分析-半導体大手ASMLは天井に達するのか、それとも突破するのか？

Toby SterlingとNathan Vifflinによる

アムステルダム、1月29日（ロイター） - ASMLの最新決算は、同社をヨーロッパで最も価値のある企業に押し上げたラリーを再燃させましたが、記録的な受注に対応できるかという疑問が浮上し、株価は下落しました。これは、投資家の期待がどれほど高まっているかを浮き彫りにしています。

オランダの半導体製造装置メーカーである同社の株価は、水曜日に第4四半期の決算を発表した後に新高値を記録しましたが、その後反転し、最終的には2%下落して取引を終えました。

このような値動きは、台湾のTSMCなどの半導体メーカーがAIチップをNvidia向けに生産するためにASMLの装置を使用していることから、投資家のリスク許容度の限界を試していることを示しています。

ASMLの株価は今月これまでに34%上昇しており、2026年の利益予想の42倍で取引されています。これはNvidiaの25倍を大きく上回っており、アナリストたちは予想を引き上げ続けています。ASMLの経営陣は、今年の売上成長率を最低4%から最高19%の範囲と見込んでいます。

「良いニュースの多くはすでに織り込まれている」と、Aureusのチーフ・インベストメント・オフィサーであるHan Dieperink氏は述べ、同社は最近ASMLの保有株を45,000株に半減させましたが、依然として同株をオーバーウェイトしています。「これはバリュエーションとポジショニングの問題です。」

株価は過去最高水準に

株価が史上最高値付近にある中、投資家やアナリストは、4670億ユーロ（5590億ドル）の企業価値を持つASMLがさらにどこまで成長できるかを議論しています。

受注残高は388億ユーロに上りますが、同社が販売する巨大な半導体露光装置は製造に1年かかることもあります。ASMLは、最先端チップの微細な回路を作るために不可欠なEUVリソグラフィーシステムの唯一の製造業者です。

支持者は、同社のAI駆動の見通しに注目しています。最大顧客のTSMCは2026年に大規模な生産能力拡大を計画しており、2027年および2028年にもさらなる拡大が見込まれています。メモリチップメーカーであるSamsung、SK Hynix、Micronも、AI関連の拡張計画を持っており、ASMLにとって追い風となります。

「バリュエーションがすでに非常に高く見えるかもしれませんが、我々はリターンのためにマルチプル拡大に依存していません」とASML投資家であるGerrit Smit氏（Stonehage Fleming Global Best Ideas Equity Fundのリードポートフォリオマネージャー）は述べました。

彼は、2030年までに出荷台数が年率15%増加すると予想しています。

「ASMLがその装置について好きなだけ値段をつけられるとは言いませんが、その15%の成長は出荷台数の増加だけです。それに加えて、同社はより多くの生産能力による自社の業務効率向上も達成し、マージンも改善するでしょう」とSmit氏は言います。

ASMLにはどれほどのプレミアムが妥当か？

Degroof Petercamのアナリスト、Michael Roeg氏は、セクター全体の格上げペースが鈍化すると予想しています。

「それにより、急激なマルチプルのリスクとリワードについて疑問を呈する人も出てくるかもしれません」と彼は述べました。