1兆ドル市場がウォール街を震撼させる！ゴールドマン・サックス伝説のCEOが警告：プライベート・クレジットのリスクは2008年直前に酷似

「智通财经」は、2008年の金融危機でWall Streetの大手Goldman Sachsを率いて金融市場の暗黒時代を乗り越えた元最高経営責任者が、透明性の欠如と隠れたレバレッジを持つプライベートクレジットに警鐘を鳴らし、業界の重要な局面で懸念を表明したWall Streetのベテランアナリストの一団に加わったことを報じている。この元Goldman Sachs CEOは、プライベートクレジット市場の隠れたリスクが米国を新たな金融危機に陥れる可能性があると警告し、現在約1.8兆ドルの規模を持つプライベートクレジット市場の危機の兆候を2008年金融危機前夜のサブプライム危機と類似のものと見なし、隠れたレバレッジや流動性リスクを軽視できないと強調している。

近年、米国のプライベートクレジット市場では次々と悪いニュースが報じられている。過去数週間で、Blue Owl傘下のリテールクレジットファンドが償還制限と資産処分を行い、業界で評価の透明性と流動性への懸念が高まった。同時に、AIがソフトウェア業界のバランスシートを直撃し、関連プライベートクレジット資産の品質低下につながる「AIはすべてを覆す」という恐怖も高まっている。データを見ると、Fitchは2月末に米国のプライベートクレジットのデフォルト率が2026年1月に5.8%に上昇すると公表し、Morningstar DBRSもその業界に否定的な見通しを維持している。要するに、最近のプライベートクレジット市場の悪いニュースは、流動性、評価、特定業界のエクスポージャーという三つの主軸が同時に圧力を受けていることが根底にある。

「またあの時のような雰囲気だ」と、元Goldman Sachs CEOのLloyd BlankfeinはCitadel共同最高投資責任者のPablo Salameとのインタビューで世界的金融危機に言及した。「スーパー嵐を感じるわけではないが、馬小屋の馬が嘶き始めている」とBlankfeinは付け加えた。Blankfeinは2006年から2018年までWall Streetの金融大手Goldman Sachsを率いた。

最近、Wall Streetの多くのベテランがプライベートクレジットにおけるリスキーな借り入れと隠れた高レバレッジに懸念を示している。昨年末、プライベートクレジット関連の2社が突然破産し、複数のWall Street系銀行が巨額の減損を開示し、この業界の大きな問題が世界の金融市場に波及する恐れを強めた。

抵当ローン市場の苦境は世界株式市場の暴落と米国経済が大恐慌以来最悪の不況に陥る原因となった。一部のWall Streetバンカーは、プライベートクレジット市場の規模が2008年のサブプライム市場と同等で、類似の感染リスクがあると懸念している。

ダイモンのゴキブリ理論

業界内の一部関係者は公開で懸念を表明している。JPMorganのCEOであるJamie Dimonは昨年、プライベートクレジット関連の破産事件を受けて、「一匹のゴキブリが見つかれば、もっとゴキブリがひそんでいることを意味する」と警告。Dimonは先月末、金融業界のトップ専門家たちが「愚かなことをしている」ことで、2008年前の数年間を思い出させると述べている。

BlankfeinもインタビューでDimonに呼応し、業界内の無知かつ無謀な行動に警鐘を鳴らした。「市場は長期間非常に良かった」と、The Big Takeのポッドキャストインタビューで語った。「もし全てが順調で、コストや不利益な結果がなければ、規律を徐々に失ってしまう。」

Wall Street系商業銀行とトランプ政権が、プライベート市場への一般米国人の参入を推進している中、金融環境リスクは急速に高まっている。支持者はプライベートエクイティの401(k)プランへの参入で退職口座のリターン向上とより快適な老後支援を期待する。反対者は、プライベート資産の流動性不足・不透明・複雑さから、殆どの投資家に不向きであり、401(k)プランへの組み入れは退職貯蓄者に大きな投資リスクをもたらすと警告している。

Blankfeinは「もし誤った結果や退職者口座に重大な問題が発生すれば――それは一般人・納税者・有権者にとって、複雑な機関投資家や富裕な適格投資家のポートフォリオに与える信用損失よりもはるかに深刻な影響を及ぼす。つまり、退職者（実在の人、国民、納税者、有権者）の口座に問題が起これば、複雑な機関投資家や富裕な適格投資家の信用損失よりも大きな影響があるだろう」と述べている。

