Aaveのガバナンス論争が激化、ACI創設者が$5,100万の資金調達投票を前にAave Labsの「監査」を公開

Aave（AAVE）のガバナンスにおける緊張が再び高まっています。Aave Chan Initiativeおよびその創設者であるMarc Zellerが、プロトコル史上最大の資金調達提案とACIが位置付ける投票を前に、Aave Labsの実績に関する長文の「監査」を公開したためです。

「明日、5100万ドルの『Aave Will Win』提案のSnapshotが行われます。これまでAave Labsが受け取った約8600万ドルの資金に対するパフォーマンス監査をご覧ください」とAave ChanはXへの投稿で述べ、Aaveのガバナンスフォーラム上のレポートへ誘導しました。

ガバナンスポストの中で、ZellerはACIがまず独自の透明性レポートを公開し、その後同じ枠組み――「何を達成したのか、それはいくらかかったのか、そしてそのリターンは何か」――をAave Labsに適用したと述べています。

この投稿はさらに、Labsはこれまでに多額の資金を受け取ってきたにもかかわらず、「成果ごとのコスト明細、財務開示、ウォレットの透明性」を備えた「説明責任レポート」を公開していないと主張しました。

ACIが問題提起

Zellerの批判の中心は資金面にあります。Aave Labsの「総資本」を約8600万ドルとし、内訳は2017年のICOから1620万ドル、VCラウンドから3250万ドル、DAOから直接支払われた3193万ドル、そして「未承認」と称するスワップ手数料から約550万ドルとしています。

この投稿では、創業チームが元のLENDトークン供給量の23％を保持し、その後AAVEへの移行時に変換されたこと、現在のAAVE保有量が未公開であることも指摘しています。

Zellerの監査は主に事例研究としてHorizon（AaveのRWA特化市場）に焦点を当てています。Horizonは注目を集める総供給額を記録しているものの、インセンティブファーミングやアイドルポジションを除外すると、市場の構成や利用状況ははるかに限定的であると主張しています。

オンチェーンの情報に基づき、Horizonの総供給額を約4億6600万ドルとし、そのうち約69％はステーブルコイン、残り31％がRWA担保で、その大部分は単一資産のUSCCが占めているとしています。また、ユーザーアクティビティの集中リスクも指摘し、3つのポジションがプールの59％を占めており、その中には借入なしの大口RLUSD預金者やアイドル状態のGHOに紐づくDirectMinterポジションが含まれていると述べています。

これらを除外すると、「実質的な」RWAレンディング市場は、単一発行体による約1億3500万ドルの担保ベースと、少数のアドレスによる安定コイン借入という、機能する市場ではあるものの、TVL（Total Value Locked）で示唆されるような多様化されたRWAプラットフォームではないとZellerは述べています。

監査はまたHorizonの経済性も精査しました。

Zellerは、Horizonのコレクターにおける累計DAO収益は約21万6000ドルである一方、インセンティブや関連コストは数百万ドル規模に上り、ローンチ以降、Merklインセンティブだけで約420万ドル、さらにGHOのセービングレートに関連する追加コストが発生しており、これらは「1ドル稼ぐのに24ドル消費している」とも表現しています。

また、Horizonの初期ガバナンスプロセスが反発を招いたとも主張しています――新トークンの発行計画（15％がDAOに割り当てられる予定）などが含まれていましたが、最終的には単一デリゲーションの強い支持（その投票の「賛成」投票力の57％を占めたとされる）によって可決されたとしています。

V3への懸念

Horizon以外にも、Zellerの監査はより広範な問題の再検討を試みています。すなわち、Aave Labsが現行のプロトコル収益エンジンの恩恵を受けていながら、V3.0以降の進化にはほとんど貢献していないという主張です。

投稿の中でも特に鋭い指摘として、ACIはAave LabsがV1、V2、初期のV3.0コードベースを提供したものの、その後のプロトコルのアップグレードや運用成果はDAOのサービスプロバイダーによるものであり、これが収益成長の大部分を担ったと評価しています。

この批判は、Aaveがすでにガバナンス権やインセンティブを巡る激しい論争――aave.comインターフェース上のスワップ手数料を巡る別の論争も含む――を乗り越えようとしている最中に投げかけられました。Zellerの投稿は、以前はParaSwapの紹介経由でDAOに入っていたパートナー手数料収益が、2025年半ばにLabsが統合を切り替えた際、ガバナンス投票なしにLabsが管理するアドレスへ15～25ベーシスポイント分が送られるようになったと主張しています。

投稿では、メインネットで933ETHの分配と追加のLayer 2分も含め、TokenLogicのダッシュボードによって合計約550万ドルが確認されたと推定しています。

Zellerはこれらの主張を「Aave Will Win」提案と直接結び付け、「Aave Labsのプロダクト収益の100％をDAOに戻す」という約束は譲歩ではなく、問題視されていた振り替えを元に戻すだけだと主張しています。

ガバナンス

この投稿はガバナンスの仕組みにも視野を広げています。利益相反と開示に関する提案が否決されたこと、オンチェーン調査により大半の「反対」投票力が創業インフラに紐付くクラスターに集中していたとし、これがHorizonを含む重要な決定を左右し得るパワーブロックであると論じています。

さらに、「Aave Will Win」提案で7万5000AAVEトークンを移転することは、現金価値だけでなく、保有状況が公開されていない実体に追加の投票権を与えることにもなると警鐘を鳴らしています。

結論として、Zellerの監査は5100万ドルのSnapshotを前に、トークン保有者にシンプルな問いを投げかけています：DAOは、新しいプロダクトやAave V4への加速的な道筋を含む新たな拡大計画を支援すべきか――一方で、説明責任、ウォレットの透明性、測定可能なROIレポートはいまだ未解決のままです。

The BlockはAave Labsにコメントを求めています。