就任即利下げ？ウォッシュがまだ就任していないのに、市場はすでに期待を打ち消した

出典：ジンシデータ

FRB議長候補のケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）が就任直後にトランプ氏の期待に応え利下げ路線を進む道は、米国経済の見通しがますます楽観的になり、CEOたちの先行きに対する信頼が強まり、投資家が中央銀行の政策決定者のタカ派的な転換に注目しているため、狭まりつつある可能性がある。

国際通貨基金（IMF）は水曜日、米国の経済成長率が昨年の2.2%から今年は2.4%に上昇し、失業率は4%前後にとどまり、インフレが徐々に低下するとの見通しを受け、FRBは今後1年間で「緩やかな政策金利の引き下げ」しかできないとし、その幅は1回のみ25ベーシスポイントの利下げとなる可能性があると述べた。

一方、世界大企業連合会による最新のCEO調査によると、CEOたちは全体的な経済の見通しおよび自社の業界展望について大幅に楽観的になっており、大規模なリストラが行われる兆候はほとんどなく、企業はトランプ政権の輸入関税によるコスト上昇を転嫁している——こうした要因が組み合わさり、利下げの理由がより成立しにくくなる可能性がある。

同時に、投資家はウォーシュが率いるもとでの初回利下げのタイミングへの賭けを、6月16～17日の会議から7月28～29日の会議へと先送りしている。彼の指名はまだ正式に上院に提出されていないが、現FRB議長パウエルの任期が5月で満了するため、ウォーシュが6月会議前に承認されると予想されている。

見通しの改善は経済にとって良いことかもしれないが、それはウォーシュをパウエルと同じジレンマに陥らせる可能性がある：データと彼の同僚たちは一方向を示すが、ホワイトハウスは別の方向に引っ張る。

フランス外貿銀行のエコノミスト、クリストファー・ホッジとセリン・アカーはレポートで「FRBの反応関数はややタカ派寄りに転換した」と書いている。彼らは、この中央銀行は今年25ベーシスポイントの利下げを2回しか行わない可能性が高いと結論付けており、これは以前の予想である3回から減少した。

ミラン氏、2026年にも大幅利下げの可能性を指摘

FRBの次回会合は3月17～18日に予定されており、その政策決定機関である連邦公開市場委員会（FOMC）は、基準金利を3.50%-3.75%のレンジで維持すると見られている。新たな四半期経済予測と金利予測もこの会合終了時に公表される。

昨年12月、中央銀行当局者の中で、金利見通しがトランプ氏の望む大幅な利下げに最も近かったのはFRB理事のミラン氏で、彼はかつてトランプ政権のホワイトハウス経済諮問委員会の議長を務めた人物である。ミラン氏は政策金利が2026年に2.00%-2.25%レンジまで低下すると予想している。対照的に、他の当局者の中間値予想では、25ベーシスポイントの利下げが1回のみ適切だとされている。

3カ月近く経ち、1月の力強い雇用統計が発表された後、ミラン氏は今週木曜日にフォックス・ビジネスで、今年は4回の25ベーシスポイントの利下げで合計1ポイントの利下げが実現する可能性があるとし、理想的には早ければ早いほど良いと語った。

彼の見通しの一部は、人工知能が生産性に「深いデフレ効果」をもたらし、供給ショックを生み出すとの予想に基づいており、ウォーシュ氏もこれが利下げの条件をつくるべきだと述べていた。

ミラン氏は「インフレ問題は本当にないと思う」と述べているが、直近のインフレ指標は中央銀行の2%目標より1ポイント高い。ミラン氏のFRB理事としての任期は技術的にはすでに満了しているが、後任者が任命されるまで続投できる。FRBの7人理事会で誰かが辞任しない限り、ウォーシュ氏は最終的にミラン氏が議席を空ける必要がある。

ウォーシュ氏が直面する潜在的ジレンマ

1月27～28日に開かれたFRB会合の議事録によれば、現時点で人工知能の楽観的なムードに依存して金融政策を再構築すべきだという声はほとんどない。スタッフのレポートでは、経済の潜在力がわずかに上昇している可能性が示されている——これがミラン氏の言う「供給ショック」だが、あくまで控えめな規模である。しかし、需要は依然として強く、物価への圧力を維持するのに十分だ。

議事録はまた、数名の政策決定者が次回の金利行動が利上げである可能性を排除しないという意外なコメントも紹介している。さらに、1月会合でミラン氏と共に利下げに反対票を投じたFRB理事ウォラー氏は今週、最近の強い雇用増加が再び見られる場合、「連邦公開市場委員会の政策金利を現状維持するのが適切かもしれない」と述べている。

2月の米雇用統計は3月6日に発表予定。

粘り強いインフレ、安定した失業率、そして持続的な経済成長――この3つが組み合わさることは、FRBにとって多くの面で安心できる結果となる。政策決定者は、インフレは低下すると広くみており、雇用増加の鈍化と低い解雇率が失業率の安定に寄与すると予想している。この見通しが続く限り、またインフレ期待が上昇し始める兆候がない限り、他の行動をとる動機はほとんどない。

こうした結果はウォーシュ氏にジレンマをもたらす可能性がある。彼は利下げが必要な理由を説明してきたが、今では意志が強く公に発言する大統領と向き合わなければならず、その大統領はFRB議長候補が自分の言うとおりに動くと決めつけている。トランプ氏は今月初め、「ウォーシュ氏に利下げを求めたことはないが、彼が何をするかは明らかだ」と述べている。

トランプ氏はかつて大幅利下げを求めてパウエル氏と何度も対立したが、先月ウォーシュ氏について語った際には「私は彼にその質問をしたくない。ふさわしくないと思う……私は良好で純粋な関係を保ちたい。しかし彼は確かに利下げを望んでいる」と述べた。

トランプ氏はまたNBCニュースに対し、金利が下がることに「全く」疑いがないと語った。「我々の金利は高すぎる」と述べた。彼は利下げの主張を、連邦政府の債務をより安価にファイナンスし、住宅ローンコストを下げる期待と結びつけており、インフレについてはほとんど懸念を示さず、インフレはすでに消えたと考えている。

しかし、現時点で経済成長がその潜在力評価を上回っており、最近のインフレがFRB目標に向かって大きな進展を見せていないことを考えると、中央銀行が利下げを急ぐ理由はなく、特にトランプ氏やミラン氏が提案するような大幅利下げはなおさらである。

トランプ氏が今週初めに議会で行った一般教書演説はこのパラドックスを浮き彫りにしている。彼は自分がすでに実現した、あるいはこれから起こると考える好調な出来事を強調した。多くのアナリストは、減税という形での財政刺激策、継続する規制緩和、昨年のFRBによる利下げがもたらした緩和的な信用環境が、経済の上昇を意味する可能性があると一致している——これがさらなる借入コスト引き下げの可能性を低くしている。