マーケットメイカーがどのようにしてbitcoinの暴落を加速させ、60,000ドルまで急落させたのか

Bitcoin（BTC）は今月初めに約60,000ドルまで急落し、暗号資産市場全体の価値が大幅に失われ、いくつかのトレーディングファンドが消滅しました。

多くの観測者は、この下落の原因をマクロ要因、特にスポットETF保有者の投げ売り（およびファンドがポジションを清算した可能性に関する噂）に求めました。しかし、通常は取引を円滑に進める役割を果たしている、より静かな存在がスポット価格の暴落に大きな影響を与えた可能性もあります。

それはマーケットメイカー、つまりディーラーと呼ばれる存在です。彼らは注文板に常に買い注文と売り注文を出し続け、流動性を保つことで取引が遅延や大きな価格変動なしに円滑に成立するようにしています。マーケットメイカーは常に投資家の取引の反対側に立っており、資産の買値（ビッド）と売値（アスク）の間のスプレッドから利益を得ますが、価格が上昇するか下落するかについて賭けているわけではありません。

彼らは価格変動リスクを回避するため、実際の資産（例えばbitcoin）や関連するデリバティブを売買してヘッジします。そして時には、こうしたヘッジ活動が進行中の値動きを加速させることがあります。

10x Researchの創設者であるMarkus Thielenによれば、こうした現象が2月4日から2月7日の間、bitcoinが77,000ドルからほぼ60,000ドルまで下落した際に起こりました。

この出来事は、bitcoinのオプション市場がそのスポット価格にますます影響を与えていることを示しており、伝統的な市場でマーケットメイカーが静かにボラティリティを増幅させる構図と似ています。

Thielenによると、オプションマーケットメイカーは60,000ドルから75,000ドルの間で「ショートガンマ」の状態にあり、つまりこのレンジで大量のショート（コールまたはプット）オプションを保有し、十分なヘッジや防御的なポジションがありませんでした。これにより、この価格帯でのボラティリティに対して脆弱な状態になっていました。

bitcoinが75,000ドルを下回ると、これらのマーケットメイカーはヘッジを再調整し価格変動のリスクを回避するために、スポットまたは先物市場でBTCを売却し、市場に追加の売り圧力をもたらしました。

「75,000ドルから60,000ドルの間に約15億ドルのネガティブオプションガンマが存在したことが、Bitcoinの下落を加速させる重要な役割を果たしました。そして、60,000ドル付近の最後の大きなガンマクラスターが発動・吸収された際、市場が急反発した理由を説明しています」とThielenは金曜日、顧客向けのノートで述べました。

「ネガティブガンマとは、通常オプションを投資家に販売する側であるオプションディーラーが、原資産の価格変動と同じ方向にヘッジを強いられる状態を意味します。今回の場合、Bitcoinが60,000～75,000ドルのレンジまで下落したことで、ディーラーはますますショートガンマとなり、ヘッジを維持するために価格下落に応じてbitcoinを売却しなければなりませんでした」と彼は説明しました。