Il dato sull'occupazione non agricola crolla inaspettatamente di 92.000 unità, il prezzo dell'oro schizza di 40 dollari: ci sono ancora trappole più grandi in arrivo?

Huitong Finance 6 marzo—— Venerdì (6 marzo) alle 21:30 (fuso orario Cina orientale, UTC+8), con la pubblicazione a sorpresa del rapporto Non-Farm Payrolls degli Stati Uniti di febbraio, i mercati finanziari globali sono stati istantaneamente scossi. L’indice del dollaro ha subito una rapida discesa di 25 punti, cancellando quasi tutti i guadagni della giornata; il prezzo dell’oro spot è schizzato alle stelle di circa 40 dollari in pochi minuti, superando successivamente le soglie dei 5100 e 5120 dollari. Questi bruschi movimenti hanno mostrato il panico degli investitori di fronte al brusco rallentamento del mercato del lavoro e la rivalutazione dei rischi di inflazione ed economia debole sullo sfondo delle tensioni tra Stati Uniti e Iran.

Venerdì (6 marzo) alle 21:30 (fuso orario Cina orientale), con la pubblicazione a sorpresa del rapporto Non-Farm Payrolls degli Stati Uniti per febbraio, i mercati finanziari globali sono stati immediatamente scossi. L’indice del dollaro ha registrato un calo rapido di 25 punti, cancellando quasi tutti i guadagni del giorno; il prezzo dell’oro spot è balzato verso l’alto di circa 40 dollari in pochi minuti, superando rapidamente le soglie di 5100 e 5120 dollari. Nel frattempo, i rendimenti dei Treasury statunitensi sono scesi su tutta la linea e le aspettative del mercato per un taglio dei tassi Fed a giugno sono balzate rapidamente dal 35% al 50%. Questi movimenti mostrano il panico degli investitori per il brusco rallentamento del mercato job e la rivalutazione del doppio rischio di inflazione e rallentamento economico nel contesto delle tensioni tra Stati Uniti e Iran.



Dopo la pubblicazione dei dati, la reazione dei mercati è stata rapida e intensa. Prendiamo come esempio

, che subito dopo la pubblicazione del rapporto del Dipartimento del Lavoro (21:30, ora Pechino) è crollato dalla zona 99,36 di circa 25 punti verso 99,09, cancellando i guadagni della giornata per registrare una leggera discesa. Questa mossa è stata causata principalmente dal risultato molto inferiore alle attese dei dati: i payroll non agricoli hanno infatti mostrato un calo di 92.000 unità a febbraio, ben al di sotto delle attese per un aumento di 50.000, e molto più basso rispetto alla crescita rivista di 126.000 di gennaio. Inoltre, il tasso di disoccupazione è salito al 4,4% sopra le attese di 4,3%. In confronto, le vendite al dettaglio di gennaio sono scese dello 0,2% m/m, leggermente meglio della stima di -0,3%, mentre le vendite al dettaglio core (escluse auto e gas) sono salite dello 0,3% meglio del prevosto 0,2%. Tuttavia, l’impatto delle vendite al dettaglio è stato oscurato dalla forte delusione non-farm pay e il dollaro generale si è trovato sotto pressione.


Per quanto riguarda gli asset rifugio, ha reagito in modo particolarmente marcato. In pochi minuti dopo la pubblicazione, l’oro spot è salito di circa 40 dollari, superando in rapida sequenza le soglie dei 5090, 5100, 5110 e 5120 dollari/oncia, toccando un massimo a 5120,81 dollari/oncia con un aumento giornaliero dello 0,78%. Anche il contratto principale dei future COMEX sull’oro è salito dello 0,98%, quotando 5128,30 dollari/oncia. Questo movimento rialzista rafforza il trend positivo dell’oro delle ultime settimane: dall’inizio dell’anno, e in corrispondenza dell’escalation tra Stati Uniti e Iran, l’oro beneficia del clima geopolitico e dell’aumento delle aspettative d’inflazione. Dal punto di vista tecnico, la rottura di livelli psicologici chiave evidenzia una solida spinta rialzista, con la short-term moving averages in incrocio positivo, barra MACD in espansione e momentum in crescita. Tuttavia, la storia insegna che dopo rimbalzi su dati job deboli come questi, l’oro potrebbe essere soggetto a prese di profitto, soprattutto quando si incrociano pressioni inflazionistiche e aspettative di politica monetaria Fed.


