ゴールドマン・サックス：米国株の「三大長期的追い風」がすべて崩壊、イランがこの傾向をさらに悪化

3月4日米国取引時間、多くの資産が激しい価格変動を見せました。Goldman Sachsのトレーディング部門、Chris Husseyは当日発行した顧客向けレポートで、過去1年市場が依拠してきた「三大長期的追い風」が同時に揺らいでおり、この変化はイランの情勢悪化によってさらに拡大されていると述べました。

米国株式を支えてきた枠組みは、まるで「三本脚の椅子」のように安定しており、AI革命による長期追い風、パンデミック後の「エコー型繁栄」が続く周期的な動力、そして今年春末にリーダーシップ刷新が予想されるFedによる、より「市場に優しい」金融政策期待から構成されていました。

しかしHusseyは、この「三本脚の椅子」が今や三つの脚すべてが同時に不確実性に脅かされていると強調しました。AIが「革命」から「攪乱」へと転じ、イランによるエネルギーショックが重なったことで、市場の値動きを単一のストーリーで説明できなくなり、リスク志向も突発的な情報で容易に遮られる状態になっています。

最初に亀裂が生じたのはAIストーリーです。昨年末には市場の注目点が「AI革命」から「AIによる破壊」へと移り、この地殻変動は今年1月・2月の株式市場の動きに特に際立っており、ソフトウェアセクターは巨大なバリュエーション圧力を受けました。そしてイラン情勢悪化により、市場を支えてきた他の二本の脚――周期的な動力とFedの利下げ期待――も根本的に揺らいでいます。

市場は既にシグナルを発しています：S&P500はオープンで最近の明確なレンジを下回り、6800ポイントはサポートからレジスタンスへ転じ、市場は「押し目買い」から「まずリスク管理」へのトレードモードへ急速に切り替えました。

イラン情勢が米国株の上昇ロジックを瓦解

イラン情勢の急激な悪化は市場バランスを崩す重要なカタリストとなりました。中東の紛争が原油と天然ガス価格の急変を引き起こし、世界の供給チェーンに直接的な衝撃を与えるだけでなく、金融市場においてはクロスアセットでの売却の波が発生し、株式、債券、金、そして暗号通貨までも同時に下落しました。

エネルギー価格の急騰がインフレ再燃リスクを急速に拡大し、経済成長への直接的な脅威となっています。この突発的な要因により、Fedの利下げ開始への楽観的な期待は大きく冷え込み、長期金利は上昇、投資家は金融引き締め時代の継続を再評価せざるを得なくなっています。

この複雑な市場動揺に対し、Goldman SachsのアナリストChris Husseyは、AIの恩恵が弱まり、周期的動力も減少し、金融政策も変数となる中、投資家が現在の「レッドオーシャン」のなかで航行することは極めて難しくなると明確に指摘しました。

地政学的な対立が市場に最も直接的に伝わる経路はエネルギー価格であり、これは米国のマクロ経済の基盤を蝕む刃なのです。原油価格の急騰がインフレリスクを高め、世界経済成長を抑制し、元々「AIによる破壊」の逆風を相殺するための周期的な追い風さえも弱めてしまいます。

Goldman SachsのアナリストJessica Rindelsは、その定量的インパクトを測定しています。ブレント原油の最近限月契約は先週金曜日の終値から約10ドル/バレル上昇しました。マクロ的な影響として、原油価格が10ドル上がるごとに米国GDP成長は約10ベーシスポイント減少する見込みです。

現在の市場環境下では、この10ベーシスポイントの経済減速は拡大された破壊力を持っています。現在S&P500指数のPER（株価収益率）は22倍と、歴史的な高水準です。これほど高価な評価では、経済成長や企業利益の不確実性が株式市場で過度な急調整を引き起こします。

経済減速以上に投資家が懸念しているのは、エネルギー価格がインフレ経路を再構築することです。これはFedの次の一手を直接決定します。

Jessica Rindelsによれば、もし原油価格が10%上昇し続けるなら、コアCPIは4ベーシスポイント押し上げられ、総合CPIは28ベーシスポイント上昇すると予測しています。仮に原油価格の上昇が持続性を持てば、米国の5月総合CPI前年比は再び3.0%に上昇し、年内もGoldman Sachsの従来予測より高い水準が続くでしょう。

ロジックは非常に明快です：インフレが3%に再び達する世界では、Fedの利下げの理論的根拠は消失します。これは、インフレが年内に2.0%まで低下し連続利下げが実行されるという、以前の市場の楽観的な環境とはまったく対照的な事態です。

中東情勢による世界的エネルギー供給への実質的インパクトは今なお進行中です。Goldman SachsのアナリストSam Dartは、2026年前半の欧州天然ガス価格予測を約50%引き上げましたが、これは中東の生産および輸送混乱によるLNG供給量の20%減を反映しています。

エネルギー市場の価格付けは供給需要経済学に厳格に従います。Chris HusseyとGoldman Sachsのチームは、エネルギー供給途絶の明確な図景が出現するまで、エネルギー市場の激しい変動は常態化するとまとめています。投資家にとって最も現実的なリスクは、この高ボラティリティがコモディティ内だけに留まらず、株式や債券など他の金融市場にも広範囲で波及し続けることです。