Paano aayusin ni Waller ang mga patakaran ng pananalapi at ang balangkas ng pagpapatupad ng patakaran sa pananalapi ng Estados Unidos?

Noong Enero 30, 2026, inihayag ni Trump na si Kevin Warsh ang magiging bagong Tagapangulo ng Federal Reserve. Medyo nakakagulat ito, dahil dati siyang kilala bilang mahigpit: tutol siya sa QE, binibigyang-diin ang pagiging matatag ng patakaran sa pananalapi, at ang mga patakaran sa pananalapi, at sinusuportahan ang pagluwag ng regulasyon. Ngayon, nadagdagan pa ito ng panawagan sa pagbaba ng interest rate—na malinaw na para pasayahin si Trump.Ngayong mga araw lang din nakasiguro ang merkado na si Warsh ang mapipili.

Maaaring may kinalaman ang ugnayan ni Warsh. Ang kanyang asawa ay direktang tagapagmana ng higanteng kosmetiko na Estée Lauder. Ang kanyang biyenan na si Ronald Lauder ay kaklase ni Trump sa Wharton Business School, at siya rin ang nagmungkahi sa pagbili ng Greenland.

Gayunpaman, bilang isang seryosong tao, hindi ako interesado sa kanyang asawa (ang hitsura ay bahagyang mas maganda lang kay Sanae Takaichi). Ang pinapahalagahan ko ay kung paano niya babaguhin ang mga patakaran sa pananalapi ng Amerika, at paano niya babaguhin ang balangkas ng pagpapatupad ng patakaran sa pananalapi.

I. Paano aayusin ni Warsh ang mga patakaran sa pananalapi?

Noong Disyembre 14, 2025, sinabi noon ni Trump: “Naniniwala si Warsh na kailangang magbaba ng interest rate.” Alam naman ng lahat na si Trump ang may gusto nito. Noong buong 2025, paulit-ulit niyang hiniling ang pagbaba ng interest rate. Noong Agosto 14, 2025, hiniling niyang ibaba ng 3-4 na puntos, mula 4.25-4.50% hanggang 1% ang federal funds rate.Noong Enero 29, 2026, sinabi pa niyang kailangang ibaba ng 2-3 puntos pa.

Gayunpaman, inaasahan ko pa rin na sa 2026 ay bababa lang ng isang porsyento ang rate. Inaasahang bababa ng 25BP sa Marso 19, 50BP sa Hunyo 18, at pagkatapos ay 25BP sa Hulyo 30 (tingnan ang detalye).

Ngunit ang problema ay, palaging batay sa neutral rate ang Federal Reserve sa pagtukoy ng federal funds rate (tingnan ang detalye). Batay sa kasalukuyang neutral rate ng Amerika, sapat na ang pagbaba ng 25BP sa 2026 at 2027 (). Kaya naman noong Setyembre 2025, sinabi ko nang magiging napakabagal ang pagbaba ng rate ngayon ().

Kung bababain ni Warsh ng 100BP ang rate sa 2026, nangangahulugan ito na lalampas siya sa mga dating patakaran, at kahit hindi pa tumataas ang unemployment at ang core PCE ay mas mataas pa sa 2%, hahayaang bumaba nang malaki ang real interest rate ng Amerika sa neutral rate, mula sa neutral patungo sa maluwag na paninindigan ang patakaran sa interest rate. Isinasaalang-alang na ang Federal Reserve at Federal Open Market Committee (FOMC) ay isang malaking samahan, kaya niyang gawin ito. Ngunit nangangahulugan din ito na kailangan niyang kumbinsihin ang iba pang miyembro ng Federal Reserve na baguhin ang mga patakaran. Ang ganitong pagbabago ay tiyak na magkakaroon ng malaking epekto sa mga patakaran sa pananalapi sa mga susunod na taon, sa mga market expectation, at sa pamamahala ng expectation, kaya dapat nating pagtuunan ng pansin.

Malinaw na ang malaking pagbaba ng interest rate ay susuporta sa ekonomiya ng Amerika at sa presyo ng mga asset. Pero bakit noong Enero 29-30, bumagsak ang ginto, pilak, at US stock market? Maaaring dahil gusto ni Warsh na magbawas ng balanse ng Federal Reserve habang nagbababa ng interest rate. Ito na ang may kinalaman sa balangkas ng pagpapatupad ng monetary policy.

II. Paano babaguhin ni Warsh ang balangkas ng pagpapatupad ng monetary policy?

1. Ang kasalukuyang balangkas ng pagpapatupad ng monetary policy

Noong Enero 2019, matapos ang matagumpay na pagpapatupad at malawakang pagtalakay sa loob ng ilang taon, opisyal na pinagtibay ng FOMC ang “ample-reserves implementation framework”. Tungkol sa balangkas na ito, maaari mong basahin ang sumusunod na artikulo:

Itinuring ng FOMC ang balangkas na ito bilang "pangunahin sa pamamagitan ng pagtukoy ng administered rate ng Federal Reserve upang makontrol ang federal funds rate at iba pang short-term interest rates, at hindi na kailangang aktibong pamahalaan ang suplay ng reserve". Dahil dito, dapat sapat ang suplay ng reserve upang matugunan ang pang-araw-araw na pangangailangan ng karamihan.

Ang balangkas na ito ay matagumpay na nakokontrol ang policy rate sa ilalim ng iba't ibang kondisyon, at epektibong naipapasa sa iba pang money market rates at mas malawak na pananalapi. Sa mga nakaraang taon, naging maayos ang takbo nito.

