Sinuri ng Bitwise advisor ang pagbagsak noong Pebrero 5: Ang pagbaba ng Bitcoin ay maaaring dulot ng deleveraging sa tradisyunal na pananalapi, hindi dahil sa pangunahing aspeto ng crypto

Odaily iniulat na si Jeff Park, isang tagapayo mula sa Bitwise, ay naglabas ng artikulo upang balikan ang matinding pagbagsak ng Bitcoin at crypto market noong Pebrero 5. Ayon sa kanya, ang paggalaw na ito ay mas malamang na dulot ng risk-off sa tradisyunal na sistema ng pananalapi at mga mekanismo ng derivatives, sa halip na mga batayang salik ng crypto industry o isang partikular na “black swan” na insidente.

Ipinunto ni Jeff Park na noong araw na iyon, ang Bitcoin ETF, lalo na ang IBIT, ay nakapagtala ng rekord na dami ng kalakalan at aktibidad sa options trading, kung saan ang karamihan ng options trades ay nakatuon sa bearish na direksyon. Kasabay nito, ang galaw ng presyo ng Bitcoin sa mga nakaraang linggo ay mataas ang kaugnayan sa mga risk asset tulad ng software stocks. Noong Pebrero 4, ang pangunahing brokerage (PB) division ng Goldman Sachs ay nagtala ng matinding drawdown para sa multi-strategy funds, na nagresulta sa mabilis at walang pinipiling deleveraging dahil sa risk management requirements. Ang prosesong ito ay nakaapekto sa mga posisyon na may kaugnayan sa Bitcoin at lalo pang pinalala ang pagbagsak noong Pebrero 5.

Sinuri niya na bagama’t bumagsak ng mahigit 13% ang presyo sa loob ng dalawang araw, inaasahan ng merkado na magkakaroon ng malakihang paglabas ng pondo mula sa ETF. Ngunit ayon sa aktwal na datos, ang Bitcoin ETF ay nakapagtala pa nga ng net subscription, kung saan ang IBIT ay nadagdagan ng humigit-kumulang 6 million shares at lumaki ng mahigit $230 million. Ipinapakita nito na ang selling pressure ay pangunahing nagmula sa “paper funds” at mga non-directional trades na may kaugnayan sa hedging at market making, at hindi mula sa pag-alis ng pangmatagalang kapital.

Dagdag pa ni Jeff Park, naglatag siya ng hypothesis na ang multi-asset portfolios ay napilitang mag-deleverage sa isang environment na mataas ang correlation, kabilang na ang mga Bitcoin risk exposure na naka-hedge. Ang mabilis na pag-close ng options at basis trades ay nagdulot ng short gamma effect, na pumilit sa mga counterparty na magbenta ng IBIT habang bumabagsak ang presyo, kaya’t lalong lumala ang volatility, ngunit hindi ito nagresulta sa aktwal na paglabas ng pangmatagalang kapital. Noong Pebrero 6, nang muling magdagdag ng posisyon ang ilang neutral strategies, nagkaroon ng rebound ang presyo ng Bitcoin.

Sa kanyang buod, sinabi niya na ang pagbagsak na ito ay mas malamang na resulta ng sabayang epekto ng risk management sa tradisyunal na sistema ng pananalapi at mga mekanismo ng derivatives, at hindi dahil sa structural deterioration ng crypto market mismo. Ang pagbabago sa net flows ng ETF sa mga susunod na araw ay magiging mahalagang indicator upang matukoy kung may bagong pangmatagalang demand na papasok.