Wheaton（WPM）2025年第4四半期決算説明会のトランスクリプト

Wheaton Precious Metals 2025年第4四半期決算説明会

画像出典: The Motley Fool.

イベント詳細

日付：2026年3月13日（金）午前11時（米国東部時間）

参加者

• Randy Smallwood – 社長兼退任CEO
• Haytham Hodaly – 新任CEO
• Wesley Carson – シニアバイスプレジデント（オペレーション）
• Vincent Lau – 最高財務責任者（CFO）
• Neil Burns – シニアバイスプレジデント（テクニカルサービス）

決算説明会 議事録 概要

冒頭挨拶

Randy Smallwood：おはようございます。本日は当社の2025年第4四半期および通年の業績についてご参加いただきありがとうございます。当社の長寿命で堅牢な資産ポートフォリオが卓越した成果をあげ、生産目標を上回り、収益・利益・営業キャッシュフローで過去最高を実現しました。年間生産量は690,000ゴールド等価オンスに到達し、ガイダンスを上回る結果となりました。Salobo、Antamina、Peñasquitoなどの主要資産が大きく貢献し、BlackwaterやGooseも着実に立ち上げが進んでおり、当社の多様化されたストリーミングモデルの強さを裏付けています。

先月、2026年および中長期見通しを発表し、2030年までに当社の生産量が50%増加し120万ゴールド等価オンスに達すると予測しています。これは当社およびストリーミング・ロイヤルティ業界双方にとって大きな節目です。今後のキャッシュフローへの自信の証として、四半期配当を18%引き上げ、1株あたり$0.195とし、株主価値へのコミットメントを再確認いたします。15年にわたるCEOとしての任期を終え、取締役会会長に移行いたしますが、新CEO Haytham Hodaly のリーダーシップに信頼を寄せています。

Haythamは過去10年間、当社の戦略と成長を形作る上で重要な役割を果たし、ポートフォリオを構築する主要な取引に関与してきました。Wheatonは優れた資産基盤、堅牢な開発案件パイプライン、柔軟なバランスシートを持ち強力な立場から前進します。それではHaythamに資本配分とポートフォリオの進捗について説明してもらいます。

資本配分およびポートフォリオ最新情報

Haytham Hodaly：ありがとうございます、Randy。2025年、当社は規律ある資本配分戦略を継続し、高品質な資産取得と実力あるオペレーターとの提携、長期的成長見通しを維持しながら魅力的なマージンを確保しました。HemloおよびSpring Valleyゴールドストリームの追加により、共に安定した法域で経験豊富なパートナーが運営し、更なる多様化を実現しました。年明けには史上最大の貴金属ストリーミング契約を発表し、BHPと共にAntaminaへのエクスポージャーを拡大しました。

高品質なシルバー生産はますます希少性が増しており、産業用途や安全資産への需要が高まっています。当社の拡大されたAntaminaストリームにより、Wheatonは有利な条件（1億オンス到達後の生産ドロップダウン、バイバック条項無し、コモディティ価格のフルエクスポージャー）を持つグローバルリーダーのポジションを強化します。Antaminaは2030年までに当社の総生産の約18%を占め、2番目に大きな資産となる見込みです。今後5年以内には更に6つの資産が操業開始予定で、全て許認可・資金・建設も順調です。

Antaminaの鉱区は1,000平方キロメートル以上に広がり、複数の大規模ターゲットを含みます。継続的な探鉱により埋蔵量が常に補充され、鉱山寿命が延長されています。この取引は世界的な低コスト資産から即時かつ大幅な生産をもたらし、Antaminaは今後数十年にわたり稼働すると考えています。私がWheatonを率いるにあたり、次世代の鉱山建設者を支援し、ステークホルダーへの持続可能な価値創出に引き続き注力してまいります。