Parallelamente, si è spostata verso il basso indicando che il mercato si preoccupa sempre di più per il rallentamento economico. Il rendimento del 2 anni è sceso di 5,7 punti base a 3,542%, quello del 10 anni di 2,5 punti base a 4,121%. Si è notata anche una correlazione con il movimento dei titoli di stato europei: rendimento del decennale tedesco in calo di 2 punti base a 2,83%. Dal punto di vista fondamentale, il calo dei rendimenti è stato causato dall’avvertimento lanciato dai dati sul lavoro: il report mensile mostra una diminuzione di 86.000 impieghi nel settore privato, -12.000 nel manifatturiero, -19.000 nella sanità per sciopero e ancora cali in informatica e governo federale. Inoltre, i dati di dicembre e gennaio sono stati rivisti al ribasso per un totale di -69.000, rafforzando la narrazione di frenata della crescita occupazionale. Storicamente, revisioni negative sui dati del lavoro spesso anticipano un passaggio dalla fase di massimi a quella recessiva, come nel 2003, anno di crescita più lenta del lavoro in fase non recessiva.

L’impatto di questi dati sul percorso della Fed va analizzato attentamente. Prima della pubblicazione, i trader attribuivano circa il 35% di probabilità a un taglio dei tassi Fed a giugno; dopo la pubblicazione, questa probabilità è salita rapidamente a circa il 50%. Questo cambiamento deriva dal forte indebolimento dei dati job: la crescita occupazionale di febbraio è nettamente inferiore alle attese, il tasso di disoccupazione si alza e anche la partecipazione al lavoro scende al 62,0%, mentre il tasso U-6 di sottoccupazione sale al 7,9% - tutte sorprese negative. Questo contrasta nettamente con le recenti dichiarazioni dei funzionari Fed, che da inizio marzo hanno sottolineato come il mercato del lavoro sia “verso la stabilità”, con rischio inflazione ancora presente. Tuttavia, le debolezze mostrate dal report probabilmente aumenteranno la pressione sulla Federal Reserve affinché consideri un cambio di rotta in senso accomodante. Secondo alcuni analisti, le condizioni attuali non sono in linea con la descrizione “di stabilità” degli esponenti Fed, ed è possibile che già nella riunione di marzo si discuta il ripristino delle ipotesi di tagli ai tassi. D’altra parte, però, la crisi tra Stati Uniti e Iran sta spingendo al rialzo i prezzi dell’energia: il ministro degli Esteri iraniano parla di tensioni con due potenze nucleari, la stretta di Hormuz è teatro di incidenti ripetuti, il future statunitense sul greggio WTI sale fino a 86,20 dollari/barile, il future cinese INE sul greggio supera 720 yuan/barile e la benzina americana non piombata supera 2,70 dollari/gallone. Questi elementi alimentano le aspettative di inflazione, con il prezzo della benzina che può frenare la domanda dei consumatori, mettendo sotto ulteriore pressione un mercato del lavoro già fragile. In più, le recenti esternazioni di Trump sul commercio stanno preoccupando i mercati, mentre le aspettative che l’intelligenza artificiale sostituisca posti di lavoro contribuiscono a contenere la domanda di lavoro. Sebbene i dati sui salari indichino un altro scenario (salario medio orario +0,4% m/m rispetto a un’attesa del 0,3%), questo aspetto peggiora il dilemma della Fed: da una parte il raffreddamento occupazionale richiede una risposta, dall’altra la crescita dei salari limita lo spazio per la politica accomodante.

Analizzando insieme quadro tecnico e fondamentale, il brutto dato sulla occupazione rafforza il clima risk-off, spingendo l’indice del dollaro a testare il supporto sotto 99 nell’immediato: storicamente, dopo sorprese negative simili, il dollaro rimane debole per diverse settimane finché non arriva chiarezza sulle intenzioni della Fed. L’andamento dell’oro resta coerente coi fondamentali: guida al rialzo sull’incrocio geopolitica/inflazione, si sblocca lateralità di inizio anno, RSI vicino agli eccessi di ipercomprato ma senza divergenze evidenti, lascia spazio per ulteriori rialzi nel breve. La discesa dei rendimenti obbligazionari mostra un posizionamento difensivo del mercato bond: la curva si appiattisce ed evidenzia aumento del rischio recessione, ma si deve fare attenzione se il petrolio risalirà, invertendo a rialzo la parte a lunga scadenza. Nel complesso, questi movimenti sottolineano il ruolo dominante dei dati sul lavoro nello scenario macro attuale, mentre vendite al dettaglio leggermente migliori delle aspettative non riescono a invertire lo shock negativo dei Non-Farm Payrolls.

Nel post-publicazione, le interpretazioni di istituzionali e retail sono arrivate rapidamente e hanno mostrato un forte contrasto con le attese della vigilia. Prima dell’uscita, molti analisti institutionali si aspettavano +50.000 nuovi posti a febbraio, tasso di disoccupazione al 4,4%, vendite retail in calo dello 0,3%, sottolineando che freddo e scioperi avrebbero penalizzato i dati; tra i retail trader si aspettavano +55.000 nuovi posti con attenzione all’impatto sui tassi Fed. Dopo il dato, il tono degli istituzionali è diventato decisamente negativo: ad esempio, l’analista Chris Anstey ha commentato che il report metterà pressione sulla Fed per considerare un taglio ai tassi, non in linea con la narrativa di “stabilità”. I retail hanno reagito più direttamente, notando il brusco calo dell’occupazione, il dato peggiore sulla disoccupazione, evidenziando che anche vendite retail migliori non tolgono peso al segnale di rischio dal jobs report. In contrasto con le precedenti aspettative di rallentamento lieve, le interpretazioni successive sono focalizzate sul rischio di hard landing e potenziale revisione dei tempi di taglio dei tassi. Il sentiment generale riflette accresciute preoccupazioni per la stagflazione e vivace interesse sugli asset refugio. Questo rafforza la view comune: dati deboli incrementano le aspettative per politiche più accomodanti, ma la minaccia inflazionistica limita la strada della Fed.

