, se la domanda di potenza di calcolo AI continuerà a crescere, le aziende che offrono infrastrutture cloud saranno probabilmente l’anello più stabile del ciclo.

In un certo senso, questo modello ricorda molto quello della costruzione delle reti in fibra ottica durante l’era di Internet.

All’epoca, molti investitori pensavano che l’installazione di fibre ottiche fosse troppo costosa e il ritorno troppo dilazionato nel tempo, ma in seguito si è visto che gli asset infrastrutturali mantengono spesso un valore stabile nel lungo periodo.

Per questo motivo, la vera domanda non riguarda una singola compagnia, ma un quesito più ampio:

La domanda di potenza di calcolo AI rappresenta un ciclo triennale o decennale?

Se il ciclo sarà di soli tre anni, allora le attuali preoccupazioni di mercato sono probabilmente fondate.

Ma se il ciclo dovesse durare dieci anni, la valutazione di molte infrastrutture cloud potrebbe essere ancora gravemente sottostimata.