通貨市場は供給制約によるインフレーションの急増を織り込んでいる

イラン紛争による世界通貨市場の反応

火曜日、通貨市場は、イランを巻き込む紛争によって引き起こされた供給側インフレショックの拡大に対して、トレーダーによる反応で大きな変動を見せました。

米ドル指数は早朝取引で1%以上急騰しました。一方、ユーロはドルに対して約1%下落し、英ポンドも約0.8%下落しました。また、ドルはスイスフランに対して約0.8%上昇し、日本円や中国人民元に対しても小幅な上昇を見せました。

このドルの上昇勢力は指数だけに限らず、様々な世界通貨に対しても強化されています。市場参加者は、米国が直接的な供給途絶への脆弱性が比較的低いと考えているものの、完全に影響から守られているわけではないと認識しています。

これらの変化は、投資家が従来のリスク回避型アプローチ――通常は債券、安全通貨、金などが高騰する――から離れ、むしろ高金利時にパフォーマンスが良い資産を好む傾向を示しています。

Goldman Sachsのエコノミストによると、「供給ショックの悪化や経済成長への脅威」が、この紛争による世界的な所得再分配を促し、世界の通貨の動向を形成する可能性が高いとのことです。

外国為替市場では、エネルギー価格の急騰が貿易条件ショック――輸出と輸入の相対的な価格の突然の変化――を引き起こしています。このダイナミクスは、より高い輸入コストや貿易赤字の拡大、実質所得の減少をもたらし、国内債券利回りが上昇していても通貨には重くのしかかることがあります。

Macquarie FXおよび金利ストラテジストのThierry Wizmanは、長期的な供給ショックの間、ヨーロッパや日本などの石油輸入国では通貨が弱まりやすいと指摘しました。一方、カナダ、ブラジル、ノルウェーなどのエネルギー輸出国は、通貨が優れたパフォーマンスを見せる可能性があります。

Wizmanは、「長期化する紛争では、石油輸入国が最も大きな影響を受ける一方、豊富な石油備蓄と生産能力を持つ国々は通貨や経済がより良好な状況になる可能性が高い」と記しています。

ヨーロッパの債券利回りが著しく上昇しており――英国、フランス、イタリアの基準レートはいずれも10ベーシスポイント以上上がった――にもかかわらず、ユーロとポンドは共に下落しました。投資家はイングランド銀行の短期的な利下げ期待を大幅に後退させており、欧州中央銀行でも同様の緩和期待が薄れています。

しかし、これらの利回り上昇はユーロやポンドの支えにはならず、継続するエネルギー供給途絶が経済成長を損なう懸念が中央銀行の信頼性向上以上に大きくなっていることを浮き彫りにしています。

エネルギー輸入への依存度が高い新興市場通貨も圧力を受けています。これらの国の中央銀行は、消費者物価指数に占める燃料の重みや弱いインフレ期待のため、エネルギーによるインフレを軽視する余地が少なく、利下げの能力が限定される可能性があるとGoldman Sachsのエコノミストは述べています。

石油輸入国通貨の課題

Goldman Sachsのアナリストは、成長鈍化と価格上昇の組み合わせが、石油輸入国の通貨にとって特に困難であると指摘しています。たとえば、エジプト・ポンドは火曜日のカイロ市場で50ドル超えの心理的な閾値を突破しました。

AP通信

現在、通貨市場は米国やエネルギー輸出国を重視し、輸入燃料に依存する国を不利に扱うことでショックを反映しています。これらの傾向が強まるかどうかは、ホルムズ海峡を通る原油やLNG輸送がどれだけ長期間阻害されるかにより、日々のニュース展開よりも左右されるでしょう。

Goldman Sachsは、原油を含むコモディティ価格が初期ショックを超えて高水準に留まれば、外国為替市場でコモディティ輸出国が輸入国よりも一層高く評価される可能性があると示唆しています。