操業レビュー

Wesley Carson：第4四半期の生産量は前年同期比8%増の205,000ゴールド等価オンスに達し、SaloboとAntaminaの力強い生産、AljustrelとBlackwaterの新規生産が寄与しました。Saloboでは生産記録を更新し、89,000オンス（5%増加）となり、スループットと回収率の向上が支えとなりました。ValeはSaloboで効率性や長期生産力向上の施策を引き続き導入しています。

Antaminaは第4四半期に160万オンスのシルバーを生産し、品位やスループットの改善で前年同期比49%増でした。2026年は新BHPストリームにより関連生産が大幅増となる見通しです。Constanciaはシルバー70万オンス、ゴールド15,000オンスを生産しましたが、品位とスループットの低下でそれぞれ25%、18%減少しました。Hudbayは12月末にPampacanchaピットの掘り尽くしを最適化鉱山計画に基づき完了しました。

Wheatonは2025年の年間生産ガイダンスを約9%上回りました。2026年はAntaminaやHemloの寄与、Mineral ParkやFenix、Marmato、Platreefといった新規プロジェクト、SaloboやPeñasquitoの安定生産により成長が見込まれます。Saloboの生産は品位低下をスループット増加で相殺し安定推移、Antaminaの生産は新ストリームで増加、シルバー生産は品位低下もスループット増で2025年並み、Peñasquitoは増加、Constanciaはピットの枯渇で減少する見込みです。

2026年の見込み帰属生産量はゴールド400,000～430,000オンス、シルバー2,700万～2,900万オンス、他金属でゴールド等価換算19,000～21,000オンス、合計でゴールド等価86万～94万オンスとなります。生産は下期に偏る傾向です。今後5年間で生産量は約50%増加し、2030年には120万ゴールド等価オンス超、2031〜2035年は年間平均120万GEOsを維持し、開発前資産からの追加寄与も予想しています。

財務サマリー

Vincent Lau：第4四半期の生産は過去最高の205,000ゴールド等価オンスで、前年比8%増。販売量は190,000GEOs超で35%増、生産増加に加えPBND（未受取分在庫削減）が寄与しました。コモディティ価格と生産の好調で四半期売上は$865百万、粗利益$664百万といずれも127%、168%増。売上の内訳はゴールド59%、シルバー39%、残りはパラジウムとコバルトです。

ストリームの8割で1オンスあたり固定支払いとなっており、マージンは金価格上昇を上回る成長を示しています。年末のPBNDは155,000GEOs（2.5か月分）で、2026年第1四半期に通常の鉱山生産・納入タイミングで再構築される見込みです。

好調な操業とコモディティ価格により、売上・純利益・営業キャッシュフローで過去最高となりました。純利益は533%増の$558百万、調整後純利益は179%増の$555百万、営業キャッシュフローは$746百万（Q4 2024比134%増）。2025年通期売上は$2.3十億（前年比80%増）、99%が貴金属。粗利益は$1.7十億（108%増）で、好調なパフォーマンスと価格上昇を反映しています。

四半期の前払キャッシュは$646百万、Hemloゴールドストリームに$300百万含む。配当支払額は$75百万。取締役会は2026年最初の四半期配当$0.195／株（18%増）を宣言。設立以来Wheatonは$2.6十億を配当として還元し、調達株主資本の70%以上を占め、配当政策は年次増配を目指すものとしています。

年末キャッシュ等価物は$1.2十億。BHPと組むAntaminaシルバーストリームは$4.3十億の前払金を既存流動性と新規資金で賄います。資金源は$1.2十億のキャッシュ、$0.4十億のフリーキャッシュフロー、$0.3十億の非コア投資売却、$1.5十億のタームローン、$0.9十億のリボルビング信用枠で、柔軟かつ希薄化のない資金調達が可能です。

クロージング時のネット債務は$2.4十億と慎重なレバレッジ水準。堅調な生産見通しを背景に、現在価格で2028年までに$100億以上の営業キャッシュフローを想定しており、1年以内に純現金化を目指しつつ既存コミットメントと今後の買収余力を維持します。大型取引で債務を活用することで、金属価格上昇メリットと財務柔軟性を両立させています。