Per il futuro, è plausibile che i trend rimangano quelli attuali: il dollaro sotto pressione, l’oro che testa nuovi massimi spinto dal risk-off, rendimenti statunitensi che restano su livelli bassi e volatili. Considerando la persistenza delle tensioni geopolitiche e le pressioni dei prezzi dell’energia, il rallentamento del mercato del lavoro potrebbe diventare un segnale macro più ampio, anche se eventuali tagli fiscali potrebbero fornire sostegno. Se i dati futuri confermeranno il raffreddamento del lavoro, la volatilità dei mercati aumenterà ed è importante seguire da vicino le prossime dichiarazioni dei funzionari Fed.

【Domande Frequenti】

Domanda 1: Perché il dato Non-Farm Payrolls di febbraio è stato così debole e quali le differenze con gennaio?

Risposta: A febbraio l’occupazione non agricola è diminuita di 92.000 unità, principalmente per scioperi nel settore sanitario, perdita di posti nel manifatturiero e nel pubblico impiego con un calo di 86.000 nel privato. Rispetto alla revisione di +126.000 di gennaio, questo evidenzia un netto rallentamento nella crescita dei posti di lavoro, dovuto a cautela verso le incertezze di policy, attese di sostituzione con intelligenza artificiale e costi energetici in salita per la crisi Usa-Iran. Storicamente, questa crescita sbilanciata (guidata dalla sanità) spesso segnala un punto di svolta per il mercato del lavoro.

Domanda 2: Perché i dati sulle vendite al dettaglio non sono riusciti a dare impulso al mercato, dominato invece dai Non-Farm Payrolls?

Risposta: A gennaio le vendite al dettaglio hanno segnato -0,2%, il gruppo core ha fatto +0,3%, leggermente meglio delle stime, ma trattandosi di dati del passato l’impatto è stato limitato. Il focus si è trasferito immediatamente sulla sorpresa negativa del Non-Farm Payrolls, poiché il dato sull’occupazione riflette in modo più diretto la forza economica. Le vendite retail mostrano resilienza nei consumi ma sono state penalizzate da meteo e dal settore auto, e non riescono a compensare la negatività del dato lavoro, soprattutto con la presenza di pressioni inflazionistiche.

Domanda 3: In che modo la crisi Usa-Iran influenza il percorso di politica monetaria della Fed?

Risposta: Le tensioni hanno fatto schizzare il petrolio Usa a 86 dollari/barile, spingendo le aspettative di inflazione e limitando lo spazio della Fed per politiche più accomodanti. Tuttavia, il debole dato non farm di febbraio ha portato la probabilità di taglio tassi a giugno al 50%, in contrasto con i mantra di “stabilità” della Fed. L’istituto centrale dovrà bilanciare raffreddamento job market e rischio inflazione; in occasioni storiche di shock energetici (2022, ad esempio), spesso i tagli sono stati rinviati.

Domanda 4: Cosa suggeriscono i trend tecnici di oro e dollaro?

Risposta: L’oro ha superato diversi livelli chiave, l’indicatore MACD mostra una barra rossa in espansione a segnalare forte momentum rialzista, sostenuto da sentiment risk-off e aspettative inflattive. Il dollaro ha sfondato il supporto tecnico a 99,10 segnando debolezza nel breve. Dal punto di vista fondamentale, il dato negativo sull’occupazione rafforza la domanda di asset rifugio, ma attenzione all’impatto della crescita dei salari sull’inflazione: storicamente, in setting simili, l’oro spesso dopo il rally ritraccia per testare supporti tecnici.

Domanda 5: Che impatto di lungo periodo hanno le revisioni al ribasso dei dati lavoro sull’economia complessiva?

Risposta: La revisione al ribasso di dicembre e gennaio (-69.000 nel complesso) rafforza il trend della minore crescita occupazionale (il più basso dal 2003 in tempi non recessivi). Questo erode la fiducia dei consumatori (il 58% si aspetta più disoccupazione), potrebbe ridurre la spesa e gli investimenti. In prospettiva, la politica fiscale può dare supporto, ma lo shock energetico aumenta l’incertezza; serve tenere d’occhio tasso di partecipazione e U-6 per capire se si rischia di entrare in una fase recessiva.