スタグフレーション、赤字とリスク回避：米国債が複雑な取引ジレンマに直面、ウォール街の投資ロジックは利下げから戦争リスクへ転換

知通財経によれば、2週間前の週末、人工知能関連の緊張感が市場で広がり、プライベートクレジットの動揺も警戒を引き起こした中、太平洋投資管理会社（Pimco）最高投資責任者かつ世界最大のアクティブ債券ファンドマネージャーであるDaniel Ivascyn氏は調整を実施している——企業クレジットを減少させ、現金同等物を蓄え、どんな市場のズレが起きても迅速に売却できるよう備えると同時に、依然として中期間の米国債を好んでいる。

Ivascyn氏はあるインタビューで、「そして中東で戦争が勃発し、さらに懸念材料が増えた」と語った。

先月、投資家が企業リスクの高まりを懸念し、米国債への安全資産需要をけん引した。現在、米国とイスラエルがイランに攻撃を仕掛けたことで市場の反応も分かれている。米国債は安全資産としての役割を果たさず、むしろ原油価格の急騰の影響で利回りが大幅に上昇し、インフレへの懸念が市場の注目を集めている。この時点で物価水準は各国中央銀行の予想を上回っている。

Ivascyn氏は「これこそが過去数日間、市場で見られた緊張感です」と述べた。

続いて、米国の非農業雇用者数が予想外に減少したという報告が発表され、情勢に新たな波乱が加わり、米国のスタグフレーションへの懸念を呼び起こした。

中東での戦争は2週目に突入し、戦争による死傷者と地政学的影響が依然として大きな関心事となっている。しかし、31兆ドル規模の米国債券市場の投資家にとって、この一件は本来単純だった2026年の重要な取引を複雑化させている：投資家は約4%の利息を得て、新しいFRB議長のもとで再び利下げが始まるのを待つというシナリオを描いていた。現時点でこの戦略は成立しているものの、リスクが高まり考慮すべき要因も増加している。月曜日のアジア取引時間、米国10年国債利回りは4.19%まで上昇し、今年すでにわずかに上昇している。

石油価格急騰が利率見通しに影響

この絶えずエスカレートする衝突は、世界最大級の資産運用会社に仮定と投資戦略を再評価させている。投資家は今、原油価格の上昇による過去の再現のリスク、つまりインフレ（債券には最悪の敵）と経済成長の打撃が連鎖する危険に直面している。

UBSチーフストラテジストBhanu Baweja氏は「市場はインフレに注目しており、原油価格のこの動きは非常に重要です。原油問題が続けば、それは経済成長の問題に発展するでしょう」と語っている。

インフレ率がFRBの2%目標を上回り続けていることから、トレーダーたちは衝突が起きる前から今年の利下げ予想を引き下げており、経済が最終的に減速するならば2027年にFRBがさらに金融緩和政策を取ると賭けている。急速に拡大する戦争とエネルギー供給の中断リスクが、一部のトレーダーに2026年には利下げがないと賭けさせる一方、先週金曜日の非農業雇用報告は市場全体の期待を今年2回の利下げ、各25ベーシスポイント幅へと転換させた。

停戦合意が成立するまで、米国債市場は短期間のインフレ懸念と下半期の経済成長低下リスクの間で揺れ動く可能性が高い。市場が成長とインフレの狭間でバランスを取っているため、見通しは極めて不透明だ。この綱引きが10年米国債利回り（世界の借入コストのベンチマーク）を1年以上にわたり4%〜4.5%の狭いレンジに保ってきた。

DWS Americas債券責任者George Catrambone氏は「現時点で市場は中途半端な状態にあり、多くのリスクが存在する」と述べている。

戦争への懸念は、近週市場で注目された他の問題、例えばプライベートクレジットリスクや人工知能による破壊的な影響（場合によってはデフレも引き起こす可能性）を一時的に覆い隠している。しかし、これらの問題が消えることはない。今週発表予定のCPI報告は2月の総合インフレ率が小幅上昇したことを示す見込みだが、これは敵対行為が始まる前の話である。

Catrambone氏は「この一連の出来事の危険な点は、プライベートクレジットや人工知能に関連するいくつかの重大な問題が密かに進行していることです。市場はこれらの問題に十分な注意を払っていない可能性があります」と語っている。

もし米国経済にリセッションの兆候が現れれば、米国債は最終的には安全資産としての地位を取り戻す可能性がある。しかし現時点では、スタグフレーションのリスクがより高い——すなわちインフレが高止まりし、経済成長が鈍化する時期であり、これは中央銀行の総裁や投資家にとって悪夢となる。

ブラックロックグループ上級ポートフォリオマネージャーJeffrey Rosenberg氏はインタビューで「労働市場の弱体化と原油価格上昇による短期インフレとの間には緊張関係がある。原油価格の上昇が長く続き、上昇幅が大きくなるほど、需要減退に繋がり、米国債市場を危機的状況に追い込むことになる」と語っている。

戦争コストが米国の財政赤字を押し上げる可能性

WisdomTree投資戦略責任者Kevin Flanagan氏は短期変動金利米国債と6年債券の組み合わせを好み、彼はこれを「バーベル戦略」と呼んでいる。こうした戦略では「利率の動きに賭けることはない」と述べている。

戦争が長引けば、そのコストは米国の財政赤字をさらに悪化させる可能性があり、既に債券投資家は財政赤字に懸念を抱いている。これは米国債の発行量増加につながるかもしれない。BMOキャピタルマーケット米国金利ストラテジスト責任者Ian Lyngen氏は「武力衝突はコストが大きく、継続期間が長くなるほど、米国財務省が最終的に増額の必要なく資金調達できるかどうか懸念が強まる」と述べている。

一部の長期投資家は自身の投資戦略を堅持しており、地政学、人工知能、財政政策、そしてFRB新議長の交代が米国10年債利回りを3.75%〜4.25%の範囲に維持させると考えている。

価格がこのレンジの上限に達した場合、バンガードグループ世界金利責任者Roger Hallam氏は購入を検討すると述べた。「人工知能による破壊的なテーマは我々に常に付きまといます」とHallam氏は語り、安定した長期インフレ期待は技術が中期価格の制御要因であることを市場が依然として信じていることを示していると指摘した。

ただし、Brandywine Global Investment ManagementポートフォリオマネージャーJack McIntyre氏は、インフレ上昇と経済成長鈍化の組み合わせリスクは投資家が無視してはならない「肥大尾効果」であると述べている。

PimcoのIvascyn氏については、同社は「待機」状態を維持しており、クレジット危機が発生した場合にはいつでも買収に乗り出す準備があるとし、また米国債利回り曲線の中期部分を「やや好む」と述べている。長期的に見ると、現在のインフレ率を考慮し、米国10年債は現時点で約4.1%の利回りで投資価値があると考えている。

Ivascyn氏は「多くの不確実要因があるとはいえ、実質利回りは依然としてかなり魅力的です」と語っている。