戦略ハイライト＆質疑応答

Randy Smallwood：2025年はWheatonにとって際立った一年であり、戦略の価値を証明しました。主な成果は生産ガイダンス超過、過去最高の財務結果、規律ある資本配分によるポートフォリオ多様化、そして過去最大の貴金属ストリーミング契約によるAntamina生産の倍増などです。BlackwaterやGooseの立ち上がりを含む開発パイプラインは順調で、複数のプロジェクトが年間120万オンスへの業界トップ級成長をもたらします。現在価格で年間$30億超のキャッシュフローがあり、18%の増配を支えつつ成長機会も追求しています。総じてWheatonはすべての面で記録的成果を達成しました。

投資家からの質問

• 資本コミットメント：Wheatonは今後2年間で$15億の資本コミットメントを見込んでおり、強力なキャッシュフローを背景に1年以内の純現金化を計画に織り込んでいます。
• コーポレート開発：既存パートナーとの機会を常に模索しており、既知の資産へのエクスポージャーを増やすことが多いです。
• バランスシートとレバレッジ：現在の現金と債務水準に満足しており、$15億～$30億規模の取引に対応可能。より大きな取引には追加資金が必要となる場合があります。バランスシートは効率的で過剰な現金はありません。
• 配当持続性：現行配当は営業キャッシュフローの10%強。金・銀価格が大幅下落しても配当の持続性は確保されています。政策として段階的な増配を目指します。
• ディール規模とレバレッジ：Wheatonはレバレッジ1.5～2倍が望ましく、クレジットリスク回避のためです。多くの取引は分割払いで全額一括ではなく、強力なキャッシュフローで成長を支えます。
• 新鉱山の納入：Wheatonは納入遅延への補償が盛り込まれた契約を構築します。新規プロジェクトのほとんどはスケジュール通りで、資金と承認、建設が進行中。ドーレ（金地金）生産は迅速に精錬所に移送され納入遅延を最小限にしています。
• PBNDガイダンス：PBNDは通常2.5～3か月の範囲です。ドーレは短期化、コンセントレート生産は長期化要因。新プロジェクトでやや期間が延びる可能性があります。
• 取引市場：BHPや他パートナーとの大型プロジェクト機会は継続しており、多くは$2～3億規模、最大で$10億規模の取引も存在します。最近は銀案件が希少となり、再び金案件に注力しています。
• 大型プロジェクト資金調達：大規模銅プロジェクトは許認可と資本が必要で資金投入は建設期間にわたり分散されます。Wheatonは今後数年、余剰キャッシュをこうしたプロジェクトに充当する見込みです。
• Koné支払い：Konéの最終$1.56億の支払いは2026年（第1四半期または第2四半期）になる見通しです。
• Santa Domingo払い戻し：Wheatonはプロジェクト稼働前につき$3千万の返済とさらなる利払い猶予をパートナーに許可しました。
• Antamina生産：Antaminaの生産は前年比やや減少の見通しです。
• 売掛金：売掛金はコンセントレート販売の時価評価調整により変動しますが、時間の経過とともに正常化する見込みです。

締め括りの言葉

Randy Smallwood：CEOとしての任期を終えるにあたり、Wheaton史上最高の一年、最大の取引をもって締めくくれることを誇りに思います。会社は強い立場から次の成長フェーズに入り、Haythamおよび経営陣に全幅の信頼を寄せています。社員、パートナー、株主、コミュニティの皆様のご支援に感謝申し上げます。CEOとして勤められたことはキャリア最大の特権であり、Wheatonのさらなる成功を期待しています。

オペレーター：本日の決算説明会は以上となります。ご参加ありがとうございました。

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例えば、Netflixは2004年12月17日に推奨された際、$1,000の投資が$508,607に成長しました。同様に、2005年4月15日にNvidiaに$1,000投じていれば、今や$1,122,746になっていました。

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*Stock Advisorのリターンは2026年3月13日時点。