ゴールドマン・サックスの「逆風相場での強気」論理：ホルムズ海峡は5日後に流通が再開され、2週間以内に70％、4週間後に100％回復する

世界市場が動揺する中、Goldman Sachsは逆風にも関わらず強気の予測を示し、最近の市場調整は買いの好機であり、長期的なベアマーケットの始まりではないとしています。その背景には、同社がホルムズ海峡「4週間以内の回復」流通に楽観的な見通しを持っていることが挙げられます。

Peter Oppenheimer率いるGoldman Sachsの戦略チームは水曜日のレポートで、リスク資産は中東で起きている戦争やAIによる破壊的影響への懸念という「大きな障害」に直面しているものの、経済のファンダメンタルズの強さや企業利益の力強い成長により、今回の調整の深度や持続時間は限定されるだろうと述べています。

Goldman Sachsの世界市場に対する楽観は、エネルギー供給チェーンが迅速に修復されるという期待に大きく基づいています。

Goldman Sachsのチーフ石油ストラテジストDaan Struyvenは、阻害されているホルムズ海峡の原油輸送が今後5日間は現在の極めて低いレベルで推移し、その後2週間以内に通常輸送量の70%に復帰、4週間後には100%の完全な正常化に至ると予想しています。

海峡流量回復ルートとストレージ圧力

Goldman Sachsはホルムズ海峡の流量回復について具体的なタイムラインを設定しています。同社は、海峡の石油輸出は追加の5日間現在のレベル（通常の約15%）で推移し、次の2週間で徐々に70%まで回復し、その後の2週間で100%に達すると仮定しています。

輸出障害の状況下、中東の産油国は厳しいストレージ圧力に直面しています。Goldman Sachsは、サウジアラビア、UAE、イラク、クウェート、カタール、イランなどの利用可能な原油陸上ストレージ容量が合計約6億バレルだと推定しており、断絶開始前の余剰容量はわずか3億バレル超です。完全閉鎖の場合、この余剰容量では約23日間しか「停滞した」原油を受け入れられません。

レポートでは、たとえ海峡の輸出が85%減少した場合でも、23日間の期限が来る前に実質的な生産削減が発生することを強調しています。原油在庫がストレージの限界に近付くと、生産は徐々に減少せざるを得ません。特にイラクのようにストレージの緩衝力が小さい国は、より早期にシステムの飽和に直面し、先行して減産を行わざるを得なくなります。

需給見通しによる第2四半期の原油価格上昇

以前は「構造的な供給過剰」により原油価格に悲観的だった複数の投資銀行も、最近は目標価格を相次いで引き上げています。Daan Struyvenも最新のレポートで、海峡の流量が徐々に回復することで一定の緩和効果があるものの、減産の証拠が増えることで再び懸念が高まっていると述べています。

上記の判断に基づき、Goldman Sachsは第2四半期のBrent原油の平均価格予想を10ドル引き上げて76ドル/バレルに、WTI原油予想も9ドル上げて71ドル/バレルにしました。

レポートでは、予想引き上げの主な理由は2つあるとしています。まず、海峡の輸出障害によりOECDの商業在庫が大幅に減少し、3月には中東の原油生産が約2億バレル減少すると推定。また、地政学的な不確実性がリスクプレミアムを引き続き支えると指摘しています。

長期価格の回帰とリスクの両方向性

短期的には原油価格が強く支えられているにもかかわらず、Goldman Sachsの長期予想の修正幅は比較的限定的です。

同社はBrent原油の2026年第4四半期予想を60ドルから66ドルへ、2027年予想も65ドルから70ドルへ引き上げました。Goldman Sachsは、障害の影響が薄れるにつれて市場が再び供給過剰状態に戻り、Brent現物価格は現在の82ドルから2026年第4四半期には66ドルになると予想しています。この下落は、リスクプレミアムが13ドル消失することと、公正価値が3ドル低下することを反映しています。

Goldman Sachsは、現状の価格予想のリスクは顕著に上振れ傾向があると警告しています。例えば、ホルムズ海峡の流量がさらに5週間低水準で推移した場合、Brent原油価格が100ドルに達し、在庫の臨界レベルを回避するために大規模な需要破壊が生じる可能性があります。

しかし下振れリスクも見逃せません。市場分析によれば、もしTrump護衛計画や多方面の外交努力が成果を上げて海峡の流量が予想を上回るスピードで回復した場合、現在のリスクプレミアムは急速に消失するでしょう。船舶の通行回復が確認され次第、Brent原油価格は12〜15ドルほど急落する可能性があります。