最近では、プライベートクレジットへの懸念が 人工知能 という新たな焦点に集まっている。市場はAIによる業界の破壊に不安を高め、ソフトウェア株は今年、異例の下落を見せている。プライベート-ソフトウェア企業の長期的な利益共同体への評価圧力が高まり、Blackstone、KKR、Blue Owl Capitalなどのプライベート資産運用会社はソフトウェア企業への大きなエクスポージャーを持っている。

プライベートクレジット市場は衝撃の連続

一部の投資家は急いで撤退を始め、流動性への懸念が広がっている。Blue Owlは先月、投資家がプライベートクレジットファンドから資金を引き出す能力を制限。Blackstoneは今週初め、旗艦プライベートクレジットファンドのほぼ8%のみの取り消しを許可した。報道によれば、同社と従業員は約4億ドルの自社資金を投入し、38億ドルの償還請求に対応したという。

木曜日にメディアが報じたところ、世界最大の資産運用会社BlackRockがプライベートローンの評価額を額面100%からゼロに直接引き下げた。わずか3ヶ月前、そのローンは額面で評価されていた。これはBlackRockのプライベートクレジット部門が最近経験した2度目の突然の「ゼロ化」事例である。BlackRock傘下のTCP Capital Corp.が先週発表した第4四半期資料によれば、約2,500万ドルの貸付（Infinite Commerce Holdings向け）が現在まったく価値を持たなくなっている――Infinite Commerceは「Amazonアグリゲーター」と呼ばれる企業で、オンライン販売者を買収してスパ製品や電球など多様な商品を展開している。昨年第3四半期時点では、この二次的債務は額面100%で評価されていた。

これらの動きは、1.8兆ドル規模のプライベートクレジット市場のデフォルトや承認基準への懸念を高めている。同業界は今年、AIインテリジェンスによる脅威を受けるソフトウェア企業への巨額投資により、不安な投資家から前例のない償還要求を受けている。

過去10年間で、世界のプライベートクレジット業界は2兆ドル規模へ急速に拡大したが、最近は多くの課題に直面している：過大評価と透明性不足による市場の疑念、Blue Owlなどによる「約束払い」で顧客償還の代替という異例の対応による信頼危機、昨年の米国自動車部品サプライヤーやサブプライム自動車ローン機関の一斉破産事件による参加者の大きなリスクエクスポージャー。

Blackstone社長のJon Grayは火曜日の番組インタビューで、資金流出の原因はメディアが「絶え間なく循環」しているため投資家が不安になっているからだと述べた。「今や、実際の投資ポートフォリオとニュースサイクルで報じられていることの間に乖離がある」と発言。Grayはまた、機関投資家が引き続きプライベートクレジットに大量の資源を割り当てており、彼のローン・ポートフォリオ企業の経営状況は堅調だと補足した。

Grayは、ポートフォリオ内の各ローンが必ずしも成功するものではなく、非投資グレード債には固有のリスクがあることを認めている。「だがこれらのローンの全体的な低レバレッジと実質的なパフォーマンスこそが、時の試練に耐えうる要因だ」とまとめた。

市場の動きや構造的圧力を見ると、複数の大規模プライベートクレジットファンドが償還制限・キャッシュフロー逼迫・資産売却などの兆候を示している。例えばBlue Owl Capitalは一部ファンドの償還制限と資産売却を恒久的に実施し、これが流動性ミスマッチや評価透明性への懸念を生み、関連する資産運用会社の株価を下げている。市場は構造的リスクへの感受性を明らかに高めている。最近のプライベートクレジットの流動性問題、償還圧力、ソフトウェア業界など高レバレッジ領域への融資のパフォーマンス悪化が、今や市場の注目の的となっている。

システムリスクの観点では、これらの現象により規制者・投資家・一部専門家が警告を発しているが、現時点で2008年のような全面的な金融崩壊が必然というわけではない。当時のサブプライムローンが複雑なデリバティブ危機を引き起こしたのとは異なり、現在の問題は主にプライベートクレジット市場の流動性、評価の不透明、レバレッジ積み上げなど局所的なリスクに集中している。市場規模は巨大（約1.8兆ドル）だが、世界の銀行システムとの連携や複雑なデリバティブとの絡みはまだ同じレベルではない。大多数の分析によれば、リスクが広がる場合、信用スプレッドの拡大、リスク資産の再評価、個別資産やファンドの圧力イベント経由で広がる可能性が高く、システム全体を巻き込むような崩壊には至らないだろう。