Noong 2020-2021, pinalaki ng Federal Reserve ang balanse nito upang labanan ang pandemya, na naging sanhi ng mabilis na paglobo ng balance sheet. Noong Hunyo 2022, nagsimula namang magbawas. Hanggang Oktubre 14, 2025, malapit nang bumaba sa sapat na antas ang reserve, kaya maaaring itigil ang pagbawas sa susunod na mga buwan. Ang desisyon noong Oktubre 30, 2025 ay nagsabing titigil ang pagbawas simula Disyembre 1. Pagkatapos, sa meeting noong Disyembre 10, 2025, napagpasyahan na dahil malaki ang pagbaba ng reserve sa kalagitnaan ng Abril 2026, magsisimula ng “Reserve Management Purchases (RMPs)” mula Disyembre, upang mapanatili ang sapat na (ample) na antas ng reserve (tingnan ang detalye).

Ibig sabihin, sa pagpapasya kung kailan magpapalobo o magbabawas ng balanse, hanggang saan titigil, kailan magpapatupad ng “Reserve Management Purchases”, at kung anong open market operation ang gagawin upang kontrolin ang money market rate, may kumpleto, mature, at mahusay na balangkas ng pagpapatupad ang Federal Reserve at FOMC. Hindi basta desisyon lang. Karaniwan, ang workflow ay:Ang New York FedSOMA staff ay nagmamasid sa market, sinusuri kung anong policy ang dapat gawin, at nag-uulat sa New York Fed, na siyang nag-uulat sa Federal Reserve. Sa bawat FOMC meeting, nag-uulat ang SOMA manager sa mga kalahok, nagbibigay ng policy suggestion, pinagtatalunan ito, at bumoboto para sa desisyon. Ang desisyong ito ay ibinabalik sa New York Fed para ipatupad. Ang rule na ito ay naging maayos sa mga nagdaang taon.

2. Kung magbabawas ng balanse si Warsh, kailangang baguhin ang balangkas ng pagpapatupad ng monetary policy

Naninwala si Warsh na ang inflation sa Amerika ay may kinalaman sa malaking pagpapalobo ng balanse dati, kaya kailangan magbawas upang bawasan ang liquidity at kontrolin ang inflation.

Pero ang ganitong aksyon ay salungat sa kasalukuyang balangkas ng pagpapatupad ng Federal Reserve. Gaya ng nabanggit, itinigil na ang pagbawas ng balanse mula Disyembre 1, 2025, at nagsimulang magpatupad ng “Reserve Management Purchases (RMPs)” upang matugunan ang pang-araw-araw na liquidity demand. Kung biglang magbabawas ng balanse, tiyak na mauuwi sa kakulangan ng reserve at pagtaas ng money market rate.

Larawan 1 Sistema ng interest rate ng Federal Reserve

Kaya kailangang magdisenyo muna si Warsh ng bagong balangkas ng pagpapatupad ng monetary policy para mapalitan ng maayos ang kasalukuyang balangkas. Hindi ito madaling gawin. Kailangan niya munang kumbinsihin ang lahat na may problema sa kasalukuyang balangkas, ilahad ang sarili niyang balangkas, saka pag-usapan at pag-aralan ng matagal bago ipatupad. Sa tantiya ko, bago ito gumana, makakauwi na si Trump para mag-alaga ng apo.

Tingin ko ngayon sa New York Fed, mula sa president na si John C. Williams hanggang sa SOMA managerRoberto Perli ay lihim na nag-aalala, dahil maayos naman ang kasalukuyang balangkas, pero si Warsh ay gustong magpabago bilang bagong opisyal.Nagpapagulo lang.

III. Kung gusto ni Warsh “parehong gawin”, maaaring lumaki ang paggalaw ng interest rate at presyo ng asset

Ang pagbabawas ng balanse ay naghihigpit sa liquidity ng money market, nagpapataas ng interest rate, at nagpapataas ng bond yields. Ang pagbaba ng rate ay naglalayong pababain ang target ng federal funds rate, kaya ang parehong layunin ay nagbabanggaan.

Sa epekto, ang pagbaba ng rate ay nakakatulong sa ekonomiya at presyo ng asset, na nagpapataas ng inflation; ang pagbabawas ng balanse ay nag-aalis ng liquidity sa market, nagpapababa ng presyo ng asset. Ngunit parang naglalakad sa alambre ang ganitong gawain. Kung hindi maingat,maaaring lumaki ang artipisyal na paggalaw ng interest rate at presyo ng asset. Ang pagbagsak ng US stocks, gold at silver noong Enero 29-30 ay may kaugnayan sa takot sa pagbabawas ng balanse.

Sa ngayon, hindi pa natin alam ang plano ni Warsh. Siyempre, maaari rin na pagkaupo niya ay susundin niya ang kahilingan ni Trump at magbaba ng rate; ngunit bibitawan na niya ang dati niyang paninindigan at hindi magbabawas ng balanse. Ito ang pinakamadaling paraan. Kung hindi, kailangan ko pang pag-aralan ang kanilang bagong balangkas.

Abangan natin ang kanyang mga susunod na talumpati!

Oo nga pala, abangan din natin kung magbibitiw si Powell sa board position (matatapos ang termino ng board member sa Enero 2028) kapag natapos ang termino niya bilang chairman sa Mayo 15. Kung mananatili siya, mahihirapan ang ibang board member na magpakita ng personal na ugnayan sa bagong chairman.

May ilang miyembro ng Senate Banking Committee ang nagsisimula nang maghanda upang hadlangan ang pag-apruba kay Warsh, kaya abangan natin ang mga susunod na kaganapan.